曲美家居：重组挪威高端软体标的 大家居产品线全布局

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曲美家居(603818，诊断单元)

重组挪威高端软件目标

大型家用产品线的全面布局

买进

郭进证券(600109，诊断)展示了它的实力

逻辑1:获得挪威软件标准的完美产品线

曲美置业计划收购至少55.57%的股权。Ekornes asa主要从事高端软家居的制造，无应力沙发椅是其拳头品牌和产品。2017年，ekornes asa的净利润将达到1.5亿元人民币，这将大大提高公司合并后的整体业绩。公司将成为第一家完成板式成品+板式定制+全套软家居+家居配件布局的大型家居企业。在全装修推广和单一消费群体扩大的背景下，年轻人的家居消费行为逐渐接近欧美，追求个人舒适度的家居消费需求不断上升，这有利于沙发椅等扩大个人舒适度的产品的销售，并促进中、长期并购达到1+1>2的效果。

逻辑2:类似宜家的渠道升级促进了公司的持续改进

2016年，公司测试了水上生活博物馆模式，并将传统的主动销售家居营销模式升级为服务和消费并重的体验式营销模式。2017年，90%以上的门店将完成oao模式覆盖，结合线下消费体验升级，将推动门店提高订单转换率，带动后续生活大厅提高效率。目前，公司的库存周转率等指标保持了良好的趋势。此次合并完成后，公司集成家居解决方案的供应能力有了很大提高，这有利于销售质量的不断提高。

逻辑3:产品和设计优势将保证公司的产品溢价能力

公司坚持“设计创造生活”的理念，以家居产品为文化载体，通过跨境合作不断探索产品设计理念和创新商业模式。公司现有的丰富的产品体系，结合原有的设计理念的不断更新和升级，必将推动终端客户单价的不断提高。

逻辑4:促进与房地产开发商的大规模业务合作

该公司于2014年开始涉足工程业务。2017年，与恒大家居产业园合资成立了河南恒大曲美公司，与恒大的工程业务结下了不解之缘。随着整个装修政策的推行，木制家居产品的客户将会被分流，终端零售将会受到冲击。目前，公司在工程业务上具有先发优势，对该领域后续业务的快速增长持乐观态度。

投资建议

Oao模式和全类别定制是公司未来发展的最大亮点，完成后，不仅会提高公司的业绩，还能使公司完成家居的整体布局。我们将公司2018-2020年的每股收益预测分别保持在0.63元、0.85元和1.17元(三年复合增长率为32.1%)，相应的市盈率分为23倍、17倍和13倍。我们在2018年给予该公司30倍的市盈率，相当于每股18.96元的目标价，并保持x的“买入”评级

风险警告。原材料成本上升的风险；房地产市场的下行风险；Oao模式不符合预期。