陈经：人民币石油期货扎钉立旗，美元体系面临长期挑战

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[文字/观察员网络专栏作家陈静]

2018年3月26日，上海国际能源交易中心正式启动原油期货业务。这项业务最引人注目的地方在于它是以人民币计价的。

例如，sc1809的基准价为416元/桶，sc表示“中酸原油”，1809表示2018年9月到期。15个合约均为sc品种，7个短期合约为sc 1809-sc 1903，基准价为416元/桶。四个中期sc1906至sc2003的基准价为388元/桶，四个长期sc2006至sc2103的基准价为375元/桶。

事实上，打开石油期货并不难。中国在1993年开放了它，当时中国成为石油净进口国。不仅在上海，而且在许多地方。此外，交易非常活跃。1994年初，日均营业额超过新加坡，位居世界前三。然而，1994年4月，国务院关闭了石油期货，并出台了一项延续至今的重大政策:进口原油和成品油由国家统一分配和定价。也就是说，虽然中国正在向市场经济转型，并取得了丰硕的成果，但作为一种战略物资，相关产品的价格并不是市场化的。

因此，NDRC提高和降低石油价格，这成为每日新闻，甚至产生了一段“调整石油价格，击中飞机。”事实上，这意味着石油价格是由国家直接决定的，而不是由市场上许多买家和卖家的动态竞价决定的。由于“三桶油”垄断市场中石油、中石化和中海油都是大型国有企业，直接定价既方便又能避免混乱。另一方面，NDRC不断提高和降低石油价格，定价机制变得越来越“透明”。参照国际市场油价走势，算法是开放的。这是市场化的另一个方面。向上调整和向下调整都有一个基础，每个人都可以算作彼此接近。实际上，外部反应还不错。

然而，NDRC指的是“国际市场石油价格”，这造成了一个根本性的矛盾。国际石油期货主要是纽约的wti和伦敦的布伦特原油，分别代表美国和欧洲的石油市场。世界上石油进口量最大的中国市场的代表是什么？因此，从技术上讲，推出上海原油期货是一个非常自然的操作。NDRC再次调整油价后，自然会转向沪价。

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现在比1994年强得多的是，经济实力强得多，各方面的条件都好得多。这一次，上海石油期货肯定会一直运行，目标是成为世界上有影响力的石油定价中心。

这种石油期货可以由个人打开，50万元的门槛并不太高。在中国有很多“投机者”，他们充满了赌博，对投机感兴趣。在上海积极开户不成问题。此外，随着机构的增多，空赌博和杀人越来越多，估计交易会越来越红火。当人们每天都报一些价格时，过了很长一段时间，他们就习惯了。

当然，从理论上讲，期货市场的“正确方式”是“对冲”，而不是投机反赌博。成熟的期货市场需要大量对商品交易有实际需求的大买家和大卖家。例如，像中石油这样的卖家，当他们看到市场上420元/桶的价格时，感觉很好，并准备“锁定”利润，所以他们在这里放了一张空钞票。当实际销售的商品售出时，市场价格下降到400元。尽管现货利润较少，但空单一利润得到了弥补。大量具有真正“套期保值”需求的交易者是期货市场的基础。

由于对“三桶石油”的需求巨大，空抛出可能会吓退市场，因此如何找到这么大的“对手市场”来承担巨额对冲政策是一个问题。国际房地产用户也需要来上海对冲。例如，俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国家与中石油(601857)有大量交易。你能在上海下订单锁定利润吗？还是直接开新的期货品种？当然，这些国家可以去纽约或伦敦下单，这在理论上也可以达到套期保值的效果。

上海如何吸引国内外客户是一个问题，这个问题在框架上是面向全球的。如果客户觉得在上海下订单更有吸引力，完全有可能将订单转移。例如，上海的价格比伦敦、纽约更优惠，或者能更好地反映中国和东亚的市场需求，所以客户确实有可能来上海进行套期保值。

由于报价结算是以人民币进行的，因此它涉及到人民币的兑换，或者说是人民币国际化的一个重要环节。可以预见，上海石油期货的实践必将对人民币国际化的各个环节有很大的帮助。

事实上，以上是关于石油期货交易的技术讨论，而豆粕、铜等品种可以用同样的方式讨论。中国也有成熟的做法。上海铜业和伦铜业的关系由来已久，二者既有联系，也有对立。应该说，仑铜业在世界上仍有较大的定价权，这往往会推动上海铜业跳升空铜业，但上海铜业也体现了自己的特点。预计上海原油期货将会有类似的轨迹，并将长期参照纽约和伦敦的价格被动反应。但它将逐渐形成上海石油市场的价格特征。

另一方面，石油是一种非常特殊的商品。在国际商品期货品种中，石油是绝对的王者，其成交量是其他品种的几倍。此外，石油是世界上所有国家都需要的普通商品，不像水泥那样可以在当地生产。各国需要非常频繁的石油进出口贸易。例如，对朝鲜最重要的制裁之一是限制其石油进口，其进口量仅为每月30万桶。对萨达姆的伊拉克来说，这是为了限制出口。

石油美元就是从这个角度引入的。当美元在世界各地被推高时，“杀手级应用”是人们需要交易石油。在人们逐渐习惯“石油美元”的过程中，相应的美元金融基础设施被推向了全世界。世界各国将习惯于将美元用于其他商品，并进一步成为储备货币，占全球外汇储备的60%以上。

最终，美国提供了一个活跃的国债市场来容纳全球盈余资金。根据美国的经济实力，服务业的国内生产总值约占世界的25%，但美元在金融市场的优势远远大于此。

(@ vision china (000681，门诊部))

过去，美元被称为“美元”，因为它与黄金的汇率是固定的，1944年建立的布雷顿森林体系保证了这种汇率。事实上，这种结构不利于美国的财政实力，而且额外发行的美元是有限的。布雷顿森林体系于1973年崩溃。从表面上看，是欧洲和日本攻击了美国在世界经济中的主导地位。美国无法维持它的崩溃，好像它已经输掉了这场战斗。

但事实并非如此。美元放开手脚，进行了非常华丽的金融操作，一举建立了基于流动性交易的美元世界金融市场。美元金融体系在世界上的实施是历史上的一次经典胜利，美国利用了这一点，受到了世界各国的羡慕。

事实上，世界各国都有一些优势，他们想向美国学习。日本在1999年开设了日元石油期货交易所，该交易所已经在20多个国家开设，但大多数国家都做不到。日本后来的交易量太小，如果它失去了参考价值，没有人提到它。不这么做的原因很复杂，但我们绝对需要一个相对稳定的货币。例如，当人们来找你保值时，你的汇率急剧下降，这反而使人们赔钱。

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