温氏股份：成本保持稳定 扩张持续推进

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文股份(300498，咨询股):成本保持稳定，扩张继续推进

谨慎的建议

华信证券万荣

文股份公布2017年年报，全年实现营业收入556.57亿元，同比下降6.23%；上市公司股东应占净利润67.51亿元，同比下降42.47%；基本每股收益是1.29元/股。此外，公司宣布了利润分配计划，并计划每10股分配现金分红和4元。同时，公司公布了2018年第一季度业绩预测，实现上市公司股东应占净利润13.5-14.2亿元，同比下降3.61%-8.36%。

业绩与预期一致，生猪价格下跌拖累了盈利能力:2015年下半年上涨后，生猪价格在2017年进入整体下降趋势，年平均价格为15元/公斤，同比下降18.8%。2017年下半年，由于季节性需求复苏和当前市场供应紧张，价格一度反弹。然而，2018年，生猪价格持续下跌，跌幅超过预期，淘汰的母猪数量增加。2018年第一季度末，可育母猪数量比2017年第四季度末减少了0.35%，比2017年第一季度末减少了0.61%。中国生猪数量环比下降2.33%，同比下降0.67%。展望市场前景，随着供应压力的逐步释放，预计6月份市场将受益，整体生猪价格有望回到成本线，公司盈利能力可能会回升。

扩能成本稳定，量补价效果显著:2017年公司共投放生猪1905万头，同比增长11.18%，平均销售价格14.98元/公斤，同比下降18.59%。与此同时，公司的产能持续扩张。2017年，养猪业新增生猪1326万头，新增生猪726万头，完成生猪502万头。就成本而言，公司2017年商品猪总成本为245.75亿元，据测算，每头猪平均成本约为1290元，与前一年每头猪1283元基本持平。结合公司生产能力的不断扩大，可以看出“量补价”在处理生猪周期中的效果是显著的。

盈利预测:我们预计2018-2020年上市公司股东应占净利润分别为55.36、52.90和68.61亿元，分别相当于每股收益1.06、1.01和1.31元，市盈率分别为20、21和16倍。考虑到公司生产能力的不断扩大和成本的稳定，生猪价格的反弹将使公司的盈利能力回升，因此，