泰胜风能：风塔业务探底 军工转型加速

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泰盛风能(300129，诊断单元):风塔业务见底，军事转型加速

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2017年，业绩下降了30%，每10股分配0.8元。2018年第一季度业绩下滑65%:公司发布了2017年年报和2018年第一季度报告。2017年，公司实现营业收入15.9亿元，同比增长5.60%；母公司净利润1.54亿元，同比下降29.85%。每股收益是0.21元。其中，2017年第四季度营业收入为3.39亿元，同比下降48.43%，环比下降36.65%；归属于母公司的净利润为人民币205，000元，同比下降99.66%，环比下降99.54%。2017年第四季度对应的每股收益为0.0003元。2017年的利润分配计划是每10股派发0.8元现金股利。2018年第一季度，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长35.41%，实现归属于母公司的净利润1400万元，同比下降65.04%。2018q1eps为0.02元。

两海战略突破加快，原材料压缩利润为空房:2017年，公司整体收入基本持平，略有增长:1)受行业装机容量下降和大型风电机组趋势的影响，公司售出640台风电塔架，同比下降44.73%。 受原材料价格波动影响，2mw塔式结构比例由67%上升至97%，综合毛利率下降8.26点，至24.70%，空公司利润下降，净利润同比下降29.85%。 Q1 2018年延续了2017年的趋势:两海战略继续深化，总收入增长35.41%。由于原材料价格波动及新增减值1563万元，业绩下降65.04%。

风电底部出现，军工转型加快:展望2018年，我们相信国内风电市场将复苏并增长，行业将恢复增长。该公司的陆上风力发电业务将触底反弹。与此同时，海洋和海外将继续突破。公司2018年的经营目标是:营业收入同比增长20%，力争超过20亿元；净利润比去年同期增长了20%。公司与丰年资本的合作进一步深化，加快了军工转型。已完成昌黎科技投资框架协议和增资扩股协议，持股比例为4.29%。2018年，公司将通过多种投资方式和渠道，积极布局军工产业，丰富业务，深化军工产业系统布局。

费用比例稳定，预付款下降:公司2017年费用同比增长6.55%，达到2.09亿元，同期费用比例增长0.12个百分点，达到13.17%。经营活动现金流量净流入7000万元，同比下降62.85%；商品销售现金达到14.4亿元，同比下降11.89%。期末预付款1.77亿元，同比下降23.05%。期末，应收账款为6.73亿元，同比下降5300万元，平均收款期减少13.97天，至158.27天。期末存货为5.13亿元，同比增长7000万元；库存周转天数减少39.41天，至145.27天。

投资建议:我们预计2017-2019年归属于母公司的净利润分别为193万元、247万元和3.2亿元，每股收益分别为0.27元、0.34元和0.44元。给公司2018年25倍的市盈率，目标价格为6.64元，给公司一个“买入”投资评级。

风险警示:风电行业需求不尽如人意；海上风力发电发展低于预期；军事工业的转型没有达到预期。