千亿分级基金临考 三大难题待解

本篇文章1462字，读完约4分钟

⊙记者实习生卢主编杨刚

新的资产管理条例规定了评级基金走向“消亡”的未来命运，1000亿评级基金的早期转型成为大多数基金公司的选择。然而，面对众多投资者，如何平衡各方利益，基金公司在这次转型考试中仍然需要面对三大问题。

最大的问题是:是否召开股东大会

“分级基金转型的最大问题是，面对众多分散的客户，是否有必要召开持有人会议。”业内一家大型基金公司的一位人士坦率地告诉记者。

在银河证券分析师看来，这是一场法律问题的讨论。根据分级基金的基金合同，分级基金的转换可视为改变基金类别。从这个层面来说，应当由基金份额持有人大会决议通过。

不过，上述人士也表示，由于新资产管理条例的出台是法律法规的变化，如果基金合同因相应法律法规的变化而修改，则意味着基金的分级转换不需要基金份额持有人会议解决。然而，新的资产管理法规是否是严格的法律法规，在业内是有争议的。

据一些业内人士称，如果分级产品的规模较小，召开股东大会就不那么困难了。然而，对于一些拥有超过10，000名持有者的大型产品，举行持有者会议将困难得多。

上海一家基金公司直言不讳地表示，即使召开股东大会，各方利益也不一致，a股和b股股东的利益甚至相反，因此他们也面临相关提案无法通过的风险。

困境:如何估计子份额

分级基金转换的核心问题是如何将上市交易的子股份转换为普通股。这个问题的关键在于如何对股票进行估值。

然而，无论转换是基于净值还是基于交易价格，都存在各种问题。

如果根据净值转换，挑战在于子股票通常有折价或溢价，这意味着折价的子股票持有者受益，而溢价的子股票持有者受损。显然，这两种股票的持有者之间会有利益冲突。银河证券分析师认为，如果确定这种方法，分级基金的子股票价格将迅速回归净值，最终在净值附近小幅波动。

那么，按照交易价格换算呢？业内人士担心，一方面，二级市场价格大幅波动，操作难度加大；另一方面，许多小规模基金缺乏流动性，导致交易价格扭曲，难以反映公允价值。一些业内人士甚至担心，小型基金可能被基金操纵，从而抬高价格，导致价格被人为抬高。

银河证券分析师认为，如果转换是根据交易价格来决定的，那么次级股票持有者将会陷入交易游戏。一旦市场上有多个游戏，子份额将失去定价的基点。

预期风险:流动性逐渐丧失

在业内人士看来，如果没有流动性，任何金融产品都将没有生命力，最终会消亡。

以前，投资者对分级基金的合适性门槛是30万元的证券资产，必须在经纪公司柜台开立，这大大降低了一些分级基金的流动性。

据一位经纪分析师称，大多数分级基金会将在2020年底前完成转型。因此，子股的贴现率将逐渐收窄至接近零。同时，分级基金的现场认购将逐步关闭，流动性将进一步减弱。

他认为，B级被定位为短期交易工具，在市场中获得短期和中期收益，在流动性减弱的情况下将逐渐被市场所抛弃，这可能是从溢价收益中贴现出来的。未来，不排除以高价购买a股以赎回并购退出。

从不同等级基金的市场份额分布来看，许多品种的市场份额已经下降到几千万甚至几百万。a股和b股基本上都丧失了流动性，成为名副其实的“僵尸”品种。

根据《蔡东选择》的统计，昨天，在132家甲级企业中，98家的营业额不到100万元，76家的营业额不到10万元，甚至有的a股为零。在132只b股中，成交额在100万元以下的有105只，成交额在10万元以下的有79只，还有很多零成交额的b股。

对于目前持有评级基金的投资者，上述券商分析师建议关注未来可能出现的流动性风险，在极端情况下可能会丧失流动性，甚至需要以较大的折扣价变现。