资管新规给私募股权基金带来什么

本篇文章3013字，读完约8分钟

4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)。

尽管新的资产管理法规没有对私募股权投资基金做出明确规定，但业内人士表示，与中国证监会或基金行业协会颁布的法规、自律规则或其他规范性文件相比，新的资产管理法规应优先适用于私募股权投资基金。

根据中国资产管理协会发布的数据，截至2018年3月底，在该协会注册的私募股权投资基金有23，947只，基金规模为6.68万亿元；现有规模为0.67万亿元的风险投资基金4982只。那么，新的资产管理法规会给这些机构带来什么影响？

研究表明，新的资产管理法规对私募股权投资的影响主要包括以下几个方面:在资本方面，它向上渗透合格投资者；在产品方面，许多嵌套的交易结构将面临调整，产品设计将更加标准化；与此同时，基金池的运作将被禁止，产业基金的发展机会将会到来。

合格投资者的条件引人注目

合格投资者制度被认为是保护投资者权益、规范行业发展的重要措施。新的资产管理法规进一步提高了合格投资者的门槛，并向他们渗透。

根据新的资产管理法规，资产管理产品的投资者分为两类:非特定公众投资者和合格投资者。合格投资者是指具有相应风险识别能力和风险承担能力，在单一资产管理产品中投资不低于一定金额，并符合相关条件的自然人、法人或其他组织。

新的资产管理法规对私募股权基金新的合格投资者门槛，尤其是个人投资者的门槛有了很大的改变。相关规定主要包括以下内容:具有2年以上投资经验，并符合以下条件之一，即家庭金融资产净值不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或近3年人均年收入不低于40万元；上年末净资产不低于1000万元人民币的法人；财务管理部门认定为合格投资者的其他情形。

合格投资者制度是近年来资本市场保护投资者的一项重要的基本制度。它旨在通过对投资者进行分类，使正确的投资者购买正确的产品，从而达到保护投资者的目的。私募股权投资的特点是高风险，这就要求投资者具有较高的风险识别能力和风险承受能力。合格投资者门槛的显著提高有利于进一步对投资者进行分类和引导，加强对投资者权益的保护。

业内人士表示，提高合格投资者的门槛可能会直接减少合格投资者的数量，并对产品规模产生共同影响。然而，由于私募股权投资的风险远高于一般理财产品，也有利于让合适的投资者通过分类购买合适的产品，从而达到保护投资者和规范私募股权机构融资行为的目的。

一些分析师还表示，提高合格投资者门槛可能会直接减少合格投资者的数量，相关产品的规模也会受到影响，一些业绩相对平庸、品牌效应较弱的机构可能会面临更大压力。当然，提高私募产品合格投资者的资格标准，意味着今后各类非公开发行资产管理产品应符合统一的投资者资格底线和认购规模，这也有助于进一步规范私募行为。

筹集资金更加困难

自去年11月新资产管理条例草案发布以来，私募股权投资基金的高增长势头开始趋同，募集资金增速大幅下降，成为行业内不可避免的现象。

据零点2PO研究中心报告，2018年第一季度，pe机构大力推动融资，以保持或增强其投资实力和市场竞争力。一季度，新募集资金达到634笔，同比增长41.8%；募集资金总额2058.09亿元，同比下降31.7%。

新的《资产管理条例》明确指出:“针对资产管理业务存在的多层套汇、杠杆不清、套利严重、投机频繁等问题，制定统一的规范监管，同时坚持金融创新的利与弊，一分为二，留出发展空空间”，“金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围和杠杆约束等监管要求的渠道。业内人士表示，这意味着市场上“银行融资+私募基金”、“保险资产管理+私募基金”、“非金融机构+私募基金”等常见模式将被禁止。

与此同时，新的资产管理条例强调，“投资者不应使用贷款和债券筹集的非自有资金投资资产管理产品。”根据这一规定，私募基金经理需要注意确认投资者的资金来源，特别是对于新成立的实收资本较低的实体，以确保他们不是专门投资借入资金的主体。

北京一家私募股权基金机构的一名合伙人认为，新的资产管理规定对资本方面的影响大于对资产方面的影响，如进入基金池、进入渠道、消除多层嵌套等。，所有这些都会对资金来源产生影响。零点二宝研究中心表示，具有资产池业务属性的资产管理产品规模巨大。新的资产管理法规出台后，这些资产管理产品将逐步清理。承诺向股权投资基金出资的资产管理产品可能无法完成后续投资，基金的投资运作可能会受到一定影响。

当然，对于目前私募股权投资基金的筹资情况，业内很多人也表示，这是市场高速增长后，回报稳步发展的必然阶段。在这个阶段，行业组织将有一个整合过程。

业内专家表示，2018年，中国股票投资基金募集市场将迎来新的变化。一方面，市场上新设立的机构和基金数量增长迅速，融资市场竞争日趋激烈，分化趋势明显，中小机构融资难度越来越大。同时，一些有限合伙人已经积累了多年的投资经验，在寻求差异化竞争的内在驱动下，对gp和基金的筛选会更加严格，投资也会趋于谨慎。另一方面，一系列政策相继出台，如资产管理的新规定，以及金融机构等。他们作为lp的贡献将受到更多的限制。在这种背景下，vc/pe机构筹集资金的难度将继续上升。

进入标准开发

毫无疑问，新资产管理条例的实施将对我国金融机构的资产管理业务产生深远的影响。对于私募股权投资基金，随着统一监管和渗透监管的不断深入，相关的融资行为和行业发展将得到进一步规范，这将有助于整个行业防范风险，更好地为实体经济服务。

中富私募股权研究中心认为，从长远来看，新的资产管理法规有利于私募股权行业的健康有序发展，优秀的私募股权经理人将更容易被市场和投资者认可。打破公正赎回，禁止资本保全和收入保护，也将引导教育投资者树立正确的理财观念。未来，市场将逐渐产生头部效应，投资管理能力强的私募可以得到更好的发展。

与此同时，对私募股权基金的监管将进一步加强，并走上正轨。中国资产管理协会党组书记、会长洪磊近日表示，私募股权基金已成为推动金融体系从间接融资向直接融资转变的生力军，是创新资本形成的重要载体，弥补了长期资本形成的/0。目前，私募股权基金的监管逻辑已经初步形成，市场生态正在不断优化。

值得注意的是，2017年8月，国务院法制办公室颁布了《私募股权基金管理暂行条例(征求意见稿)》，不仅填补了私募股权基金监管的法律空空白，还规定了所有参与者的准入门槛、权利、义务及相应的处罚。2018年初，中国科学技术基金会发布了《关于私募股权基金备案的通知》，明确指出这三类贷款活动不属于私募股权基金的投资范围，自2月12日起不再备案。2018年4月，新的资产管理规定正式出台，这给刚性赎回、多层套汇和渠道业务带来了沉重打击。

对此，零点二宝研究中心认为，上述产业监管政策、法规和细则的出台，将更加严格地规范私募投资基金的募集行为，市场环境将进一步“净化”。

洪磊表示，从发展直接融资、促进高质量经济增长的角度来看，私募股权投资基金应大力发展直接面向实体企业的投资活动，杜绝直接融资的间接和中介活动，避免产品多层套汇、混合基金、多重证券化等加剧风险传染和融资成本的投机套利行为。在直接面向实体企业的投资活动中，要准确把握实体企业股权、债权和收益权的本质和风险，做好产品结构设计和风险管理。