科顺股份:进击中的防水龙头 上市开启新篇章

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克顺股份(300737，临床股份)

走进砸防水水龙头

清单开启了新的篇章

超重

海通证券(600837，诊断)钱佳佳

一是防水材料水龙头的快速增长

科顺有限公司于1992年在广东顺德成立，专业从事R&D新型建筑防水材料的生产和销售，并提供防水工程施工服务。下游产品主要用于房地产(占公司收入的85-90%)和基础设施(占10-15%)。从2013年至2017年，公司收入的复合增长率约为25%，归属于母亲的净利润约为53%。收入和利润的增长表现明显高于行业水平(同期行业收入和利润的复合增长率分别约为7%和6%)。

工业空的空间很大，正在加速向集中发展。目前，中国防水材料市场规模约为2000亿元，其中2017年规模以上企业总收入约为1059亿元。建筑防水“大行业、小企业”格局显著，行业50强企业平均市场份额仅为0.7%左右。行业前10名企业的市场份额不到10%，行业前50名企业的市场份额只有20%左右，产值在1亿元以下的企业占近80%，行业内民营企业占90%以上。目前，公司的市场份额约为1%，其行业地位仅次于东方宇宏(002271，股票市场)(市场份额约为5%)。

其次，领先份额已经加快

在下游房地产日益集中和供给侧改革的背景下，主导份额有所加快。1.需求方:防水渠道和品牌属性正在改善。基于品牌、质量信誉、国家响应能力和对账期的接受程度，房地产开发商倾向于减少供应商数量，更愿意选择领先的防水供应商。2.供应方面:前期防水行业长尾市场标准化程度不高，假冒伪劣产品猖獗。近年来，进入壁垒提高，环境保护的收紧迫使小企业退出。近年来，大企业的收入增长率和净资产收益率表现明显强于中小企业，验证了这一事实。

市场份额预计将迅速增长。上市后，全国跨区域布局进入新阶段，财务实力明显增强，市场份额有望快速增长。该公司于2018年初上市，融资约14亿元，主要用于在陕西渭南和湖北荆门建设生产基地。新增防水卷材9000万平方米，防水涂料6万吨，特种砂浆生产能力20万吨。据估计，投产后总收入约为25.3亿元。公司八个生产基地投产后，将实现华东、华中、华南、华北、东北、西南、西北七个区域的全覆盖，基本实现覆盖全国主要经济带的500公里半径产能布局，成为全国第二个生产基地布局企业，将有效缩小产品运输半径，提高供应效率。

三.投资建议

给出“超重”评级。公司收入规模在上市/新三板上市防水企业中排名第二，拥有丰富的客户资源和行业领先的渠道布局。成功上市为未来的跨区域布局和增加市场份额奠定了坚实的基础，在防水行业日益集中的趋势下(受开发商加速集中和消费升级的推动)，处于有利地位。公司激励机制完善，核心高管持股总量超过5%。我们估计公司2018-2020年的每股收益分别为0.47元、0.68元和0.97元，是2018年市盈率的35倍，目标价格为16.45元。