本币市场：货币市场利率波动下行 债市持续吸引境外机构

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截至目前，作为今年最大的“黑天鹅”，新冠肺炎肺炎疫情对一季度银行间本币市场运行的影响备受关注。

根据中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)的数据，2020年第一季度，银行间货币市场利率上下波动，隔夜信贷(ibo001)一度跌破1%；国债收益率曲线在每个期限内整体上继续下降；利率互换曲线逐月下移，短期下降趋势更加明显。

在交易量方面，除货币市场交易量同比下降外，债券市场和利率衍生品市场的交易量在第一季度均同比增长。截至第一季度末，银行间本币市场共有会员31，288家，比上年末增加942家。

货币市场的流动性合理且充足

今年以来，肺炎在新冠肺炎的全球蔓延，使金融市场不断见证历史。今年3月，全球股市跟随美国股市大幅下跌。中国央行采取多种工具保持合理充裕的流动性，开展了17次反向回购操作、3次中期贷款和1次定向中期贷款。3月16日，RRR定向降息释放了5500亿元长期资金。与美联储3月份以来为缓解美元流动性紧张而出台的紧缩政策相比，中国央行3月份同期的mlf和lpr利率与2月份持平，反向回购操作利率在第30季度末才开始较上一次操作下调20个基点，空.的货币政策是充分的

在上述宏观环境下，主要货币市场的利率上下波动。交易中心数据显示，ibo001加权交易率为1.55%，较上月下降66个基点；7天质押式回购(r007)的加权交易率为2.36%，较上月下降36个基点。

从第一季度货币市场主要利率的趋势来看，有三次明显的跳跃。首先，1月15日，受横截面影响，r007上涨53个基点，至3.55%的季度高点；第二，从3月9日到11日，由于原油价格的突然下跌，主要货币市场的利率短暂上升；第三，从3月27日到3月31日，r007在跨季节的影响下继续上涨，主要货币市场的利率在其他时间的波动中见底。其中，ibo001一度跌破1%，在r007春节假期后长时间徘徊在2%左右，一度达到1.50%的季度低点，存款机构7天质押式回购利率(dr007)一度低至1.14%。截至3月底，ibo001、r007和dr007分别收于1.69%、2.50%和2.10%，较去年年底分别下跌22个基点、58个基点和56个基点。就市净率而言，第一季度末，市净率各期限比上年末下降了8至115个基点，其中期限超过2周的市净率下降幅度在100个基点左右。

一季度，货币市场交易额为234.6万亿元，同比下降1.3%。其中，信贷周转量32.4万亿元，同比下降21.1%；质押式回购交易200.7万亿元，同比增长3.2%；买断式回购交易额达到1.6万亿元，同比下降27.6%。从融资结构来看，净融资前三位的机构是大型商业银行、股份制商业银行和政策性银行，净融资额分别为57.4万亿元、23.1万亿元和21.7万亿元；基金公司、证券公司和非法人投资产品在净资本整合方面排名前三，净资本整合金额分别为41.4万亿元、29.3万亿元和15.9万亿元。

受疫情影响，境外机构货币市场交易量同比下降53.4%，环比下降32.8%。据交易中心研究部称，这主要是由于2月份海外机构在货币市场上筹集的资金相对减少。值得注意的是，质押式回购和反向回购占其货币市场交易总额60%以上的海外机构的交易结构并未发生趋势性变化，3月份开始恶化的海外疫情对该月海外机构国内货币市场交易影响不大。

债券收益率曲线整体继续下滑

第一季度，由于疫情逐渐扩大，对全球经济和金融市场的严重影响，以及市场对全球经济前景的悲观预期，债券市场各种期限的收益率总体上继续下降。

从年初到春节，在资金宽松的环境下，市场配置力度很强。1月中旬发布的2019年12月数据略好于预期，但总体变化不大。1月20日疫情引发的避险情绪开始发酵，关键期限国债收益率呈下降趋势；在节后交易的第一周，疫情引发的避险情绪进一步发酵。截至本周最后一个交易日(2月7日)，5年期和10年期政府债券的收益率均较节前最后一个交易日下跌逾20个基点。；2月中旬至3月初，国内疫情稳定，海外疫情蔓延，债券市场波动下行，一年期国债收益率降至2%以下，进入1%时代；从3月中旬到本季度末，5年期和10年期美国国债的收盘收益率曲线在紧张的美元流动性放松的影响下先升后降。

就品种而言，一季度末，1年期、5年期和10年期国债到期收益率分别收于1.73%、2.35%和2.59%，比上年末下降63、53和55个基点，1年期国债收益率下降更为明显。10年期政府债券和1年期政府债券的期限差从上一季度末的77个基点扩大到本季度末的86个基点；一年期和五年期政策性金融债券(CDB)的到期收益率分别为1.88%和2.63%；1年期aaa中期票据和5年期AAA中期票据的到期收益率分别收于2.42%和3.32%，较去年底分别下降了74和39个基点。

根据交易中心的数据，一季度债券市场交易额为50万亿元，同比增长13.0%，其中债券借贷交易额为1.2万亿元。从交易凭证来看，政策性金融债券、国债和银行间存单仍位居前三位，交易额分别为19.7万亿元、9.4万亿元和9.4万亿元，分别占市场的40.4%、19.4%和19.2%。从期限结构来看，5年(含5年)以下的现货债券成交量为33.1万亿元，占市场的67.8%；现货债券5年至10年(含10年)的成交量为14.2万亿元，占市场的29.1%。

值得一提的是，海外机构现货债券交易量同比增长129.5%，环比增长34.3%。分阶段来看，3月份，外国机构现货债券的交易结构从1月份和2月份的净买入变为少量的净卖出。1-3月，境外机构即期债券的买卖比例分别为1.2、1.5和1.0。据交易中心研究院统计，3月份，海外机构在现货债券市场的抛售有所增加，其中最明显的阶段是在3月中旬和3月下旬，抛售在3月底趋于稳定，与美元流动性从紧张到紧张的时间相吻合。同时，3月份海外机构的购买量同比增长21.9%。与海外债券市场的流动性相比，国内债券市场的流动性和资产价值继续吸引海外机构。

利率互换曲线逐月下降

在流动性合理充裕的资本环境下，一季度利率互换曲线逐月下移。

根据交易中心的数据，7天回购固定利率(fr007)掉期曲线在季度末平均下降了71个基点，上年末下降了76个基点。第一季度末，一年期fr007掉期利率收于1.90%，比上年末下降74个基点；5年期shibor-3m掉期利率收于2.64%，比上年末下降76个基点；一年期lpr1y掉期(季度支付)利率收于3.87%，较去年底下降27个基点。

从交易额看，一季度利率衍生品市场交易额为4.4万亿元，同比增长12.9%。其中，利率互换交易额为4.3万亿元，债券远期交易额为813.2亿元，利率期权交易额为155.3亿元。在利率互换市场，79.0%、18.7%和2.3%的互换交易分别以fr007为浮动参考利率，shibor为浮动参考利率。1年及以下的掉期交易占59.1%，5-10年(含10年)的掉期交易占31.6%，是主要的交易品种。