中国证券报：美联储猛药成毒药

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无论从政策的内容还是推出的时间来看，美联储的这一轮措施都是恐慌的催化剂，很难起到“解毒剂”的作用。

为应对疫情对美国经济的影响，美联储(Federal Reserve)推出了一系列重大举措，包括将利率下调100个基点至接近零的区间，以及启动7000亿美元的量化宽松(qe)计划，令市场感到意外。然而，从市场的短期反馈来看，原本希望成为“良药”的政策变成了“毒药”。

在疫情继续发酵的情况下，仅靠这些货币政策措施无法稳定市场和经济。如果我们希望这些政策有效，我们必须首先控制疫情。只有疫情得到控制，恐慌才会平息，恐慌性抛售才会得到遏制。上周五，美国宣布进入紧急状态，其他措施得到了积极的市场反应，这证实了这一点。

上周，美国股市经历了黑暗的一周，不仅在一周内经历了两个导火线，还结束了“多头”跌入技术性熊市的局面。与此同时，市场恐慌指数飙升。在通过释放流动性为经济提供缓冲的同时，美联储在这个时候采取了重大举措，支持市场的意义也很明显。

但是一石激起千层浪。美联储的这一举措并没有给市场带来缓慢的释放，反而加剧了恐慌。受此消息影响，16日，美国股指期货大幅下跌引发导火索，亚太股市全线下跌，欧洲股市普遍暴跌。当晚，美股三大股指开盘暴跌，S&P 500指数跌幅超过7%，引发两周内第三次导火索。

无论从政策的内容还是推出的时间来看，美联储的这一轮措施都是恐慌的催化剂，很难起到“解毒剂”的作用。

首先，将利率降至接近零的水平并重启大规模量化宽松都是应对全球金融危机的非常规措施。全球几大央行联合行动，确保美元在全球范围内的流动性，降低贴现窗口的一级信贷利率，也是“危机工具箱中的工具”；其次，此次紧急行动是美联储本月第二次出人意料的行动，而且是在下一次货币政策会议(当地时间17日至18日)召开前不到三天发起的，这让许多投资者解读出微妙的信号。

目前，随着疫情仍在发酵，美联储的这些经济刺激措施的效果难以达到预期。首先，从实体经济的角度来看，疫情爆发，一些企业停工停产，消费受阻。补充流动性并不能解决实体经济的短期“关闭”。其次，虽然这些措施可以在一定程度上缓解流动性压力，但当前的市场冲击是由公共卫生事件引发的。目前，流行病因素和流行病造成的经济损失程度正在引导市场情绪。在疫情得到控制之前，情绪危机预计将继续向市场传播。流行病因素也放大了以前在市场和经济中积累的风险，暴露了原来的脆弱领域，如高债务。

市场担忧的主要焦点是，一方面，空联邦储备委员会的政策几乎用尽，工具箱已经见底。如果未来有进一步的压力和风险，货币政策会“弹药耗尽”吗？另一方面，美联储紧急而突然的政策反应是否意味着政策制定者预见到了市场尚未做出反应的更大风险？

美联储迫切需要补充收益率曲线控制(ycc)等新工具，以直接影响长期利率，稳定市场和金融机构的预期，并根据经济和通胀状况的变化随时调整政府债券的购买规模，以满足未来货币政策调控的需要，增强政策的可持续性。

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