全球疫情影响下 人民币汇率何去何从

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2020年初，受新冠肺炎肺炎疫情影响，国际金融市场发生大地震。这种流行病的触发因素加上油价的大幅下跌引发了人们对经济衰退的担忧。全球股市纷纷下跌，美国债券收益率飙升。人民币汇率也呈现出大幅波动，从疲软到稳定，再到被动贬值，波动幅度在6.84-7.13之间。然而，与其他新兴市场货币相比，人民币表现相对稳定，cfets人民币汇率指数逆势上涨。目前，国内疫情防控取得阶段性胜利，全球疫情有望接近拐点。人民币汇率未来将走向何方？

流行病形势下的人民币汇率走势

从春节前夕疫情开始到3月底，人民币对美元的即期汇率走势大致可分为三个阶段:

在第一阶段，在疫情的带动下，人民币汇率先是在压力下下跌，然后趋于稳定。春节前夕，受疫情在中国蔓延的影响，人民币汇率从上一个贸易协定第一阶段结算的上涨市场直接转向下跌，在春节前的四个交易日中，人民币汇率下跌逾600点，收于6.93。春节期间，疫情加剧，地方防控措施升级，离岸人民币跌破7整数大关。春节长假结束后的第一个交易日，中国内地人民币的开盘价上涨了空，比前一个交易日低了957个基点。在接下来的几天里，市场稳定下来，中间价稳定在6.98左右，市场价格向中间价靠拢。在假期后的第一周，银行间外汇市场的平均日交易额约为140亿美元，这是非常轻的。到2月中旬，交易量逐渐恢复，客户购汇量增加，结汇量在低位时有所增加，人民币汇率基本呈现7左右的弹性波动趋势。

第二阶段，海外疫情迅速蔓延，人民币表现出弹性。2月下旬，国内贷款市场利率如期下调，人民币汇率平稳运行。与此同时，海外疫情加剧，特别是在欧洲和美国，新确诊病例上升，市场避险情绪升温。3月初，美联储宣布紧急降息50个基点，美元立即跌至94.65的低点。人民币汇率顺势走强，中国外汇交易中心人民币汇率指数稳定在93以上。与国外相比，国内疫情得到有效控制，出台了多项政策促进经济复苏，人民币表现出较强的弹性和表现。3月初，人民币中间价稳步上升，最强升至6.9260，现货价格一度升至6.9070，比2月下旬的低点高出近2%。此后，人民币汇率稳定在6.93至6.96之间。

第三阶段，美元指数攀升至高位后回落，人民币被动贬值。3月11日，世界卫生组织宣布新型冠状病毒疫情为“全球大流行”，随后美联储在一个月内第二次降息，将联邦基金的目标利率降至0%-0.25%。市场恐慌加剧，许多国家的股市引发了导火索。风险资产和避险资产的价格同步下跌，美元指数强劲上涨。起初，人民币汇率在7点左右双向波动，然后由于美元持续的流动性危机和美元指数攀升至102.99，人民币被动贬值，最弱点达到7.1264点。自3月中下旬以来，美联储已经与十多家央行进行了货币互换，并推出了无限制的宽松措施。2万亿美元的经济刺激计划法案已经出台，美元危机已经逐渐缓解，美元指数已经下降。与此同时，国内生产生活秩序加快，央行实施普惠金融定向RRR减息，低利率报价保持不变，公开市场操作利率下调，人民币即期汇率在7.08左右大幅波动。

疫情下人民币汇率的趋势特征

在全球疫情的影响下，人民币汇率走势主要呈现以下两个特征:

首先，汇率弹性增加，双向波动趋势增强。受疫情影响，人民币汇率总体呈现先降后稳、先升后降的趋势。前期贬值主要受中国突发疫情影响，其中春节假期受到部分影响，假期后价格迅速调整到位，然后趋于稳定。随着中期升值，国内疫情防控取得积极成效。与此同时，海外疫情蔓延，恐慌情绪上升，美元指数下跌。后期的贬值主要是受国际金融市场大地震的影响，这是由全球流行病的蔓延、叠加油价的崩溃和对经济衰退的恐惧造成的。总体而言，人民币汇率走势有升有降，趋势转换迅速，双向浮动的灵活性明显增强。

二是业绩相对稳定，风险规避性逐渐显现。作为一个触发因素，疫情迅速蔓延至全球，导致全球金融市场剧烈波动，最高波动率指数攀升至85.47。另一方面，以人民币汇率为例，3月9日至20日，在美国股市触发四大导火索、市场剧烈波动的两周内，人民币汇率下跌了2.15%，而欧元、英镑和日元分别下跌了6.65%、11.34%和8.37%，新兴市场货币指数下跌了6.63%。Cfets人民币汇率指数逆势上涨，两周内上涨2.77%。人民币汇率在全球外汇市场保持相对稳定，抵御外部冲击的能力增强，套期保值功能越来越明显。

人民币汇率市场展望

目前，国内疫情防控取得初步成效，恢复工作和生产稳步推进，为汇率和金融体系稳定提供了良好支撑。但与此同时，海外疫情正在蔓延，国际市场也在波动，因此短期内人民币仍将承受压力。从长期来看，国内经济基本面良好，外汇市场供求总体稳定，人民币资产吸引力继续增强，外部压力减弱，人民币汇率将稳步上升并保持双向波动。

首先，长期积极的经济基本面为人民币汇率提供了稳定的支撑。这种突然流行的疾病对世界经济和贸易有影响。一些国内出口企业已经从以前的供应链中断转变为外部需求下降。第二次疫情的短期影响是不可避免的，但从长远来看，疫情对经济和汇率的影响将得到消除。作为世界上第一个控制疫情的经济体，中国的生产和生活秩序得到了加速，商业信心得到了提振。中央政治局会议提出“加强宏观政策，有效扩大内需”。这意味着，未来将进一步实施反周期调整和扩大内需的政策，以弥补外部需求的不足。同时，中国经济潜力巨大、弹性强、长期改善，为人民币汇率持续稳定提供了坚实支撑。

二是外汇市场供求总体保持稳定。今年1-2月，我行结售汇继续保持顺差，累计顺差206亿美元，非银行类涉外收支继续保持净流入。综合考虑远期和期权等供求因素，市场结售汇意愿稳定，外汇市场供求基本平衡，主要渠道跨境资本流动基本稳定。同时，中国外汇储备规模保持稳定，近两年基本稳定在3.1万亿美元左右。外汇市场供求基本平衡，外汇储备充足稳定，人民币汇率基本稳定在合理均衡水平。

第三，人民币资产的全球吸引力继续提升。国内资本市场改革开放的步伐不会受到疫情的影响。随着中国资本账户开放的稳步推进，金融市场的互联互通和双向开放程度不断提高，人民币资产对金融市场投资者的吸引力不断增强。目前，海外主要经济体的利率已进入零利率或负利率区间，而中国的货币政策仍处于正常区间。中国随后的反周期调整得到加强，货币政策变得更加灵活和温和，但仍将保持坚定和灵活。人民币与外币之间的价差仍然适当，人民币资产配置仍然有价值和吸引力。

最后，美元指数的短期峰值削弱了人民币的外部压力。前期，美元指数攀升至高位，随后美联储采取了全套工具和一系列措施，2万亿美元经济刺激计划法案落地，美元流动性压力暂时缓解。此外，美国申请失业的人数创下历史新高，美元在短期内见顶，并进入下降趋势。目前，美元危机已经初步释放，但疫情加剧、金融市场再次剧烈波动的可能性不可排除，美元短期内仍将波动。从长期来看，美元高企可能引发干预，美联储可能在美国经济衰退的压力下进一步放松政策，美元可能进入下行通道，削弱人民币的外部压力。

综上所述，笔者认为，全球疫情趋势短期内仍将干扰人民币汇率，但从长期来看，随着国内生产生活秩序的加速恢复和宏观政策的实施，中国经济基本面将长期保持良好，人民币汇率将稳步上升，保持双向波动格局，并在宏观经济和国际收支调整中积极发挥“稳定器”的作用。

(作者:中国进出口银行财务部)