2018美股会再崩盘吗？1987 年是这样崩掉的

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导读。1987年美国股市崩盘最详细的重现。琼斯、索罗斯和德鲁是如何应对这场崩盘的？如何总结下一次坠机的经验教训？

1987年10月美国股市崩盘是现代金融史上的一个重要事件。关于坠机的细节，1988年1月出版的《布雷迪报告》用300多页的篇幅做了详细描述。此外，关于股市崩盘的专著、文章、采访和回忆录都汗流浃背。毫不夸张地说，这应该是目前对股市崩盘最彻底的案例研究，我们可以从很多方面学习。不要在文章中写空这个词。这是我写自己文章的要求。因此，我的微信公众账户“全球宏观投机”没有及时更新。请原谅我的热情读者。喜欢跟踪我的实时投资和想法的朋友可以关注本文末尾给出的知识星球的公开号码。本文完全从交易者的角度来回顾、思考和理解著名的股票崩盘，从而想象下一次美国股市类似崩盘的可能性和演变条件。

简而言之，本文试图回答以下问题:

美国股市崩盘前后的经济状况、市场模式、宏观因素和触发因素是什么？市场崩溃的临界状态是什么？

暴跌过程和最佳交易策略的细节是什么？

目前美国股市的宏观因素和可能的崩盘因素是什么？如何选择时间和职位。(本部分暂时不发表)

首先，20世纪80年代美国股市的牛市

道琼斯指数从1982年8月的769点开始，到1986年12月29日达到1930点，累计增长150%，年化增长率为23.28%。这是自1960年以来美国最大的牛市。与本轮金融危机后的道琼斯指数相比，在2009年3月触底后，截至2017年底，道琼斯指数累计上涨283%，年化回报率为16.46%。对于刚刚经历过20世纪70年代可怕股市的美国投资者来说，2008年股市上涨了23.28%，甚至是许多年轻交易者生命中的第一次牛市。这是流行的心理基础。

图1始于1982年的牛市

图2 2009年以来的美国股市牛市

二、宏观因素与股市

我用宏观因素来定义影响投资者买卖决策的信念。这些观点来自经济和金融理论、历史经验和记忆、投资者对未来的预期、政策导致的不同资产的风险/回报偏好、市场价格运动本身等等。如果我们使用一个描述性公式，股票价格确定如下(P是股票价格，E代表预期，X代表宏观因素，F代表宏观因素之间的权衡关系):p(t)=f(e(x1(t)，x2(t)，p(t-1))市场价格运动本身是一个非常重要的宏观因素加速价格上涨将吸引投资者购买，而持续的价格下跌将引发抛售。当价格本身成为投资者最关心的指标时，它通常是牛市的最后也是最激烈的阶段。法国数学家索尔内特用数学模型描述了这个过程(索尔内特，2003)。宏观因素和价格之间关系的有效性将不断得到验证(真实性检查)。如果宏观因素被市场价格所证实，这一观点将反过来得到加强，投资者将更加确信这一观点是正确的。如果这种观点没有被市场价格所证实，那么这种观点将逐渐失去其吸引力。宏观因素并不同等重要。在一段时间内，总有许多(通常不超过五个)宏观因素同时影响投资者的判断和行为。这些因素影响着一些投资者的行为，而买卖行为的最终结果就是股票价格。准确地说，是宏观因素的预期变化决定了主要投资者的行为。跟随趋势的投资者会随机决定他们跟随价格涨跌的买卖行为，即追涨杀跌。在中国，这样的后续投资者有一个特殊的头衔:韭菜。举个例子。债券收益率和公司利润都是影响股价的重要因素。公司盈利与股价之间的关系应该是正的，即盈利预期越好，股价越高。虽然债券收益率和股票价格为负，但预期债券收益率越高，投资者购买债券的吸引力就越大。同时，高债券收益率往往对应着较高的通胀预期，而通胀意味着货币政策收紧，这意味着企业的融资和投资行为将受到负面影响，进而影响上市公司的业绩。这两个因素同时影响投资者的行为，从而影响股票定价。如果有一个因素获胜并成为变革的主导因素，我称这个因素为“主流偏见”。这是索罗斯使用的第一个概念。它之所以被称为“偏见”，是因为他认为每一个主观观点不可能是完全客观和真实的。目前，主要投资者相信的因素在不同的时间和环境下可能不再起作用。当这一因素不再主导市场时，实际价格变动将与这一观点预测的方向相反。例如，我们经常看到，在股市牛市结束时，上市公司的利润数据总是非常漂亮，而经济数据也表明繁荣将会继续。然而，这往往是最危险的时刻。因为，在这个时候，往往是利润因素开始让位于其他宏观因素的关键时刻，一些先驱者已经卖出甚至卖出了空股票。这些先锋绝对不是追随潮流的投资者，而是深思熟虑、大胆谨慎的资深投资者。他们的想法和意见最终会通过价格变化影响普通投资者。这被称为“聪明的钱”，或“走在曲线的前面”。凡事都有两面性，但股市只有一面。股票市场从来没有绝对的真理。

第三，20世纪80年代美国股市牛市的宏观因素

1982年8月美国股市启动后，几个宏观因素成为主导市场。首先，债券收益率的下降已经成为市场的起点。1979年沃尔克进入美联储后，他开始将通货膨胀视为解决美国经济问题的关键。1981年里根就职后，他也支持沃克优先控制通货膨胀的想法。(沃尔克；；；；；；；；；；；；；；gyohten，1992年).债券收益率和通货膨胀率相对于股票的股息收益率下降，持有股票资产变得有吸引力。因此，债券收益率是影响当时美股投资者的一个重要宏观因素。10年期美国债券的收益率从1982年的14%下降到1987年初的7.5%。1987年初，美联储开始加息，导致债券收益率上升，这对股市不利。

图3 80年代债券收益率下降，数据来源:布雷迪，1988年

其次，美国股票的净利润率迅速上升。作为一种资产，股票的价值来自公司创造的净利润。公司创造利润的能力越强，股票的价值就越高。1982年经济衰退结束后，美国上市公司的每股收益大幅增加。然而，自1985年里根第二任期以来，上市公司的利润开始放缓，甚至同比下降，这一趋势一直持续到1987年6月。然而，令人惊讶的是，自1987年7月以来，美国股票的利润率开始迅速上升，并于1989年6月达到历史最高水平。然而，从当时投资者的观察来看，1987年夏季美国股市的新高显然与公司利润预期的疲软相矛盾。索罗斯在金融炼金术的实时实验部分清楚地记录了他当时的困惑。

图4标准普尔500指数的每股收益和股票指数，数据来源:宏观趋势

第三，杠杆收购已经成为深度和广度发展的最大推动力。实际利率的下降、公司利润的增加以及股票的低估值使得收购上市公司而不是新的投资公司成为一项有利可图的业务。从1984年开始，一个全新的宏观因素开始主导市场，即并购、恶意杠杆收购、资产重组、债务置换、股票回购等等。从1984年到1987年，这是美国历史上第二次出现上市公司净融资为负的情况。上一次类似情况发生在1899年至1905年(表1)。M&A股市的飙升使得被收购目标股票的价格飙升，这刺激投资者不断涌入寻找新的被低估品种。这种类型的品种已经成为股指持续上涨的重要推动力。

表1 20世纪80年代的M&A狂热支撑了股价

杠杆收购成为市场主导有几个制度条件。首先，里根政府放松了金融监管，金融机构有更大的动机和条件为一些经济活动提供融资。最著名的是储蓄贷款银行；；；；；；；；；；；；；；l ).其次，墨西哥金融危机后，流向新兴市场的资金再次在美国等发达国家寻找机会。第三，里根政府鼓励融资的税收政策。共和党的减税计划允许从所得税中扣除M&A融资的利息支出。众所周知，人类的恐惧和贪婪是永恒的特征。然而，只有当投机主体和制度条件同时满足时，才能引发真正的价格泡沫。从图5可以看出，1987年后，整体市场开始加速，领先的是M&A标的热门股票，这些热门股票的涨幅远远超过了S&P 500指数的涨幅。这也是股市上升到后期的一个重要特征，即市场中有一个特别明显的主导部门。对该行业的任何影响都可能导致市场情绪全面受挫。

图5 M&A的目标是最具投机性的品种。资料来源:布雷迪，1988年

第四，国际金融市场越来越一体化，汇率、债券和股票市场的关系越来越密切。国际证券投资变得流行起来。证券投资主要包括对外国股票和债券的投资。由于外国金融资产必须首先兑换成该国的货币，证券投资将债券股票价格的波动与该国的汇率联系起来。一方面，它深化了国际金融市场的一体化，同时，它给国内资产市场增加了一个影响因素:汇率。从表2可以看出，截至1987年6月底，外国投资者持有美国股票的比例为6.2%，超过了当时共同基金的5.8%的持股比例。在外国投资者中，日本投资者是主要的。这使得美国投资者对日元和日本资产价格的变化特别敏感。

表2外国投资者持有美国股票的比例继续扩大

与股票相比，汇率受宏观经济的影响更大。汇率波动往往与国内经济波动没有直接关系，汇率波动对国内上市公司盈利能力的影响往往是中性的。20世纪80年代，美国经常账户赤字和联邦政府赤字是影响美元汇率的重要因素。从长期来看，美元的涨跌与美国股市的涨跌无关(钱德勒，2009)。然而，在某些特定时期，美元的涨跌会影响股票投资者的信心。这是投机者的心理因素。第五，投资者情绪。从1979年底开始，心理学家和经济学家开始把投资者行为作为一个重要的研究对象。投资者的心理状态可能是最难理解和把握的宏观因素。由于心理状态不能直接观察，只能通过市场价格/成交量、零售头寸数据、投资者情绪调查数据、大众媒体关注度、证券书籍出版流行度等间接因素来观察。事实上，20世纪80年代是美国社会思潮的重要分水岭。在1970年滞胀受挫后，甚至连卡特总统都发表公开讲话说，他对通货膨胀无能为力，而大宗商品的激增增强了美国的主要对手苏联的实力(有趣的是，这实际上是一种幻觉，自1970年以来，苏联的社会和经济问题变得越来越严重)。1979年苏联入侵阿富汗，伊朗发生伊斯兰革命，美国人被扣为人质。二战后，美国人对这个国家的信心处于最低水平。在经济思想方面，二战后盛行的凯恩斯主义强化了大政府倾向，对企业家精神和金钱的极端追求不是社会主流思潮。凯恩斯经济政策的失败让许多人怀疑美国的社会价值观是否有问题。随着货币学派和供给学派的兴起，极端强调经济自由已经成为社会思潮的主流。里根总统喜欢并推动了这一思潮。美国养老金制度的改革也使公众接受了为老年人购买股票的新观念。养老金进入市场是本轮牛市的一个重要的新资金来源。社会思潮的转向极大地推动了美国股市的牛市。这种影响今天仍然有效。

四、1987年宏观因素的变化

进入1987年后，美国股市加速上涨。仅在164个交易日内，道琼斯指数就上涨了45.68%。从年化收入来看，从1987年到8月的增幅是过去几年年均增幅的三倍，市场明显进入快速上涨阶段。然而，在这个时候，大多数宏观因素开始发生不利的变化。首先，从1987年开始，美联储开始提高政策利率。这次提高政策利率的背景是通胀预期开始上升。对于刚刚摆脱通货膨胀的美国人来说，对通货膨胀的恐惧让新任命的格林斯潘主席不敢忽视。

图6 1987年美国的通货膨胀预期上升。资料来源:艾伦，1987年

为此，美联储提高了联邦基准利率。到1987年9月，美联储将联邦基金利率从1986年底的5.66%提高到7.25%。从下面的表3可以很容易地看出，美国的通货膨胀水平在1987年确实大幅上升，而经济增长率保持不变。

表3 1987年前后的美国经济、失业率和通货膨胀率。数据来源:美联储

此外，自1987年以来，美元m2的同比增长率迅速下降。这个原因可能与当时的国际货币协调有关。1987年2月，美国与日本、德国等六国达成卢浮宫协议，美国希望通过国际协调防止美元进一步贬值。国际协调的主要方法之一是外国央行买入美元，卖出本国货币。索罗斯认为，这是1987年以来市场流动性下降的一个重要原因(索罗斯，1994)。

图7美国m2的同比增长率从1987年开始迅速下降

第二，经济增长放缓，上市公司盈利增长放缓。从表3和图4可以看出，自1985年以来，上市公司的利润逐渐放缓，甚至开始出现同比负增长，经济增长率也在逐渐下降。第三，美联储开始调查并购热潮中的内幕交易和价格操纵。自1986年以来，美联储加大了对M&A交易中非法行为的执法力度，这放大了当时一些最活跃的股价波动。例如，根据《商业周刊》在1985年春天进行的一项调查，近四分之三的收购案在宣布前急剧上升，显然存在内幕交易。1986年11月18日，美国证券和期货委员会宣布对米尔肯进行刑事调查。米尔肯当时被公认为“并购之王”。S&P指数下跌。

图8 1986年利率和内幕交易调查引发的市场波动

第四，美元汇率、贸易赤字和财政赤字引发了新的担忧。美元贬值将给投资者带来一些担忧。尤其是，市场担心日本投资者将撤出美国股票头寸。与此同时，美元贬值和贸易逆差也将导致对通胀加剧的担忧，这意味着美联储将继续加息，这将动摇投资者的信心。财政赤字源于对供给学派“减税和自筹资金”假说的质疑。事实上，自里根执政以来，以自由化和减税为主要手段的经济政策并没有像预期的那样有效。联邦政府的财政赤字达到了5%的历史最高水平，1986年的财政赤字为4.82%。有趣的是，事实上，在1987年，美国的财政赤字减少到了3%。但这是事实。对于当时的交易员来说，财政赤字没有改善，这或多或少引起了对利率和未来经济增长的担忧。

图9美元持续贬值和贸易逆差增加

图10联邦赤字压力是一个重要的宏观因素

通过以上分析，我们不难看出，进入1987年后，股票价格的加速上涨与一些宏观因素之间的关系开始脱节。这表明，此时市场的主流偏见不是经济和公司的基本情况，而是市场价格运动本身。一旦市场价格运动本身成为主导因素，市场将变得越来越脆弱。然而，另一个重要的教训是:我们不能因为宏观因素的预期恶化而轻率地做/0/股票。事实上，宏观因素长期影响交易者的行为，负面力量需要积累到足够的水平，这将导致市场情绪的急剧变化。这实际上是空.最难做的部分

五、市场崩溃的两个阶段

布雷迪的报告和一般研究集中于1987年10月崩盘前的重大事件。然而，从交易的角度来看，我也非常关注之前的价格走势和市场反应。从前面的分析中，我们看到影响投资者情绪的最重要因素是利率、美元和杠杆收购。除了上述变量，我们还把原油价格放入图表中进行调查。

图11崩盘前的经济和市场

1987年初，里根发表了热情洋溢的新年讲话，他说美国的伟大不能用日历来衡量。1月份，股市上涨了13.46%。此时，10年期利率保持在7%的低水平，美元对日元升值了12%。新年似乎预示着美国股市将迎来美好的一年。1987年2月底，七个西方国家的财政部长签署了卢浮宫协议，宣布进一步支持美元。原油价格跌至16.3美元，通胀预期得到了有力控制。10年期国债保持在7%左右。股市继续取得胜利。与广场协议不同，卢浮宫会议更进一步，除了在必要时直接干预外汇市场，它还希望协调各国的货币和财政政策。也就是说，美国要求日本和德国采取更宽松的货币和财政政策来支持美元。然而，日本和德国的政治压力使得国际协调变得不可能。今年4月，美国股市出现了调整。市场对卢浮宫协议感到失望，美元再次贬值，叠加的原油价格回到19美元左右，美国债券收益率在3月底突然上升。日元升值和日美利差扩大同时存在，这表明市场对美元的悲观情绪已不能用利差来解释。此时的主流偏见是美国不断扩大的财政赤字以及由此引发的利率上升预期。那么，事后看来，为什么4月份没有成为股市的转折点？或许最重要的原因是加息还不够。市场仍然可以接受8.47%的10年期利率。1987年5月20日，市场再次回到2188的低点，几乎等于4月份2180的低点。在美日宣布协调利率政策之前，日本10年期利率从5月12日的3.47%开始，10月初达到6.66%的高点。这时，美元开始升值，股市再次上涨，在6月17日达到新高。这两个月的股市调整是/0/0最容易出错的时候。显然，市场在走下坡路，美元在贬值，利率在上升，这些都是不利于市场持续发展的因素。然而，作为一只以市场为导向的M&A股票，该指数并没有太大的偏离。从1月到5月，最受欢迎的M&A指数几乎与道琼斯指数持平。这一现象表明市场的疯狂程度并不太高。从6月到8月，美国股市迎来了一个完美的夏天。尽管原油价格已经上涨，突破了20的心理关口，但与此同时，美元已经升值，日本已经开始加息，日美贸易谈判仍在继续。美国进一步要求日本放开国内市场和财政政策，市场对美国通胀和加息的恐慌暂时减弱。市场总是用预期来代替现实，当它发现预期走得太远时，它会稍微调整一下步伐，等待下一个预期。1987年8月25日，道琼斯指数创下历史新高。这一天，《纽约时报》没有对股市发表太多评论，而是聚焦于利率市场，美元持续贬值了一段时间。7月份之后，股市与利率、美元和赤字等宏观因素之间的显著偏离表明，乐观情绪在此时主导着市场。这种乐观情绪来自:价格上涨导致资金持续流入；M&A股市正如火如荼地进行着，并与市场分道扬镳，这似乎是一个可以永远玩下去的游戏。借钱买股票，编造故事，重新包装上市公司的私募股权，然后卖给后来者，后者相信股价会上涨。这是一个秘密的小圆圈游戏。唯一要做的事情就是融资和讲故事。别忘了，融资利息也可以扣除所得税。格林斯潘在9月4日成为美联储主席后，首次将贴现率从5.5%上调至6%。市场认为格林斯潘和沃克一样是强硬派。直到9月22日，日本债券市场发生了一次小崩盘，导致索罗斯做出了错误的判断，认为日本股市会先于美国崩盘，所以他在日本股市中持有空股票，日本股市在1987年10月遭受了双重打击(日本政府拯救了市场，导致日本股市上涨而不是下跌)。9月份的调整持续了22个交易日，比4月份的调整多了7个交易日。价格调整是可比的。然而，4月份美国10年期国债的收益率为8.39，9月22日为9.36。市场结构显然处于更加脆弱的阶段。然而，从交易的角度来看，目前仍不可能确认趋势的结束。从9月22日到10月2日，美国股市连续9个交易日反弹。10月2日和3日，两颗十字星连续出现，在技术上被称为双星。这是一个典型的危险信号。这也是利弗莫尔最熟悉的危险区域。从宏观因素来看，美国债务继续大幅上升，美元开始再次贬值。市场情绪又回到了乌云之中。如果我们从威克福德的角度来看，道琼斯指数在这里形成了一个清晰的头部振荡区间。如果市场仍处于健康向上的轨道，那么合理的交易假设是市场应该继续上升到一个新的高点。即使不能再创新高，它也应该在2468年得到大力支持。如果低于2468，这将是一个非常危险的信号。从另一个角度看，8月25日至10月5日之间形成的图形特征也可以称为圆形顶部。今年在第一次世界大战中成名的保罗·琼斯提醒索罗斯，美国股市可能已经见顶，而琼斯当月实现了62%的回报率。从1986年夏天开始，他开始等待美国股市见顶的技术信号(施瓦格，1984；2013年).

图12崩盘前的股市形态

从10月6日到13日，是交易最关键的时期。这一次是公牛离开的最好也是最后一次机会。对于空海德来说，这是做空.最关键的时期然而，布雷迪报告在10月14日开始记录重大事件对市场的影响，但未能记录这一关键时期。因此，我利用《纽约时报》日复一日地搜索市场的新闻和情绪，尽可能多地把自己放在现场。10月6日星期二:市场暴跌。技术分析师prechter发出了空头球信号，他也在1986年发出了类似的信号。这是市场疲软的明确信号。然而，第二天的报纸仍然关注债券暴跌。股市对股市崩盘感到安全。《纽约时报》的一篇文章正在讨论如何找到便宜的股票。我的回归:对于专业交易者来说，表明反弹疲软的双星构成了一个明显的危险信号，而这一天的大幅下跌是多头离开市场的一个非常明确的信号。10月7日星期三:市场稳定。纽约报道称，费城电子指数连续第四个月下跌，债券交易员仍持悲观态度。当讨论股票时，我们仍然关注美元和利率。市场仍未察觉。我的回归:大阴县背后的十字星。市场疲软。但在区间下限，它将吸引一些逢低买入者。此时，最重要的是适度延长分析周期，从8月份开始全面分析，而不是只看区间交易。10月8日，星期四:股票继续下跌。美元疲软，债券下跌。媒体认为下周的经济数据并不乐观，这被用来解释周三的股市表现。我的观点是:市场的疲软非常明显。最低价格接近9月22日确定的区间底部。对于那些习惯于短期反弹的人来说，这可能是一个切入点。这也提醒我们，在交易过程中，我们应该时刻注意基本情况变化的可能性。10月9日星期五:股市下跌。媒体正在谈论美国上市公司的优异表现。美国股市经历了动荡的一周。我的还价是:到目前为止，交易量相对正常。本周，S&P指数下跌了5.46%，与当前的牛市相比，跌幅很大。技术上，它已经接近区间的下边缘。如果我们全面审视宏观因素，没有好消息支撑市场走强。当新闻和技术方面有冲突时，最好的选择是观望或退出交易。对于在牛市中瘫痪的人来说，这是非常困难的。10月12日星期一:股市下跌。媒体开始讨论日本房地产泡沫的破裂是否会影响美国股市。我们也在讨论香港的高房价。法国巴黎有经纪人警告股市风险。第二天的报纸甚至期待着在全球协调下的新的全球经济秩序。我的还价是:价格已经到了这个范围的下限。收盘价是2471，最低价是2434，区间的底部是2468。对于那些严格遵守交易纪律的人来说，今天可能是最后一次逃跑的机会。根据一般经验，很难敢做空。即使你想这么做，参与也是一个很小的位置。如果你敢下重注，你必须做好准备，冷静和勇敢。10月13日星期二:股市反弹。如今，美国债券收益率保持稳定。股市反弹的重要原因是格林斯潘宣布美国贸易逆差将出现“深远的结构性改善”。我的回归:今天的反弹是最近疲软市场的可疑反弹。即使是公牛今天也不应该进入。如果你确定要做空，今天是一个很好的切入点。从10月14日到20日，人们通常称之为“1987年股灾”。布雷迪的报告详细描述了最近几天的市场行为。

图13 1987年美国股市崩盘的细节

10月14日星期三，股市、债券和美元大幅下跌。尽管贸易逆差数据略有改善，但仍远低于市场预期。因为日本和德国已经加息，这意味着美国必须进一步加息。今天冲击市场的另一个消息是，众议院提议为通过融资收购发行的垃圾债券设定减税上限，这对并购股票市场是一个致命的打击。市场听说，美国财政部长贝克向德国施压，要求其降低利率，以避免美元进一步贬值。我的恢复:今天，市场已经完全脱离了支撑水平的范围。经过这么长时间的市场调整，即使是最顽固的看涨者也应该果断地退出头寸。关于市场的基本假设可以定义为:深度调整甚至趋势逆转。10月15日星期四，股票交易量下降。《纽约时报》将周四成交量的下降归因于投资组合保险和程序化交易。几天前，媒体开始讨论组合保险对市场的影响。我的恢复:市场继续下跌。随着交易量的扩大，市场恐慌开始积聚，没有迹象表明宏观因素会好转。目前，市场需要深度调整才能放缓。以这种方式积累的负面情绪需要集中释放。10月16日星期五，股市大幅下跌，国债大幅上涨，交易量达到前所未有的水平。股票市场终于成为《纽约时报》最重要的主题。程序化交易已经成为公众批评的目标。另一方面，里根政府对市场下跌保持冷静。一些评论家认为牛市还没有结束。对德鲁肯米勒来说，今天是他永远不会忘记的一天。接近收盘时，他将先前的空净资本改为1.3倍杠杆，以制造更多美国股票。德鲁认为道琼斯指数在2200点有很强的支撑，2200点在1987年经历了两次考验。

图14德鲁一生的遗憾

我的回归:今天真正的挑战是空海德。你想平仓吗？这取决于交易员对恐慌性抛售的看法。尽管当天交易量大幅下降，但新闻相对平静，主流偏见依然存在。在这一天，我们应该勇敢地坚守空海德的阵地，等待最后的决战。我之所以单独提出德鲁肯米勒的交易，是因为我对这位杰出的宏观交易大师深有感触。五年后，他计划赚空英镑，并在一天之内为索罗斯基金赢得10亿美元的利润，这是历史上最杰出的三笔交易。然而，在1987年，他几乎遭遇了一场灾难。1987年10月，我反复看这些图形，试图理解德鲁当时的经营理念。这应该是他自己说的。他确信存在技术反弹。如果贝克没有在周日宣布与德国的合作失败，德鲁是对的吗？应该说不会，但他可能会减少一些损失。除非德国做出重大让步，否则股市可能会出现大幅反弹，但考虑到10月13日反弹的力度，这种反弹不会太大，也不会改变市场的轨迹。无论如何，在周一暴跌之前，德鲁利用杠杆增持美股是仓促的。根本原因是上半年的交易太顺利了。德鲁经验的最大启示是，一个优秀的交易计划必须是宏观因素和市场形式的完美结合，这是不可或缺的。仅仅相信宏观因素很容易在时机上犯错误，而仅仅依靠市场模式有时会犯一生中最大的交易错误。保罗·琼斯在《金融炼金术》的序言中写道，索罗斯的理论给了技术分析师一个黎明，让他们走出漫漫长夜，只看到树木，看不到森林。10月19日星期一，黑色星期一，美国债务飙升。周日，美国宣布与德国的协调已经失败，美国将宽恕美元贬值。今天的细节，包括股指期货和现货之间的竞争性下跌，以及市场对导火索的恐慌，已经在布雷迪报告中做了非常详细的描述，感兴趣的读者可以自己阅读。我的回归:也许事后是明智的。但是今天必须是平抑空头，甚至建立反向多头的时候了。因为这是历史上罕见的市场完全崩溃的时刻。这一天真正需要考虑的是:多头有多大？如果市场重复1929年的故事，这意味着它远未触底。如果联邦政府和美联储吸取1929年的教训，明天宣布救助计划，市场会强劲反弹吗？反弹之后，市场还能继续吗？这些都是未知数。10月20日星期二，市场经历了两次大起大落，创下新低。然而，债券收益率在收盘时继续下跌。当天开盘前，美联储发表声明，宣布将向金融市场注入流动性。白宫也发表了讲话，称金融市场的动荡不符合经济的基本趋势。市场在10月21日星期三强劲反弹，并在10月22日星期四再次下跌。10月26日星期一，市场第二次触底，但没有跌破10月20日的低点。此时，从交易的角度来看，美国股市崩盘于1987年结束。我的恢复:事实上，直到10月26日，市场一直处于高度不稳定状态。尽管在10月20日，美国政府表示密切关注市场。美联储也及时补充了流动性，但宏观因素会发生转变吗？在宏观因素中，最重要的是利率。利率还会上升吗？幸运的是，1987年12月30日，美国10年期利率为8.75，而当年最高利率出现在10月15日，10.23。在充分吸取1929年的教训后，美国避免了金融危机向经济危机的蔓延。

六.简要概述

我花大量时间重复1987年崩盘的原因，主要是为2018年或2019年美国股市崩盘的重演做准备。细节越深入，我们就越能了解市场的背景和各方的动向。凡事都有预兆，但没有预兆，尤其是交易。当你做好最好的准备时，你会在特定的历史时刻展示你高超的操作。

(作者是熊鹏，全球宏观对冲基金经理，《牛市与熊市交易室》专栏作家，作者最早开始从事全球宏观投机)