去杠杆下的权衡

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本报记者张木东

在最近举行的陆家嘴论坛上，中国人民银行党委书记、中国银行保险监督管理委员会主席郭树清强调，防范金融风险是一场持久战，去杠杆化需要考虑机构市场的承受能力。根据市场分析，这揭示了监管当局对去杠杆化的态度，也意味着去杠杆化过程将会继续。

6月18日下午和19日上午，中国人民银行和银监会分别发表声明，表示当前金融市场流动性合理稳定，银行业和保险业也保持安全稳定运行。

中国人民银行相关负责人在接受英国《金融时报》记者采访时表示:“总体而言，稳健的货币政策取得了良好效果，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本稳定。社会综合融资成本稳步下降，对实体经济的金融支持相对稳定，为实体经济服务、防范和控制金融风险发挥了重要作用。”

银监会指出，重点是推进结构性去杠杆化，坚持金融风险防控与企业转型发展相互促进，运用市场化、法制化手段推进企业并购，优化产业结构，促进“僵尸企业”顺利有序退出市场。

市场波动加剧了

“央行和银监会此时表达了两个意思:一是继续坚持金融监管、结构性去杠杆化和风险防范；第二，支持民营企业和小微企业融资。”新纪元证券首席经济学家潘向东告诉记者。

监管当局的声音直接回应了最近的市场疑虑。

一方面，债务违约频繁发生。据wind统计，今年有22起债券违约，涉及18家发行商，债券总余额约为202亿元。2017年同期，只有9只债券违约，总规模只有72亿元。除了企业自身发展的问题外，去杠杆化和强监管的环境也使得许多“负债发展”的企业面临融资困难和较高的融资成本。值得注意的是，由于债券违约风险上升，企业债券融资大幅下降。5月份，企业债券融资减少434亿元，为10个月来首次出现负值。

国家金融与发展实验室副主任曾刚表示:“事实上，银行信贷的主体比上市公司更糟糕。如果我们看到上市公司存在许多风险，那么贷款也存在这样的问题。”根据实际数据，中国保监会公布的商业银行不良贷款率小幅上升至1.9%。

对此，郭树清在陆家嘴论坛上也提到，要优先加快企业结构调整，妥善处理企业债务违约，大力推进信用建设，合理把握金融创新与风险防范的平衡。

另一方面，在m2增速回落后，5月份的社会融资数据远低于之前的数值。据中国人民银行初步统计，5月份社会融资规模增加7608亿元，同比减少3023亿元，为2016年7月以来社会融资月度增幅最低。其中，表外融资减少4215亿元，同比增加4504亿元。社会融资增量大幅下降的主要原因是表外融资萎缩，这是金融去杠杆化的进一步表现。

“金融去杠杆化首先导致银行系统对非银行金融机构的投资减少，这也是m2在大幅下跌中领先的原因之一。”中国人民银行顾问盛松成表示:“例如，如果一家银行购买非银行机构发行的资产管理等金融产品，它将获得m2，但这是否会增加社会融合，取决于非银行机构是否将这笔资金投资于实体经济。”

继续推进结构性去杠杆化

在去杠杆化过程中，监管的难度越来越大。一方面，密切关注金融对实体经济的支持；另一方面，货币政策保持稳定和中性，巩固了金融去杠杆化的结果，同时强调它不会在边缘收紧。

总体而言，结构性去杠杆化已成为主要的政策理念。此前，在央行发布的《2018年第一季度中国货币政策执行情况报告》中，货币政策的核心表述是“稳增长、调结构、防风险”，被市场解读为——结构性去杠杆化已成为当前政策的重要方向。

"目前，结构性去杠杆化效应显著."潘向东表示，结构性去杠杆化的目的是保持宏观杠杆率稳定，同时促进房地产企业、地方融资平台、产能过剩地区国有企业等高杠杆率企业杠杆率下降。在传统信贷加强mpa评估的同时，高杠杆企业主要通过表外融资逃避监管。2018年以来表外融资大幅收缩，表明高杠杆企业融资有限。