谭浩俊：银行股“破净”会否意味着投资者将其抛弃

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谭浩军

5月22日，上海银行(601229，股票咨询)发布了一份关于触发平抑股价措施的即时公告，称公司a股收盘价连续20个交易日低于最近一次经审计的每股净资产，当日触发平抑股价措施，6月5日前将制定平抑股价方案。据媒体统计，截至5月23日收盘，在a股上市银行中，有14只“破网”股票，占53.8%。在新的银行股中，除了上海银行，杭州银行(600926)和江苏银行(600919)也破了网。

很难想象，作为白马蓝筹银行股，它会频繁掀起“破网潮”。根据深湾银行指数，从2000年到2016年1月，银行业的市盈率五次跌破净值，整个银行业共有242个交易日。而“干净”似乎很突然，也似乎很正常。那么，银行股“净亏损”的原因是什么？

我们注意到“干净”银行主要是中小银行和城市商业银行。尽管这些银行的收入和利润从表面上看并不差，但它们都保持着相对较快的增长率。例如，上海银行的财务报告显示收入和利润均保持两位数增长，该机构还预测今年和明年的净利润增长率分别为14.3%和12.9%。然而，很明显，投资者似乎并没有“购买”上海银行的业绩账户，而是选择了回避，导致上海银行的股价无法与其业绩挂钩，从而导致“净亏损”。

为什么投资者避开中小银行，而不是追随它们的成就，像过去一样疯狂投资？原因是在日益严格的监管政策下，中小银行已经暴露出存储容量和交付容量减少的问题。他们不能像大型国有银行那样依靠密集的网点吸收存款。自然，贷款没有依据，收益也无法保证。

我们应该知道，经过一段时间的信贷爆炸后，许多中小银行出现了严重的存贷款倒挂现象，存款增速放缓，贷款增速无法放缓，导致贷款发放时没有存款担保。然后，盈利能力将下降。投资者选择回避中小银行，因为中小银行的未来发展充满不确定性，无法像大型国有银行那样稳定运行和稳定预期。因此，无论投资者对银行股感兴趣与否，预期都成为他们最重要的投资参考。

从征求对新资产管理规定的意见开始，银行股就承受着越来越大的压力。虽然有个人抵押贷款作为支撑，压力不会马上出现，但由于个人抵押贷款受到楼市调控政策的严格约束，银行的潜在风险和压力逐渐暴露出来。

更重要的是，新资产管理条例对表外业务的约束和监管是最重要的内容之一。也就是说，空银行获得表外存款资金的空间将大大缩小。没有表外业务，不仅中小银行无法承受，大型国有银行也面临巨大压力。

相关数据显示，在100万亿元资产管理业务中，有20多万亿元是银行表外理财产品。如此规模的表外业务受到限制和约束，银行将面临相当大的压力。不同的是，大型国有银行的风险承受能力更强，还没有发展到暴露问题的地步。然而，这绝不是没有效果的。一年半的过渡期不会太长。当投资者看到这些表外业务大多需要在一年半内实现标准化时，他们如何避免担忧，然后选择避开它们？

在去杠杆化的要求下，银行不仅压力很大，还需要不断调整资产负债结构，以避免像过去那样出现“虚浮”现象，通过信贷结构的调整帮助企业去杠杆化。其中，开发企业、政府融资平台和大型国有企业是去杠杆化的主要力量。这些主要力量也是去杠杆化的难点。因此，当投资者看到银行去杠杆化的巨大压力时，他们正在做出新的选择，这将导致银行股的异化。

新的资产管理法规已经出台，去杠杆化的要求进一步明确，银行的效益预测也更加清晰。那么，银行股有投资价值吗？“破网潮”的出现是否意味着投资者最终将放弃银行股？显然，银行股正面临许多挑战。

值得注意的是，根据以往银行类股的“破网”现象，在正常情况下，只要“破网”到位，空很快就会上去填补以前的“亏损”。因此，对于投资者来说，规避风险不会引发心理恐慌。因为，在大多数投资者眼里，银行股仍然是白马蓝筹股，只要时间允许，就不会有太大的风险。

然而，“干净的潮水”有明显的区别。我们应该知道，从长远来看，引入新的资产管理法规将使银行受益。目前，这是一个无情的“伤害”。银行的“好日子”将受到资产管理业务监管力度加大的影响。无论是运营还是效益，都会受到很大的影响。这也意味着即使眼前的利益是好的，未来的期望也不会太好。如果投资者真的想看到银行股的投资价值，他们必须等到一年半的过渡期结束。如果一家银行仍能保持良好的发展势头，它可能会受到投资者的青睐。

目前，银行股将被投资者冷落一段时间，并将继续承受估值压力。不仅“破网”银行的数量会进一步增加，而且“破网”的时间也会延长。即使净值恢复，也有可能继续“破网”。在未来，很可能会有一个“破网”的循环——恢复——再破网——再恢复，直到一年半的过渡期结束。与此同时，这取决于去杠杆化的力度和效果。

(作者是金融评论员)

编辑朱昱