万达电影:票房市占率稳定 品牌化经营不断强化

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万达电影(002739，诊断单元)

票房市场份额稳定

品牌管理不断加强

超重

国信证券(002736，诊断)张衡

万达电影2017年实现营业收入132.3亿元，同比增长18.02%，净利润15.15亿元，同比增长10.92%；业绩符合预期。公司2017年的利润分配计划是每10股分配2.00元(含税)的现金股利，10股转5股。

随着影院扩张的加速和行业竞争的加剧，公司的票房市场份额保持稳定。1)2017年公司直营影院实现票房85.86亿元，同比增长13.14%；国内票房市场份额为13.5%(比去年略低0.1个百分点)。随着电影投资行业竞争的加剧，公司的票房市场份额保持稳定。2)截至2017年底，公司拥有516家电影院和4571个屏幕；2017年新增影院115家，公司新增影院数量连续三年超过100家(2015/16年度新增影院数量分别为110家和109家)。受新开业影院利润周期的影响，2017年公司票房业务毛利率为12.06%，同比下降5.3%，短期毛利率处于压力之下，有助于公司市场份额的长期稳定和提高。

销售/广告收入增长36%/42%，在品牌管理方面具有突出优势。1)公司非票务收入继续高速增长。在过去的17年中，销售/广告收入增长了36% /42%，非票务收入占31.8%，同比增长2.4%；公司的收入结构趋于多元化，毛利增长率对票房增长率有很大的弹性。2)公司在“全直接经营”模式下的品牌管理优势突出。2017年，会员人数超过1亿，同比增长25%，将粘性收视群捆绑在核心商圈；该公司的单屏幕输出在业界排名第一。

18年后，计划扩大制片厂的市场份额，并在票房市场回暖时对公司的利润弹性保持乐观。在电影投资市场竞争加剧的市场环境下，公司计划在18年内不断增加新影院数量，稳定并增加市场份额。据估计，18年后将有不少于100家新电影院。2018年第一季度，该公司的票房收入同比增长30%。我们预计，在18年内整体票房市场复苏后，基于公司多元化的业务优势，预计将获得更大的业绩弹性。

利润预测和投资建议。预计2018-2020年每股收益将分别为1.59/1.91/2.58元，相当于33/27/20倍。保持“超重”评级。

风险预警:政策监管风险、影院市场竞争加剧、票房增速低于预期等。