国电南瑞:营收和业绩开门红 为全年增长打下良好基础

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国电NARI (600406，诊断单元):收入和业绩开局良好，为年度增长奠定了良好基础

买进

郭进证券(600109，诊断学)姚瑶

国电NARI发布第一季度报告，其收入和归属于母公司的净利润分别为38.44亿元和9430万元，追溯调整后分别增长19.86%和38.74%。

业绩基数很小，其增长主要是由于收入增长的贡献。合并后，公司的毛利率和净资产收益率有望达到较高水平。与前几年一样，目前的业绩不到1亿英镑，净利率仅为2.76%，在年度业绩中所占比例较低。公司收入增长率达到19.86%，是过去五年中最快的。目前，公司的毛利率和净资产收益率分别为24.8%和0.48%，高于去年同期的9.33%和0.28%。南瑞吉保2017年的净利率和净资产收益率分别为25.8%和19.3%，大大提高了公司的整体报告质量。如果扣除同一控制下合并标的的非经常性损益的影响(主要是南瑞继电器保险的影响)，本期不归母公司净利润为8160亿元，同比增长1072.17%，表明本期非继电器保险电器业务表现快速增长。

费用率总体保持稳定，现金流量表质量明显提高。在此期间，销售费用和管理费用同比分别增长31.97%和19.47%，与整体收入增长相一致。财务费用2473万元，同比增长225%，主要是受一季度美元贬值对海外业务的影响。在此期间，经营现金流量比上年增加8.73亿元，经营现金流量/公司收入比同比提高32.80%，主要是由于公司收益大幅增加，付款大幅减少。

行业向智能电网发展的趋势十分明显，预计年性能增长率将达到20%以上。我们坚信，行业向智能化、自动化和信息化发展的趋势是明确的，公司的传统电气业务，如电网自动化、继电保护、电网温度控制和信息通信等，都将从这一行业趋势中受益。具体来说，配电网，尤其是配电网自动化，近年来投资巨大。随着分布式新能源、充电桩和储能的大规模接入对电网的巨大影响，我们相信配电网自动化的高度繁荣将会持续下去。公司业绩与分销网络相关的比重正在迅速上升，这将对公司未来的整体业绩产生更大的影响。同时，作为国家电网未来8年的重点投资领域，信息投资将同比增长4倍，到2025年达到1000亿，这将有助于公司ICT业绩的提升。

投资建议:公司业务发展迅速，全球公司的雏形已经形成。我们预计2018-2020年相应的净利润分别为39亿、47.6亿和60.1亿，2018-2020年相应的估值分别为20倍、17倍和13倍。继续保持买入评级，目标价为21.3元。

风险警示:电网自动化相关投资未达到预期；该公司对固定收益项目的支持性融资低于预期；公司海外业务的发展进度没有达到预期。