节后首日成交减少 新奥股份融资盘回流

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首先，假期后第一天的交易减少，摩根士丹利资本国际带来了资本改善

周三，两市指数涨跌互现，基本持平，成交量比上周五下降6.5%。上周五，两市融资余额为9789亿元。周三的融资数据是由交易所在周四上午9: 00发布的，因此只能根据通常的数据进行估计。大多数情况下，融资盘会在每周的第一个交易日回流，因为融资盘习惯性地在周末流出，减少头寸，规避风险。上周五，五一假期叠加，套期保值效应加大，单日净流出71.8亿元。节日后的第一天，营业额下降，回报规模也很小，预计回报约为15-20亿元。

自4月份以来，两市成交量逐渐下降，当月融资余额也下降了168亿元。市场情绪是谨慎的。上周五的余额也比去年年底减少了428亿元。主要原因是蓝筹股正在分崩离析，去年积累的大量蓝筹股减少了它们的债务头寸。第一季度增长不如预期的白马股已成为机构头寸调整的目标。派息率超过4%的蓝筹股仍有中长期的资金支持，投资价值与派息率密切相关。

上周末，新的资产管理规定出台，比预期宽松，得到了市场的积极回应。周一，香港h股金融板块整体上涨。周三，a股开盘越来越高，银行股领涨。遗憾的是，交易量未能有效扩大，且增长的可持续性不足，最终市场萎缩趋于平稳。

Msci将于6月份正式实施，相关报道预计今年将有近700亿外资进入该市场。自今年1月以来，摩根士丹利资本国际已发行了近30只国内公共基金，规模约为300亿元人民币。总体而言，以msci品种为核心的蓝筹股品种将获得近1000亿新的资本支持，资本供给的边际效应将明显改善。5月份的蓝筹股反弹是可以预期的。

二是工行(601398，股票咨询)融资盘回笼

中国工商银行(601398)近期出现横向震荡，融资板块明显回暖。上周四和周五，融资购买额分别为1.1亿元和1.2亿元，上周融资净流入为6100万元。

根据工银证券(601377)的研究报告，2017年工行实现净利润2860.49亿元，同比增长2.8%。净资产收益率为14.35%，同比下降0.89个百分点。1)排除拨备因素影响，2017年拨备前利润为4924.1亿元，同比增长9.14%，比上年增长近9个百分点。2)从分解的角度来看，资产规模的扩大和息差的上升是主要的正向驱动因素，而其他非利息收入的下降和资产减值准备的增加将拖累业绩。

尼姆为2.22%，同比增长6个基点。1)公司存款平均利率同比下降11个基点，主要原因是公司负债优势明显，公司存款激活率上升，存款重新定价。2)根据我们的计算(时间点平均口径)，2017年第四季度的NIM为2.19，比2017年第三季度的nim 2.19%高出5个基点。这一预测主要是由于贷款重新定价和债券投资回报率上升导致公司资产回报率上升。

2017年，不良贷款净生成率为0.61%，同比下降27个基点。1)不良贷款余额2209.88亿元，同比增长91.87亿元；不良率为1.55%，下降了7个基点。核销处置率为0.54%，下降了8个基点。然而，按月计算，2017年第四季度不良贷款净生成率为0.72%，环比增长11个基点。考虑到年末的核销因素，不良贷款的产生仍然很低。2)信贷成本为0.91%，同比增长22个基点，拨备覆盖率为154.07%，环比增长5.65个百分点，存贷比为2.39%，环比增长0.07个百分点。拨备覆盖率恢复到150%以上，公司抵御风险的能力增强。3)从领先指标看，相关类别占比3.95%，比上半年末上升5个基点，逾期占比2.01%，比上半年末下降22个基点。正常贷款迁移率为2.7%，下降0.7个百分点。4)不良贷款确认的审慎性有所提高，不良贷款占逾期90天以上贷款的比例提高到1.24。乐观的利润率带来的公司债务方面的优势，资产质量的不断提高和风险补偿能力的加强，内生增长也将有助于公司的估值进一步上升。保持谨慎的超重评级。

三、鑫奥股份(600803，诊断股份)融资盘回报

新奥股份(600803)在最近的震荡中反弹，融资盘略有回升。上周四和周五融资购买金额分别为2900万元和4100万元，上周融资净流入为4100万元。

根据国泰君安(601211，诊断学)的研究报告，该公司5月份制定的海外液化天然气资源平台桑托斯的投标报价计划预计将大大超出市场预期。公司控制权的增强将体现在战略布局的加速落地和业绩的持续增长上；今年年中，该公司的工业示范一步法煤制气工厂投入生产，一旦成功，这可能是天然气行业的一场颠覆性革命。

预计2018-2020年公司净利润分别为15亿元、17.4亿元和20.28亿元，分别比2018-2019年15.3亿元和19.3亿元的预测值低2%和10%。原因是它对煤炭和甲醇等周期性产品的利润持谨慎态度。公司2018-2020年的每股收益估计分别为1.22元、1.42元和1.65元，相当于2018年市盈率的15.87倍，目标价格维持在19.36元，目前股价为66% 空房。

该公司定位天然气中上游的战略登陆速度预计将加快。依托兄弟企业新奥能源200亿立方米城市燃气的年配送能力和集团舟山海上液化天然气接收站1000万吨的远期周转能力(第一期300万吨将于2018年年中投产)，公司将利用未来三年处于全球液化天然气循环底部的机遇，以海外油气资产桑托斯为平台，开发上游液化天然气资源，打造1000万吨以上的股权规模。

桑托斯的出价如果成功，意义重大。据估计，由于债务重组和杠杆收购，上市公司和桑托斯一致各方的持股比例将从目前的15%增加到30-40%；从利润角度来看，假设油价为65-70美元/桶，桑托斯对上市公司的利润贡献将达到6-8亿元人民币(2017年为2.4亿元人民币)，这将大大增加公司天然气业务的比重，有助于公司估值的修复。

煤制气产业化项目体现了公司在技术领域的核心竞争力。公司稳定轻烃项目将于2018年年中投产，其中加氢气化和催化气化中试工业示范项目已于2015年试运行。如果气化成本能够控制在中试项目预计的1元/m3以内，这将是整个天然气行业的一场颠覆性革命。