券商推出“一口价” 10年“佣金之战”由暗转明

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经纪业务是经纪利润最重要的来源，被称为“摇钱树”。为了抢占客户资源，各大券商的“佣金战”从未停止，这是经纪业务中最激烈的“战场”。

为规范佣金管理，中国证监会去年发布文件，规范证券公司证券交易公告佣金率，要求实际收取的佣金与公告标准一致。目前，新的实施条例发布已经三个多月了。霍善军了解到，经纪公司已经公布了佣金标准，根据新的规定予以实施。佣金收取标准的透明度使得经纪公司的“佣金战”从秘密竞争转变为直接公开竞争，但事实上，不会有空.

透明度导致委员会“光明战争”

2017年11月，中国证监会发布了《证券公司经纪业务管理办法(征求意见稿)》，其中第二十五条“佣金管理”明确规定:“证券公司收取的交易佣金应当与收取的印花税、证券监管费、证券交易手续费、登记过户费等费用分开列示，并按照规定和协议向投资者提供。证券公司应当在公司网站、营业场所和客户上公布各类投资者对应的具体证券交易佣金收取标准。证券公司实际收取的证券交易佣金应当符合公示标准。”

征求意见稿公布后不久，川财证券率先选择了公开佣金率，并推出了“一价”政策，即不管客户资金规模大小，都按照2.5%佣金和6.8%融资率的标准向客户收费。川财证券总裁特别助理、互联网财务部总经理周伟在接受霍山君(微信公众号:霍山5188)采访时表示:“我们的佣金定价是基于三个方面的考虑:一是对我们的监管要求，二是同业的佣金率水平，三是投资者的预期。如果整个行业的佣金在将来能够明确标示出来，也可以视为促进了行业的发展。”

对于这个政策要求，很多券商都是按照规定办事的。一位不愿透露姓名的大型经纪公司高级客户经理告诉霍山君:“我们已经根据监管部门的要求，在网站和营业厅公布了佣金标准。根据政策规定，佣金不得超过千分之三，所以我们予以公布。对于同行明码标价的做法，暂时无法置评。”霍善军通过走访了解到，许多经纪业务部门已基本在其网站和营业厅上公布了佣金收费标准。

周伟进一步对火焰山君表示，“佣金透明化是大势所趋，当然这也会引起各大券商之间的竞争，但在合规的前提下，行业内的良性竞争是可以存在的。”

虽然仍是《证券公司经纪业务管理办法(征求意见稿)》，正式文件尚未下发，但从调查走访中不难看出，券商仍在暗中争夺客户资源。尽管佣金收入的比例近年来一直在下降，但它仍是经纪人不愿轻易放开的一块“肉”。

过去10年残酷的“委托战”

众所周知，经纪业务的利润主要来自营业额和佣金率。在竞争中，经纪人面临着降价和价格损失的博弈。因为低佣金对作为主要投资者之一的散户投资者非常有吸引力，所以在增加客户规模后，可以伴随着增值服务。然而，保持高佣金率很可能要付出失去大量客户的惨痛代价，除非投入更多成本来获得更好的服务。因此，在过去的10年里，几乎所有的券商都选择了低佣金的方式，这种方式更容易实现，并且可以迅速扩大客户群的规模，这使得券商之间的“佣金战”越来越激烈。

自2007年牛市以来，市场环境发生了变化，股市低迷也使得交易清淡。由于市场的变化，各大券商从2008年开始了"佣金战"，以抢占更多的市场，弥补成交量的下降。仅在三年内，行业佣金率就从2008年的1.6%迅速降至2011年的7.9%。在此期间，方正证券(601901，诊断)和中信证券(600030，诊断)的佣金降幅最大，年均降幅超过30%。然而，由于中小券商所在区域的客户相对稳定，佣金减少相对较小。

在第一轮“降低佣金”运动之后，佣金率已经稳定下来。然而，2012年出现的“互联网加”模式再次成为新一轮“佣金削减”的催化剂，引发了券商之间新一轮的“佣金大战”。

火山君指出，2012年，中国证监会允许网上开户业务；2013年3月，中国结算公司发布了《证券账户异地开立实施暂行办法》。投资者可以非现场方式申请开立证券账户。2013年8月，国泰君安(601211)完成了首个网上证券账户的开通。“佣金大战”的实质开始是因为华泰证券(601688)在2013年10月宣布网上开户的佣金率为万分之三。据当时报道，在推动“万三”开户的一个月内，华泰证券开通了一万多个网上账户。

次年，郭进证券(600109，诊断)与腾讯合作推出“佣金宝”；中山证券与腾讯合作推出约十分之一的“零佣金”；华泰证券与网易有战略合作；万德与国源证券(000728，诊断)合作，在万德手机上推广国源证券金融服务，积极拓展网上开户和交易服务。有了它，经纪公司的“佣金战”变得白热化。

事实上，互联网发展引发的这一轮“佣金战”确实让许多券商取得了不错的成绩，华泰证券和郭进证券成为市场份额的最大赢家。2017年，华泰证券的客户流量集中在网上。目前，星乐财富网的下载量为2600万，每月活跃用户为800万，在券商中排名第一。通过与客户接触的改变，华泰证券实现了传统服务网点和经纪业务系统的根本变革。

经纪公司的“佣金减少”空空间不大

“我知道佣金率现在太低了。对于大型经纪公司来说，佣金率下降的损失可以通过其他业务来弥补，甚至其他业务收入的增加也远远超过佣金收入的损失。然而，对于综合实力较差的中小券商来说，这将越来越难以承受。也可以说，佣金率的持续下降将迫使行业重新洗牌。”深圳一位匿名私募基金经理告诉霍山君。

根据行业内的计算结果，佣金的临界点约为1.2%。如果经纪人想发展经纪业务，佣金是没有退路的，过度的“佣金减少”只会伤害自己。

据分析，CICC证券指出，2016年经纪业务平均利润率为51.22%。根据中性假设，2017年日均股票交易量为4500亿元，基金年交易量为87120亿元，分别上升和下降5%和10%。据测算，2017年行业佣金率的盈亏平衡点基本在2.2%左右，而同期为3.7%。

从过去10年的发展来看，CICC证券也表示，大券商的市场地位并没有因为“佣金战”而被削弱，强势与强势的趋势一直都在上演，而中小券商实现反击的案例却很少。未来，经纪业务的市场结构不会发生太大变化，大型经纪公司的主导地位将越来越明显。

中国证券业经纪业务的最终形式可能是互联网巨头利用流量成为中国的交易经纪人。在大型券商中，擅长机构客户的公司可能会成为中国版的gs，而那些擅长零售的公司将演变成ms\ubs，更多的中小型券商仍将在“佣金大战”的红海中挣扎。

上海巨超资产的创始合伙人赵公明也对霍山君表示:“我认为，目前基本上不存在经纪佣金的空价格战，主要是因为增值服务。”大型券商在衍生品交易和投资研究服务方面具有很强的优势，行业集中度将会越来越高。”