商贸零售：百货超市聚焦龙头 可选消费表现靓丽

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行业景气持续改善，可选消费表现出色

18年1月至3月，社会消费品零售总额累计9.03万亿元，同比增长9.8%；3月份，5000家重点零售企业零售指数同比增长5%，同比增长0.5%，行业景气度有所改善。

就类别而言，选择性消费的表现继续辉煌。2018年3月，黄金、白银、珠宝、化妆品和规模以上家电数据同比分别增长20.40%/22.70%/15.40%，消费升级趋势持续。

年度报告摘要:收入利润加速增长，领先业绩辉煌

总体而言:收入和利润增长明显加快，行业复苏继续+拥抱新零售。17年来，全行业收入6178亿元，同比增长15.02%；归属于母亲的净利润为170.5亿元，同比增长58.83%。毛利率为18.68%，同比略微优化0.13个百分点；排除苏宁乐购(002024)的影响，行业毛利率为20.58%，同比增长0.53%，主要得益于百货商店的集中化和超市供应链效率的提高。销售+管理费率合计优化0.32%，净利率2.76%，同比增长0.76%。

超市板块:行业正在回暖，企业分化正在加剧，并继续关注领先者:2017/2018年度，Q1板块收入同比增长+7.81%/+11.20%，归属于母亲的净利润同比增长+21.3%/3.37%。17年的毛利率为21.60%，同比增长0.18%。永辉超市(601933)毛利率大幅优化0.65%，行业净利率1.49%，同比+0.16%。企业绩效的分化已经加剧，因此建议持续关注领导者。

百货行业利润增长率高达31%，收入首次回升:2017/2018年第一季度，该行业收入同比增长+7.68%/+8.92%，归属于母亲的净利润同比增长+28.24%/30.94%。该部门的复苏趋势仍在继续。17年毛利率为21.20%，同比增长0.62%。净利率为3.11%，同比增长0.30%。随着体验式模式+租赁比例的增加，企业专注于店铺调整+拥抱新零售，领导者迎来了最好的时代。

黄金首饰:镶嵌类突出，侧重增长类:2017/2018年第一季度，行业收入同比增长+14.74%/+11.39%，归属于母亲的净利润同比增长+19.22%/16.52%，行业复苏趋势持续。17年的毛利率为13.79%，同比下降0.42%。净利率为4.04%，同比增长0.15%。马赛克型企业表现突出，展会积分加速+毛利率提高，表现出较好的成长能力。

投资建议:百货店继续关注领先者，珠宝行业成长型股票的估值优势显现

我们认为目前有机会更好地配置选择性消费，黄金和珠宝镶嵌类企业表现光明，股价因不同原因修正明显，建议关注周大生(002867，股票诊断)。超市部门继续推荐永辉超市和佳佳悦(603708，诊断库存)。由于股权支付和云创亏损，永辉第一季度业绩低于预期。主要业务云超出预期，长期增长逻辑没有改变，之前的回调很大。建议积极关注；佳佳悦一季度业绩略超预期，鲁西扩张加速，维持买入评级；百货业龙头企业越虹股份有限公司(002419)从第17年开始业绩回升，在第18届Q1表现抢眼，同店+展销增长良好。