欧洲央行退出宽松政策疑虑丛生

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本报记者刘燕春子

随着全球经济的复苏，全球主要央行的货币政策开始转向。作为率先实现货币政策正常化的“领导者”，美联储有望继续保持目前逐步加息的路径。然而，此前经济复苏势头一直领先于美国的欧元区，最近却遭遇了经济复苏放缓的风险，这使得市场对欧洲央行收紧货币政策的预期产生怀疑。

美联储预计将达到通胀目标

美国当地时间5月2日，美联储宣布了5月份货币政策会议的决议，将联邦基金利率目标区间维持在1.50%至1.75%之间。事实上，市场早就预料到了美联储的决定。对于投资者来说，更关键的是从会后的声明中找到美联储的下一步货币政策路径和对经济前景的预期。

五月会议后的政策声明中有两点值得注意。首先，这是美联储对美国经济的预期。“联邦公开市场委员会(fomc)在3月份会议后收集的信息显示，就业市场继续增长，经济活动适度增长。”美联储表示，近几个月来，美国就业增长总体强劲，失业率保持在较低水平。与去年第四季度的强劲势头相比，家庭支出放缓，但企业固定投资继续呈现强劲增长。

对于美国经济前景的评估，美联储认为风险大致平衡。根据最近公布的数据，尽管美国经济表现有所下滑，但总体上仍保持稳定态势。具体来说，根据美国商务部的数据，美国第一季度实际国内生产总值的初始值环比增长2.3%。尽管数据显示，与前一季度相比，美国经济大幅下滑，但大多数经济学家预测，美国经济今年将大幅增长。

此外，强劲的就业市场仍然表现良好。被称为“小型非农产业”的美国adp的就业数据显示，4月份美国adp新增就业岗位为204，000个，为2017年11月以来的最低水平，但仍保持连续5个月增长200，000人以上的良好表现。

其次，通胀率的表现也在一定程度上给了美联储“保证”。数据显示，3月份美国个人消费支出价格指数(pce)同比增长2.0%，而不包括能源和食品的核心pce指数(美联储更看重这两项)同比增长1.9%，为2017年2月以来的最大增幅。从数据来看，3月份通胀率的表现已经接近美联储设定的目标水平，这也刺激了市场的猜测，即美联储将加快加息步伐，实施更为激进的加息政策。

“预计年通货膨胀率在中期内将接近委员会2%的对称目标。”一些分析师认为，美联储政策制定者对通胀目标“对称性”的描述是，通胀率有可能超过2%的目标水平。事实上，美联储可能不想改变市场对其货币政策的预期，即使通胀率略高于目标水平，它也不会更积极地加息。“这些变化表明，美联储在说:‘如果通胀率超过2%，我们不会反应过度。’野村证券(Nomura Securities)首席美国经济学家刘易斯亚历山大(Lewis Alexander)表示。

美联储认为，美国经济前景仍是政策考虑的关键因素。目前，美国正经历着税制改革和贸易摩擦等多重因素的考验。工银国际首席经济学家石成及其团队分析，第一季度，美国私营企业工资同比增长2.9%，达到近10年来的最高水平，边际消费倾向受到税制改革的提振，预计这将推动消费引擎的复苏和第二季度通胀水平的上升。

同时，经济能否继续增长，通货膨胀率能否继续提高，将影响美元市场前景的表现。乐观的数据可能促使美联储今年三次加息。从目前的情况来看，美联储仍向市场发出信号，坚持逐步加息，市场普遍预期美联储将在6月份的货币政策会议上再次加息。

欧洲央行面临经济放缓的风险

对于仍处于实施宽松货币政策阶段的欧洲央行来说，何时选择退出量化宽松政策已成为市场关注的焦点。欧洲央行行长马里奥·德拉吉一向以谨慎著称。他一再表示，需要关注欧元区未来的经济发展，并看到通胀率稳步上升至目标水平。然而，欧元区经济数据最近的表现可能让德拉吉的心紧绷。

数据显示，欧元区第一季度国内生产总值为0.4%，较上年同期低0.7%，而欧元区第一季度国内生产总值增长2.5%，较上年同期低2.8%。一些经济学家分析称，异常寒冷的天气、大雪、供应限制和罢工是经济数据表现不佳的原因，其中一些原因将在未来几个月内逆转。

值得注意的是，欧洲央行的决策者需要考虑的是，欧元区目前的经济放缓是暂时现象，还是经济衰退的开始。在4月底结束的货币政策会议上，欧洲央行宣布将保持不变，而德拉吉在会后的新闻发布会上淡化了他对经济下行风险的担忧，称增长率的下降只是暂时的，他对通胀率将达到预期目标相当有信心。

此外，欧盟委员会于当地时间5月3日发布了2018年春季经济预测，表明欧盟和欧元区2017年的经济增长率超出预期，达到过去10年来的2.4%的新高。欧盟委员会预测，2018年欧盟和欧元区的经济增长将达到2.3%，2019年将放缓至2.0%。

尽管欧洲央行决策者和欧盟委员会对欧元区经济前景仍持乐观态度，但受经济数据不佳的影响，市场预计欧洲央行将推迟宣布目前量化宽松政策的退出时间，目前预计将在7月份宣布。