论推出2年期国债期货 的必要性

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⊙CICC固定收益部常务董事陈建恒

国债期货作为债券市场的一种基本衍生产品，其出现顺应了利率市场化改革的要求，近年来在规避风险、稳定债券市场方面发挥了重要作用。着眼于中国国债市场的长远发展，加快创新步伐，推出更多国债期货品种，特别是两年期国债期货，完善国债期货产品体系，更好地服务于市场和实体经济。

两年期政府债券的推出意义重大

从国际经验看，主要发达国家和地区推出了短期、中期和长期国债期货产品体系，以满足不同时期利率风险管理的市场需求。2年期、5年期和10年期国债期货产品在美国和德国等市场非常活跃。

与上述市场相比，中国国债期货市场起步较晚。中国于2013年9月首次推出国债期货，目前只有五年期和十年期国债期货。尽快推出2年期品种，加快建立完整的国债期货产品体系，具有明显的现实意义。

首先，它有助于推动国债收益率曲线的构建。从收益率曲线的构建来看，2年期国债收益率是收益率曲线短期终点的起点，因此有必要引入2年期国债期货产品，形成“2-5-10”国债期货产品体系，以完善反映市场供求关系的国债收益率曲线。二是满足实体经济发展和风险管理的需要。目前，中国信用债券的期限一般为2-3年。上市2年期国债期货将有助于管理信用债券的利率风险，促进企业债券融资。在债券市场下跌期间，投资者也可以利用2年期国债期货有效对冲现金债券下跌的风险，缓解信用债券市场流动性不足的问题。第三是为投资者提供风险管理工具。通过2年期和5年期国债期货的组合，期限为2-5年的套期保值工具可以按照一定的比例很好地组合。此外，2年期国债期货的套期保值效果良好，可以为中短期债券提供交易和套期保值工具，丰富投资者的交易策略。

引入2年期国债期货比3年期要好

许多投资者不禁要问，既然应该推出更多的短期国债期货品种，为什么要优先推出2年期品种呢？为什么3年生品种不是更好的选择？

首先，两年期在国债收益率曲线的结构中起着更重要的作用。通过主成分分析，与其他短期债券收益率相比，2年期债券收益率对于准确刻画市场利率和构建合理的收益率曲线具有重要价值。2年期债券收益率可以更好地代表1-3年期债券收益率。

其次，2年期国债期货更适合与目前的5年期和10年期品种“协同”。分析表明，两年期和五年期可以更好地估计三年期利率变动水平，而三年期和五年期不能更好地估计两年期利率变动水平。2年期利率受资本利率影响较小，相对独立于5年期和10年期收益率趋势，能够更准确地反映中短期国债收益率水平的变化，反映中短期经济运行的市场预期。国际经验表明，“10-2”利差是一个重要的宏观经济领先指标。因此，开发2年期产品可以为投资者提供更好的收益率曲线风险管理工具组合。

最后，近几年来，两年期国债的发行量稳步增加，市场关注度也逐渐提高。上市的两年期国债期货有着坚实的现货基础。自2016年以来，2年期债券的数量逐年增加，2016年发行了4期，2017年发行了6期。2018年，财政部在年度国债发行计划中首次公布了两年计划，全年计划发行9期，从第二季度开始每月发行一期，与关键时期的发行频率一致。可以预见，增加2年期国债的发行频率，提前公布年度发行计划，将有助于增强未来2年期国债期货价格的反操纵能力和防止强行平仓的能力，为2年期国债期货的顺利运行提供保障。