避险情绪驱动大类资产

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基金看到了市场

风险厌恶推动大规模资产

中国人寿保险基金

今年5月，中国制造业采购经理人指数(pmi)为51.9，较上月和去年同期分别高出0.5和0.7个百分点，也高于自2017年10月以来最高的51.4的市场预期。5月份，制造业pmi在生产和需求的支撑下大幅反弹，而非制造业pmi稳步小幅上升，这在一定程度上有利于修复市场对经济的悲观预期。制造业采购经理人指数的反弹主要来自生产和新订单。5月份，新订单指数大幅上升0.9个百分点，超出预期，其中新出口订单上升0.5个百分点，但增幅仍低于整体新订单指数，反映国内需求改善可能大于外部需求改善。从预期指数来看，58.7处于高位扩张区间，明显高于去年同期的56.8，生产经营活动仍有望走强。结合高频数据，我们判断短期经济仍不坏，尤其是生产方面仍将保持强劲趋势，对经济过于悲观是不合适的。

外部不确定性增加，全球贸易摩擦和政治动荡持续，叠加的内部流动性收紧，股市可能被抑制到第三季度，充分调整后的低价值蓝筹股可能成为该集团的目标。在行业方面，上周的判断得到了市场的验证，继续推荐融资依存度低、信用风险敞口小的行业。具有稳定现金流和防御属性的消费仍是首选，但经历快速上涨后的自下而上选股应基于低估值。此外，在宏观政策层面也有一些积极的信号，市场将很有可能选择大周期行业的边际修复机会来赢得反弹。从短期来看，我们认为空房地产和煤炭维修的空间更大。

摩根士丹利资本国际正式纳入a股，预计将提振市场情绪

卜式基金委

5月份，官方制造业采购经理人指数延续4月份明显改善的趋势。预计5月份规模以上工业增加值同比增速将明显高于4月份。上周三凌晨，美国宣布仍将对600亿美元的进口商品征收关税。考虑到a股投资者对中美之间长期存在且有时愈演愈烈的经贸问题有着共同的理解，后续相关摩擦将进一步大幅降低市场的可能性并不高。

具体而言，a股持续走软源于国内金融清洗和反复的贸易战，而贸易战曾毫无区别地追逐医药和食品等所谓决定性行业，反映出市场已进入恐慌阶段。中美贸易谈判取得进展，央行扩大了多边基金抵押品的范围，这可能为市场提供积极支持。市场情绪可能在短期内得到修复，结构对增长相对乐观。最近的风险来自对海外流动性收紧和国内金融去杠杆化的预期。

由基本面驱动的债券市场还是缓慢的牛市

国海富兰克林基金邓中峰

自2018年以来，债券市场在许多空因素交织的环境中持续上涨，市场质疑缺乏机构配置力量，具有强大的弹性。截至5月底，国债收益率曲线比年初下降了逾40个基点。今年以来，中国债券市场和美国债券市场的利率走势完全相反。主要原因是中国收缩了影子银行业务，并控制了货币增长率。因此，一方面，高风险信用债券的收益率明显上升，另一方面，低风险政府债券的利率大幅下降。

最近，市场风险偏好已经下降，对RRR减持的预期正在升温。短期而言，风险偏好的下降、经济预期的修正以及美国债务利率的下降趋势仍对利率债券有利。原油价格下跌将压低美国债务利率，这也将提振债券市场。中长期来看，随着信贷紧缩对经济的影响逐渐显现，债券市场可能会成为一个由基本面驱动的缓慢牛市。