万孚生物:内生性高速增长 进一步确立经营拐点

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万福生物(300482，门诊部)

内生快速增长

进一步确立业务的转折点

买进

精华证券崔

万福生物发布了2017年年报和2018年第一季度报告。2017年，公司实现收入11.45亿元，同比增长109%，净利润2.11亿元，同比增长45.3%，扣除非净利润1.79亿元，同比增长45.8%，与之前的业绩报告一致。经营净现金流量1.69亿元，同比增长50.75%，非常好。分红计划是每10股增加8股，现金分红5元/10股(含税)。

首先，高增长主要是内生的

自2016年下半年以来，公司先后收购了北京莱尔、山东大成等多家渠道经销商和公司。如果排除并购的影响，我们预测并计算出公司2017年的内生增长率将超过50%，内生产品的整体毛利率将保持稳定，研发支出为1.06亿元，其中费用部分为9200万元，同比大幅增长68%，这是公司内生净利润增长率略低于内生收入增长率的主要原因。我们预测并计算出2017年公司大规模并购贡献的净利润不到1000万元，这对公司的净利润是极其有限的。公司2017年业绩的高增长主要是由于内生性。单季度年增长率为45%，明显高于前三季度净利润30%的增长率，相当于公司2017年第四季度净利润54%的增长率。

其次，测试产品增长迅速

从类别来看，孕检产品收入达到1.22亿元，同比增长38%。我们预计，一方面，电子验孕棒在欧洲的销量，另一方面，怀孕产品在其他地区的快速增长；药品检测产品实现收入1.84亿元，同比增长38%。我们预计，正如我们之前的深度报告所预测的那样，随着收购爱励，美国药物检测市场将发生重大变化，公司有望在美国药物检测市场实现持续快速增长；传染病检测产品收入3.06亿元，同比大幅增长57%。据我们预测和计算，定量产品的收入约为1.8亿元，其中大部分是crp和pct，总体增长率预计在40%左右，而传染病定性产品的增长率预计在80%以上。

第三，业绩增长的转折点已经到来

万福生物是我们非常乐观的ivd领域poct的领导者。我们已经表示，这是2018年的首批举措之一。2017年12月18日，我们发布了《万福生物深度报告:poct领导者进入新产品集中上市和收获期，业绩增长明显加快。转折点来了”，我们在深度报告中明确指出，公司业绩增长有望显著加快，转折点已经到来，上述公司在2017年和2018年，我们重申我们判断公司将迎来新产品的集中收获期，未来三年的收入复合增长率有望超过50%。

四.投资建议

我们估计该公司2018年至2020年的表观收入增长率为65%/50%/45%(内生收入增长率为55%/50%/45%)，净利润分别为3.56/5.33/7.46亿元，同比增长69%/50%/40%，相应的每股收益为2。与其业绩较高的增长率相比，peg明显小于1，并且在年底估值转换后有较大的增长考虑到公司的突出增长，新产品将集中上市，带动公司进入高速增长阶段，保持并购的投资评级，6个月的目标价格为100元，相当于2018年动态市盈率的50倍。