荣泰健康：收入实现高速增长 彰显按摩椅龙头气质

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荣泰健康(603579，门诊部)

收入实现了快速增长

展现按摩椅的领先气质

谨慎增持

广发证券(000776，诊断)曾灿

首先，收入的快速增长略微超出预期

2017年，荣泰健康实现营业收入19.2亿元，净利润2.2亿元，实现净利润11.8%。其中，第四季度营业收入6.4亿元，净利润6000万元，净利润占比9.5%。随着国内零售市场的快速增长，按摩椅的快速铺设和稳定的出口，公司作为按摩器具的领导者，充分享受到了行业红利，营业收入的增长略高于预期。然而，由于汇兑损益和管理费用的影响，整体盈利能力下降。

第二，按摩椅的零售和运营正在改善，凸显出领先气质

按摩椅的零售和运营市场整体上有所改善，R&D能力突出，毛利率有保证。就拆分而言，在中国质量消费上升、按摩椅普及率逐步提高的背景下，公司国内销售收入同比增长136%，其中零售收入增长一倍以上，营业收入增长近六倍，充分享受到零售和营业市场的增长红利，显示出领先气质。

依靠与韩国主要客户的深度捆绑和北美市场的不断发展，公司出口收入增速逐月上升，同比增长9.8%。同时，凭借强大的R&D能力，公司保证了平均出口价格同比增长28%，毛利率达到38.2%(同比增长+0.06%)，实现平稳增长。但是，由于报告期人民币大幅升值，以及R&D费用投资(近1亿元，同比增长67%)和股份支付(近1500万元)拉动费用比率上升，公司盈利能力下降。财务费用率为1.62%(+3.3厘)，管理费率为8.92%(+0.5厘)。

第三，按摩椅的共享得到了极大的促进

2017年，公司共铺设了52，584张共享按摩椅，其中3万多张由子公司铺设，其余由经销商铺设。在网络运营能力和上市公司研发能力的双重保障下，公司开发了多种共享按摩椅以满足不同场景，并在剧场大厅、交通枢纽改造等新兴运营场景中取得突破。随着铺设进度的进一步推进，运营流程带来的相关增值服务也有望成型。

四.利润预测

我们相信，作为按摩椅的领军企业，公司拥有强大的R&D和制造能力，有望在子公司卓越运营能力的协同作用下，继续开拓国内按摩椅零售和运营市场，实现收入快速增长；公司收入结构的变化有望叠加在人民币的稳定上，恢复公司的盈利能力，实现利润的快速增长。预计2018-2020年归属于公司的净利润分别为360万元、490万元和6.3亿元，2018年对应pe的最新收盘价为26倍，保持“谨慎增持”评级。