新纶科技：龙头起航 国产替代再加速

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鑫伦科技(002341，诊断单元)

领先启航、国内替代和加速

川财证券孙灿

5月7日，公司子公司新伦复合材料科技(常州)有限公司与富能科技(赣州)有限公司签署战略合作与采购框架协议..根据协议，双方将在产品研发和技术交流方面进行合作，继续推进动力锂电池铝塑膜的国产化生产和供应；2018年5月至2020年12月，富能科技从新伦复合材料公司购买了锂离子电池铝塑膜产品，铝塑膜需求计划为1900万平方米。

护城河的建设得到了高端市场的认可。铝塑膜作为锂电池的核心材料之一，对电池的循环寿命、电气性能和机械强度至关重要，行业有很高的技术门槛。但是，对铝塑膜动力锂电池的要求特别高，我们相信，购买动力电池的客户将是对公司产品的最大认可。作为中国柔性电池的龙头企业，富能科技目前为北汽新能源、江铃等主流汽车制造商提供高端车型。该协议代表着公司的铝塑薄膜产品变相进入主流汽车公司的供应链，占领市场制高点，意义重大。

随着生产能力的释放，未来的销售量是可以预期的。通过收购日本t&t铝塑薄膜业务，公司获得了专利、技术、客户等全套相关资源，并不断扩大日本三联工厂的产能至近200万立方米/月。年中，常州二期工厂300万m3/月生产线预计投产，另一条300万m3/月生产线的基础设施已投入建设，产能扩张是非常确定的。

领先扬帆，国内替代再次加速。正是因为铝塑膜的高科技门槛，国际市场基本上被日韩企业牢牢控制，昭和电工和大日本印刷占据了50%以上的市场。公司常州项目将加快国内替代进程，得到动力电池客户的认可，也有望快速拓展需求相对较低的消费型软包装电池市场。因此，公司的生产能力有足够的消化渠道，而且它有

安全系数高。

盈利预测:预计2018-2019年归属于母公司股东的净利润分别为356万元、595万元和7.68亿元，相应的市盈率分别为43倍、26倍和20倍。我们继续给出“超重”评级。

风险警示:宏观经济不尽如人意，销售下降是政策波动造成的。