央行两年没有调整利率和存准率 工具箱有多少法宝？

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2017年最后一个工作日，央行宣布建立“临时准备金使用安排”，以满足春节期间的临时流动性需求。这是货币政策工具箱丰富性的又一表现。

据《上海证券报》报道，自2016年3月以来，央行没有调整存款准备金率和基准利率，这在过去几年是罕见的。“旧工具”被锁定在工具箱中，而“新工具”被创建并频繁使用。数据显示，截至2017年11月底，中期贷款(mlf)和抵押补充贷款(psl)余额已占央行对其他存款公司债权的70%。

中央经济工作会议指出，稳健的货币政策应保持中性，控制货币供应的主要关口，保持货币、信贷和社会融资规模的合理增长。

可以预见，为了“控制”大门，2018年央行将继续灵活运用货币政策工具箱中的各种组合，不仅要考虑工具和期限的匹配，还要把握操作节奏，准确保持流动性的基本稳定，为去杠杆化创造条件。

旧工具和新工具的“跷跷板”

从2018年起，普惠金融贷款达到一定标准的金融机构将享受有针对性的RRR减债政策。这实际上是对包容性金融部门的“有针对性的RRR削减”。通过梳理近年来的货币政策，我们可以发现，最近一次RRR降息发生在2016年3月，最近一次基准利率调整发生在2015年10月。

换句话说，在过去两年中，央行没有使用全面调整存款利率和基准利率的传统政策。诚然，这与稳健和中性的货币政策基调有关，但在过去十年的长时间里，这种情况几乎不存在。

相反，自2013年以来，央行创造了各种新工具，包括长期贷款利率(slf)、最低贷款利率(mlf)、私人部门贷款利率(psl)、临时流动性工具(tlf)等。根据英文缩写，市场给它们起了不同的名字:“酸辣粉”、“麻辣粉”、“怕麻辣粉”和“特麻辣粉”。

各种“粉末”的术语、功能和操作是不同的。例如，slf期限为1至3个月，通过抵押发行；Mlf最长可持续一年，以质押方式发行，已成为提供基础货币的重要渠道；Psl专注于为发展融资提供长期、稳定且成本合理的资金来源。

数据显示，截至2017年底，mlf余额为45215亿元，比2016年底增加10642亿元；psl余额26876亿元，比2016年末增加6350亿元。截至2017年11月底，这两种工具占央行对其他存款公司债权的70%，高于2016年底的65%。

“作为央行的资产负债表扩张工具，mlf和psl在2017年进一步扩张成为中国重要的货币政策趋势之一。目前，两者都是主流货币政策工具。”穆迪最近发布的评估报告。

此外，公开市场操作的频率也显著增加。自2016年2月以来，央行原则上每个工作日都进行公开市场操作，但在此之前，公开市场操作仅限于周二和周四。2017年10月底，央行还创新性地推出了63天反向回购，这弥补了空·怀特的最后期限。

即使利率调整，央行主导的基准利率不会上升，但市场利率会跟随市场。2017年12月14日，央行实施的反向回购和mlf操作利率小幅上升5个基点。

随着工具的丰富，货币政策工具箱得到了升级，央行的流动性操作越来越精细，短期、中期和长期流动性得到了有针对性的精确调整。以年末和年初的流动性调整为例，自2017年10月末以来，央行通过28天和2个月的反向回购提供了8700亿元的跨年度资金，并随着年末的临近继续提供跨年度资金，与7天和14天的反向回购品种合理匹配。同时，央行在12月6日继续1880亿元人民币的mlf基础上，于12月14日再次推出2880亿元人民币的mlf操作，并在当月套期到期时增加流动性。

例如，它可能更生动。过去，“开”和“关”货币大门会导致大量流动性增加或锁定。现在，大门上有各种各样的小门，中央银行可以根据需要选择何时打开和关闭哪些小门。

平衡去杠杆化、金融稳定和流动性

工具箱升级在中国不是原创的。世界上大多数中央银行都有贷款工具的货币政策工具，但它们的名称不同，如美联储的贴现窗口、欧洲中央银行的边际贷款工具、俄罗斯中央银行的担保贷款和印度储备银行的边际常设贷款。

“在全球金融危机之后，货币政策也有了一些新的工具和方法，主要是在一定程度上调整和修正目标，而且工具箱更加丰富。”央行行长周小川。

客观地说，这些新工具是在流动性创造渠道变化的背景下产生的。中信证券(600030)固定收益首席分析师明明指出，过去中国的流动性创造主要来自外汇持有量的增加，央行在货币政策操作中也倾向于使用降低RRR和降息等工具，并简单地将整体经济与通胀挂钩。然而，自2014年以来，资本持续外流导致流动性创造渠道向央行转移，货币政策操作逐渐转向精细化监管，更多地依赖新的政策工具进行结构调整。

此外，在去杠杆化的背景下，新工具也有助于平衡去杠杆化和流动性稳定。一位长期从事宏观经济研究的人士告诉记者，从本质上讲，多边基金和私人部门贷款不是严格意义上的货币政策工具，而是流动性管理工具，可以更灵活地调整流动性，在不改变货币政策基调的情况下实现去杠杆化和金融稳定的目标。

从另一个角度看，mlf还为宏观调控部门提供了一个平台，鼓励银行遵守宏观审慎指引，确保金融稳定。穆迪发布的报告指出，宏观审慎评估体系(mpa)是决定银行能否获得mlf的一个重要因素，而银行，尤其是规模较小的银行，有着提高mpa绩效的强烈动机。

Mpa是中国宏观审慎政策框架的重要探索之一。在中央银行构建的货币政策和宏观审慎政策的两大支柱中，宏观审慎政策直接并集中地作用于金融体系，并试图缓解由金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染所导致的系统性金融风险。根据形势的变化和调控的需要，央行正在不断提高MPa:2017年第一季度，表外融资将纳入广义信贷指标；2018年初，一年内的银行间定期存单也将纳入宏观审慎评估，更多的金融活动、金融市场、金融机构和金融基础设施将纳入宏观审慎政策的覆盖范围。