方正电机：静待驱动电机新产品落地兑现业绩

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方正电机(002196，诊断单元):等待新的驱动电机产品实现其性能

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信达证券郭

该公司发布了2017年年度报告和第一季度报告。2017年，公司实现收入13.2亿元，同比增长25.6%，归属于母亲的净利润1.32亿元，同比增长11.8%，归属于母亲的净利润7300万元，同比下降18.8%，基本每股收益0.30元。2018年第一季度，公司实现收入3.26亿元，同比增长29.5%，实现净利润1861.3万元，同比下降14.7%。

公司的毛利率面临压力。受原材料等因素影响，公司2017年第一季度和2018年第一季度的综合毛利率分别下降了2.0和2.7个百分点。与此同时，德文公司的业绩未能达到预期，R&D投资增加，导致公司业绩未能达到预期。2017年，该公司的R&D费用占其收入的4.68%。同时，该公司预计每年在R&D的投资费用将占其年销售额的4%以上。较高的R&D费用将在短期内对公司业绩产生一定影响。

天然气市场推动了海能的高速增长，主驱动电机具有很强的竞争力。本公司收购的上海海能2017年实现净利润9092.15万元，超出业绩承诺8.24%。主要是受2017年全国“煤制气”的影响，天然气需求旺盛，被输送到销售天然气的重型卡车上。受2018年天然气价格的影响，我们预计海能的业绩增长率将会下降。在驱动电机方面，公司为吉利帝豪提供了120千瓦的主驱动电机，证明了公司产品的优良品质。该公司的汽车产品已经在空开放，这有望在未来进一步增加市场份额。

筹集资金以提高汽车生产能力有望进一步提高性能。该公司计划增加4.1亿元人民币，用于20万台电机和15万台电力驱动集成系统，预计将于2019年投产。与圆丝电机相比，扁丝电机具有功率密度高、散热好、噪音低、节省材料等优点。根据科技部《2017年新能源汽车试点项目应用指南》的要求，乘用车电机峰值功率≥4kw/kg(≥30秒)，而主流产品级电机峰值功率约为3.2-3.3kw/kg。将峰值功率提高30%左右，扁线电机是驱动电机未来发展不可避免的技术路线和主要趋势。电传动集成系统是指一种新型电机和减速器的集成。项目实施后，公司有望占据行业领先地位，提升公司竞争力，进一步提升公司业绩。

盈利预测和评级:不考虑定向增发，我们预计公司2018年每股收益分别为0.38元、0.46元和0.56元，分别是2018年5月10日收盘价(8.67元)的23倍、19倍和16倍。我们保持公司的“购买”评级。