央行定向降准 剑指MLF“雪球”

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能看到别人看不到的东西

■燕乐

4月18日晚，央行宣布将RRR从25日起下调1个百分点。央行对此进行了解释，市场各方也给出了关键解释。笔者认为，央行此时宣布有针对性的RRR减息与今年的金融监管思路是一致的，即防范风险、弥补不足、促进发展，防范风险是为了解决mlf雪球越来越大的问题。

首先，看看风险防范。截至今年3月底，多边基金余额已达49，170亿元。截至2016年12月末，多边基金余额仅为34，573亿元。换句话说，15个月内，多边基金余额增加了14597亿元。mlf的滚雪球已经成为金融机构的负担。因此，央行相关负责人解释称，此次RRR降息释放的资金大部分用于偿还mlf，这是两种流动性调整工具的替代品。

作者认为，融化mlf的雪球是央行有针对性地削减RRR的主要目的之一。

4月25日，当定向RRR减债实施后，金融机构可以偿还mlf约9000亿元。金融机构肯定会松一口气，放松很多。金融机构手中可动用资金的增加有利于金融机构调整资产结构，迎接大资本管理时代的到来。金融机构流动性的增加必然会增强其防范金融风险的能力。

第二是填补短板。这很容易理解。目前，我国小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。为了加大对小微企业的支持力度，央行等部门不遗余力地出台了各种措施，如今年1月底实施的有针对性的普惠金融RRR减排量。除了在此次定向RRR降息实施日偿还mlf资金外，此次释放的新增资金约4000亿元，主要流向城市商业银行和非县域农村商业银行。这两类金融机构主要服务于小微企业，其增加的流动性将在相当大的规模上流入这些企业。小微企业是经济中最具活力的部分，承受着相当大比例的就业压力。他们的繁荣带来了社会稳定和经济繁荣。

第三是促进发展。在信贷差异化的监管框架下，金融机构增加了低成本的长期资本供给，其流动必须是国家支持的相关产业，以促进其稳定或快速发展。这有利于宏观经济运行，也将对促进经济转型升级和培育新的动能起到积极作用。

资本市场的发展也需要货币政策的支持。当然，这种支持的表现就是为金融机构提供流动性支持，而金融机构的稳定是a股市场稳定发展的重要因素之一。自今年年初以来，a股市场的波动性有所扩大。在金融博弈的框架下，货币政策工具应该及时、适当地对资本市场给予必要的支持。因此，除了上述因素，央行也应该有稳定股市的意图。

最后，在有针对性的RRR降息后，一些金融机构的存款准备金率仍处于较高水平。作者认为，如果未来在实物和金融领域需要流动性支持，那么仍将主要使用经过考验的“法宝”——有针对性的RRR减债。