定向降准实施 市场预期改善

本篇文章1719字，读完约4分钟

有针对性地降低RRR，以实现市场预期的改善

卜式基金委

上周，由于全球贸易关系恶化的预期，国际股市普遍下跌，发达市场整体表现好于新兴市场。a股和港股加速下跌，而a股中小股指相对下跌。货币市场季末效应出现，资本利率稳步上升，由于套期保值预期和RRR降低，利率债务小幅上升，信用利差继续扩大。

就海外经济而言，美国仍然脱颖而出。特朗普表示，美国的单季gdp增长率非常接近4%，甚至超过4%。欧元区制造业采购经理人指数6月份仍有所下降。在国内经济方面，央行瞄准了RRR的削减，以支持对小微企业的融资。从历史上看，RRR降息是在央行需要发出货币政策正在变得宽松的信号时发起的，这一次也应该具有信号意义。就市场而言，在上周国务院常务会议的相关信息公布后，人们已经预料到了这一点，但当时具体的RRR降息举措的“流动性释放”程度尚不清楚。货币政策倾向于宽松，以支持已持续一两个月的表内信贷。在观察了市场对流动性、信贷供应和经济的预期后，很有可能会有所改善。

近期的积极变化是监管机构开始关注股权质押融资的清算风险，出于市场考虑，独角兽融资的推广被暂时搁置。政府也在进行一些政策调整，以改善信贷融资，但贸易纠纷的前景仍不明朗，国内信贷息差继续恶化，股市和债市的风险尚未得到充分控制。短期内，国内股市可能处于底部区域，但拐点不可预测，因此建议谨慎行事，逐步分化消费队伍，优化结构。

具体来说，在a股中，暂停发行首个cdr和股权质押的风险，以及央行RRR降息以支持社会融资，可能会导致市场情绪略有回升，但风险事件并未被排除。建议保持谨慎乐观，考虑逐步获利，关注金融地产、周期和技术。

定向RRR减息延续了结构性宽松的理念

鹏华基金张华恩

此次有针对性的RRR降息是为了让央行落实6月20日全国例会的相关安排，符合市场预期。RRR减债的主要支持方向是面向市场、合法的“债转股”和小微企业融资。债转股有利于加快国有企业的去杠杆化进程，而支持小微企业是为了避免信贷紧缩对民营企业和小微企业造成意外伤害。在政策指导方面，结构性宽松的想法仍在继续，政策指导是通过将精确交付与宏观审慎监管相结合来实施的。

自4月19日央行目标明确的RRR降息以来，货币政策的边际微调已经显而易见。然而，在结构性去杠杆化方向没有改变的背景下，这仍不是全面宽松的信号。这一有针对性的RRR减税政策能在多大程度上解决信贷风险引发的问题，以及它将如何促进社会福利，还有待观察。事实上，货币政策的效果和范围正在缩小，未来需要更多的其他政策和改革与之相匹配。

就股市而言，在政策的不断微调下，短期内有修复的可能，因此没有必要继续过于悲观。然而，考虑到中期去杠杆化政策的主线不变，微观层面的流动性问题(如信用违约和股权质押)需要一段时间才能得到实质性缓解，市场预计将处于短期修复后的反复触底阶段。

表现决定胜于风格判断

国海·富兰克林基金

与2017年相比，2018年经济增速保持稳定，消费增速保持稳定，出口增速目前处于较高水平，难以继续强劲增长。

第二季度，资本可能会继续边际宽松模式，新的资产管理规定得到实施，非标准投标得到改变，长期利率中心下降。然而，考虑金融去杠杆化的任务仍然艰巨，稳定和中性的货币政策格局没有改变。未来，预计将实施削峰填谷操作，金融稳定仍是主线。

在内外风险解除之前，市场追逐确定性和现金流的逻辑很难被证伪。目前市场上缺乏明确的投资主线，建议进行均衡配置，对目标绩效的确定性要求高于风格判断。建议注意两条主线:一是细分繁荣机遇，主要体现在细分消费和增长的繁荣产业；第二，超卖反弹和预期不佳的修复机会。具体而言，它包括以下投资机会:

第一，稳定增长的行业，既有防御性又有稳定的现金流，其估值与增长率相匹配，包括大众消费品(日用品、调味品、肉类和奶制品)等。在政策主题的线索中，关注金融监管与创新同步推进下的金融业龙头企业。

第二，在成长型产业中，政策对科技的增长起着重要作用。在新经济背景下，增长型产业有望呈现高度繁荣。

第三，在周期性行业中，周期性行业在当前时间点具有配置价值。随着悲观经济预期的恢复，动态估值和机构头寸都是“双低”，这可能有助于周期性行业获得波段收入。