酒鬼酒:高端产品大幅放量 推动收入加速增长

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九桂酒(000799，临床单位)

高端产品负载很重

促进收入加速增长

买进

广发证券(000776，诊断)王永峰

次高端酒精系列和高端内参大大增加了白酒的收入。在18年的第一季度，公司的收入为2.65亿英镑，增长了46.12%。主要原因有:1 .新的红色祭坛和内部参考大幅增加；2.据《糖酒新闻》报道，17日晚，谭红终端价格上涨70元/瓶，出厂价也略有上涨。净经营现金流增长96.24%。销售商品和提供服务收到的现金增加了81.45%。主要原因是预收款同比增长19.86%，以及去年同期基数较低。18年第一季度，公司净利润为6300万元，同比增长68.88%。净利润的增长率高于收入的增长率。主要原因有:1 .公司产品结构不断优化，叠加提价毛利率同比增长3.99%；2.公司费用控制良好，期间费用率下降了1.51%。其中，由于广告促销费用的增加，销售费用率上升了1.11%，而管理费率下降了2.52%。

随着省内渠道的下沉和省外渠道的扩大，预计18年后收入将会加速增长。我们预计，未来18年，该公司从巩固在该省的地位和吸引省外投资中获得的收入将会加速增长。1.将省内渠道下沉到县一级，发展核心门店，有望保持快速增长。在省外，我们将重点建设京津冀、山东和广东等示范市场。从葡萄酒行业来看，今年以来，公司不断在省外签约大规模业务，省内扩张顺利；2.渠道推力充足，主要产品的数量和价格将会上升。据《糖酒新闻》报道，17日晚新鸿滩终端价格上涨70元/瓶，渠道推力充足。内部参考的批次价格和交易价格持续上涨。我们预计收入将在18年后的第二季度加速增长。

根据公司股东大会，公司今年将加强品牌宣传工作，并增加高空的交付，这将有助于提高品牌吸引力，预计销售费用比例将保持稳定或略有增加。随着产品结构的优化和价格的上涨，毛利率仍将大幅提高。据估计，公司未来18年的利润增长率将快于收入增长率。

投资建议。预计18-20年的收入为12.41/17.07/23.07亿元，增长率为41%/38%/35%，净利润为2.73/4.04/5.82亿元，增长率为56%/48%/44%。目前的股价为27/18/12倍，这对公司的增长是乐观的