新规落地 百万亿元资管格局重塑

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酝酿已久的资产管理新规终于出台。

2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会(601988)(港股03988)、中国证监会和国家外汇管理局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称《资产管理新规定》)。

资产管理新规出台后，1000亿元的资产管理市场迎来了重组。

五大修订

早在2017年11月，监管部门就发布了新资产管理规定的《征求意见稿》，市场准备充分。然而，官方草案和征求意见稿之间仍有许多不同之处。

对于新规定和原征求意见稿的修改，央行相关负责人指出，在非标准化债务资产投资方面，新的资产管理规定明确了标准化债务资产的核心要素，并提出了期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序降低非标准股票规模。

在产品净值管理方面，新的资产管理规定要求资产管理(以下简称“资产管理”)业务不得承诺保护资本和收益，明确刚性赎回的确认和处罚标准，鼓励以市场价值计量金融资产的投资。考虑到部分资产尚不具备按市场价值计量的条件，考虑到市场需求，符合一定条件的金融资产允许按摊余成本计量。

在消除多层嵌套方面，新《资产管理条例》统一了同类资产管理产品的监管标准，要求监管部门对资产管理业务实行平等准入，促进资产管理产品获得平等主体地位，从根本上消除多层嵌套的动因。同时，嵌套层次仅限于一个层次，禁止开展多层次嵌套和渠道业务。

在统一杠杆水平方面，新的资产管理规定充分考虑了市场需求和承受能力，根据不同产品的风险水平设定了不同的债务杠杆，并参照行业监管标准对允许评级的产品设定了不同的评级比例。

央行相关负责人指出，经过深入测算和评估，与征求意见稿相比，新的资产管理条例将过渡期延长至2020年底，给金融机构足够的时间进行调整和转型。妥善安排过渡期结束后尚未到期的非标准股票资产，引导金融机构回归资产负债表，确保市场稳定。

信任:向财富管理的转变

“银行和信托是资产管理新规触及的最大环节。银行会有更多的对策。例如，他们可以成立资产管理公司(银行已经这样做了)，而信托行业相对被动。杠杆作用将更加悲惨和直接。”5月3日，一位行业老手告诉《国际金融新闻》记者。

过去“躺着赚钱”的信托渠道业务将永远消失。新《资产管理条例》明确提出要遏制渠道业务，要求“金融机构不得提供规避其他金融机构资产管理产品投资范围、杠杆约束等监管要求的渠道服务。”

新规出台前，包括中信信托、华信信托、紫金信托和西方信托在内的许多信托公司都主动暂停了渠道业务。

据上述知情人士透露，新的资产管理规定对市场的最大好处是过渡期将延长至2020年底，但需要反过来考虑的是，市场的不确定性已经延长，一些石头还没有落地，这仍然让人不可靠。在他看来，过去依赖渠道业务的中小信托公司将更加感到寒意，被迫向主动管理转型。

关于信托机构未来业务的转型，西南财经大学信托专家兼副教授陈驰表示，在非标准债务资产萎缩的压力下，资产证券化市场有望扩大，信托机构受托管理和投资该领域。银行业务前景看好；具有交易管理特征的慈善信托、消费者信托和土地信托在重要的国家任务和改革活动中并不缺乏，如精确扶贫、防止污染、供应方结构改革和农村土地“三权分立”。

记者注意到，一些中小信托公司目光短浅，已经开始向积极管理转变。今年以来，华信信托、安信信托(600816)、新时代信托、爱建信托和民生信托都在招募和拓展他们的财富中心。

陈驰认为，理财业务应作为战略性业务积极培育，以满足超高净值客户对财富安全、财富继承和全球资产配置日益增长的需求。这些业务大多是单一信托，几乎没有监管限制，信托机构在展览业有很大的自由度。

基金:分级产品或历史

新的《资产管理条例》中有31条规定，其中一条明确规定了基金产品的评级:“公开发行和公开发行不允许评级。”

自2007年第一只评级基金SDIC瑞银瑞福评级推出以来，评级基金如雨后春笋般涌现。据wind数据显示，截至5月2日，公开发行市场共有147只分级基金，总规模为1315.28亿元，比去年第四季度末的1387.48亿元减少了70多亿元。

今年以来，受市场风格转换的影响，股市的向下调整导致许多评级基金大幅下跌，引发折价风险。根据公布的数据，截至5月2日，145只b股基金的平均净值下降了13.38%。然而，大多数有事业心的个人投资者也因持有b股而遭受大幅下跌，并因高杠杆而遭受巨额净亏损。

事实上，自去年5月以来，为了控制流动性风险，分级基金认购额度的门槛已经提高到30万元。就持股人而言，去年年末持有a股的个人投资者平均持股比例为36.88%；个人投资者对b股的平均持股比例为88.06%。

随着新的资产管理法规的出台，发行分级产品的基金公司可以采取什么对策？

《国际金融新闻》的记者通过电话咨询了一些大型公共基金公司。大多数基金公司表示，他们不会提高30万元的门槛，这足以让大多数散户投资者望而却步。还有两年的过渡期，大多数基金公司将选择在到期前转型。

何晶的智者郑智勇告诉《国际金融新闻》记者，公开发行是不允许评级的，这限制了公开发行重新发行评级产品的可能性。另外，目前股票产品主要是分类基金，对过渡期后违规处置股票产品的解释存在歧义。一种解释是，过渡期结束后，它将面临高概率转换或强制清算的可能性；另一种理解是，分级产品大多是可持续的，这种产品不需要更新。

值得注意的是，新的资产管理条例还指出，过渡期结束后，金融机构不得发行或存续违反本意见规定的资产管理产品。这意味着新发行的评级产品在未来的公开发行和一些私募市场上不会出现，评级基金将成为历史。

经纪人:资产管理在同一个阶段面临竞争

受新资产管理条例出台的消息影响，券商类股全线上涨。

中国银河国际研究部(601881)(港股06881)负责人王认为，虽然新的资产管理规定将在短期内减缓证券公司资产管理业务的增长，但过渡期比预期的要长，征求意见稿将过渡期从2019年年中延长至2020年底，这有助于减少对市场的影响。

“市场已经充分预期了征求意见稿的初稿，同时对正式稿做了一些调整，措辞也有所放宽，特别是过渡期已经大大延长，这可能会略微减弱对资本市场的影响。新的规定和靴子比预期的要好。一方面，它们将提高市场风险偏好。另一方面，他们确认，今年流动性将略有改善，这有望帮助a股市场估值重塑市场。”华泰证券(601688)首席策略师曾炎说。

安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀在调研报告中指出，监管鼓励金融机构尽快完成业务转型，主动管理能力强或转型彻底的券商将获得政策红利。过去，证券公司的资产管理依靠许可证和监管套利的优势来实现快速发展。新《资产管理条例》实施后，证券公司的资产管理将面临来自银行理财、公开发行和信托等资产管理机构的直接竞争，使机构更难坚持高净值客户。