A股回稳的路仍很长

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*潘伟君

上周，市场大幅下跌，这似乎受到了美国股市大幅下跌的影响。然而，从近期主要指数的最大跌幅来看，包括上证综指、上证50指数、沪深300指数、中小板指数和创业板指数，跌幅基本在15%左右，而道琼斯和美国其他三大指数的最大跌幅在12%左右，表明a股也有自己的问题。

由于美国经济运行良好，美元加息已持续两年，但股市一直在上涨，将美元加息预期作为美股下跌的原因是牵强的。一个更合理的解释是，近年来巨额etf基金的持续增长导致的踩踏效应尤为明显。这是由市场的自然交易规则决定的。

当市场继续上涨时，一旦出现回调，这些芯片将更愿意出售，而且由于利润巨大，它们将以较低的价格出售。对于etf基金来说，持有人会赎回很多，基金经理只能被动地卖出很多筹码来面对赎回，因此他们进入了一个恶性循环。另外，目前美国股票市场的程序化交易比较流行，人类的自然交易规律必然会在程序设置中得到体现。只要净值仍然有利可图，该计划将不断发出指令，以低价出售。然而，美国股市多年来一直持续上涨，预计将迅速下跌。然而，a股的快速跟进有点不可思议，因为a股指数etf基金的规模有限，而且市场距离三年前的5000点高点还很远。此外，在上证综指缓慢上涨的背后，大量个股继续下跌。

统计数据显示，自2016年1月27日调整5000点以来，上证综指创下2638点的新低。截至上周五，上证综指仍有18%的涨幅，但有1303只股票跌幅超过20%，其中300多只股票跌幅超过50%，一些股票甚至触及30%甚至低至10%。从这些统计数据来看，过去两年a股市场的总体趋势是疲软的。当然，在资金紧张的情况下，收益估值是必然趋势，前期估值偏高是大量个股疲软的原因。然而，股价下跌将不可避免地导致高杠杆带来的市场风险。例如，以前的股票接二连三地崩盘，这是a股大幅下跌的重要原因之一。

现在，杠杆在市场上无处不在，它已经以多种方式进入市场，如员工持股计划、大股东股权质押、信托基金和资产管理。回顾过去，融资是上证综指从5000点下跌的主要原因之一，但目前融资规模不应低估。特别是，管理层最近要求信托公司降低杠杆率，这将使市场预期发生重大变化，因为信托基金现在是仅次于公共基金的第二大基金类型，而且许多上市公司都与信托基金有关，这可以从上市公司当前十大股东名单中看出。

当然，带有“信任”一词的筹码可能并不总是被杠杆化。然而，有足够的杠杆筹码。随着股价持续下跌，这些芯片将不得不面临被迫清算的风险，这与上市公司的业绩和增长无关。

目前，周线仍处于调整状态，市场很难在短时间内回到上升趋势。即使经济复苏，也只能从超卖中反弹。春节假期的不确定性也将抑制市场交易的热情。或许消化这些杠杆将不得不持续到假期结束，而且仍有很长的路要走。

至于手中的长期筹码，除了一如既往地关注上市公司的经营状况外，还有两点值得特别关注。首先，检查十大流通股股东中是否有信托产品。如果是的话，看看它是否是杠杆芯片；如果是这样，找到收盘线，考虑是否退出。二是检查上市公司是否有大股东质押公告。如果是这样，看看公司在质押时的股价，并考虑是否减轻头寸。一般来说，主板的质押率在50%左右，小票的质押率在30%到40%之间。这是一个粗略的区域，可以计算出大股东质押的清算线。