各地高铁大干继续!中铁总不再背锅 8万亿帝国最新深剖

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资料来源:杠杆游戏作者|张

放眼世界，恐怕找不到几家这样的企业:年负债可增加6000多亿元，总负债高达近5万亿元。

然而，这种债务增长率属于过去。2016年，中国铁路总公司的债务增加了6200多亿元，但2017年仅增加了2725亿元。

这是中国铁路总公司近年来的最低债务增长率。

此外，2017年中国铁路税后利润总额为18.19亿元，同比增长69.05%，为过去五年的最高税后利润。

这到底是怎么回事？中国铁路总公司如何实现中国铁路的大迁移？中国的(高速)铁路建设仍在快车道上。如果中国铁路总公司希望稳定其未来的杠杆，并且不愿意承担更多的债务，那么各地庞大的高铁计划将走向何方？

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债务增长大幅放缓

与往年一样，在五一假期前，中国铁路总公司发布了2017年年报。自然，这家世界级运输企业的债务和收入数据再次引起了全社会的关注。

根据上述披露，截至2017年底，中国铁路总公司的资产总额为7.65万亿元。2016年，这一数字为7.25万亿，2015年底为6.25万亿。

图1。中国铁路总公司2017年资产图表来源|中国铁路总公司2017年年报

与2016年的万亿美元资产增长相比，中铁集团2017年的总资产增长明显放缓。原因不仅在于生产里程只有3000公里，还在于债务正在放缓。

根据中国铁路总公司2017年年度报告，尽管其总负债持续上升，但仍增至4.99万亿元。其中，长期负债为4.19万亿元，约占总负债的83.98%。然而，与前几年债务的高增长相比，2017年明显放缓。

图2。中国铁路总公司2015-2017年资产负债表来源|中国铁路总公司2017年年报

2015年，中国铁路总公司债务增加4196亿元。

2016年，中国铁路总公司的债务增加了6200多亿元。

但在2017年，仅增加了2725亿元。

由于债务小幅增加，2017年末中国铁路总公司的负债率保持稳定，为65.21%——已实现近4年，中国铁路总公司的负债率基本保持在65/34左右。

具体而言，中铁资产负债率2016年末为65.03%，2015年末为65.57%，2014年末为65.52%。

从这个意义上说，杠杆率已经稳定下来，与许多国有企业和中央企业相比，它并不高。

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资本成本仍然非常低

你无法想象2017年底中国铁路总公司的负债总额达到4.99万亿元，利息支出只有760亿元。这样，总资本成本不到2分。

2017年的情况并非如此，这些年来一直如此。

截至2016年底，债务总额为4.72万亿元，利息支出仅为752亿元。

同样，从2013年到2015年，其利息支出分别低至535亿元、630亿元和779亿元。利息成本低，这与中国铁路总公司是一致的。

图3。中国铁路总公司公开发行债券示例披露表来源|中国铁路总公司2017年年报

如上图3所示，中国铁路总公司2017年年报披露的2003年和2005年发行的15年期债券的利率低于5个百分点。当时，5年期基准利率超过6。

因为大多数债务是长期负债，所以资本成本低于一般市场利率。杠杆博弈已经梳理了2016年中国铁建债券的招股说明书，发现各大银行给予中国铁建的信贷低于基准利率10%。

值得注意的是，2017年，中国铁路共支付本息5405.07亿元，但其债务增长仅为2725亿元。

2016年，中国铁路总本金和利息为6203.35亿元，而总负债仅增加6200亿元。当时，很明显，中国铁路总是借新还旧。现在，大量偿还债务的道路已经逐渐打开。

例如，2017年，中国铁路在国内外的贷款总额为6974.64亿元，2016年接近1万亿元，比2016年下降约30.07%。

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收入超过1万亿元，增长明显，盈利前景开始显现

在“债务接近5万亿！在文章《中国铁路总7万亿帝国最全面、最深入的分析》(2017年5月2日)中，杠杆博弈分析显示，2016年中国铁路总公司税后利润为10.76亿元，较2015年的6.81亿元增长58%。实现这一“令人印象深刻的记录”的方法非常有趣。

1 .铁路公益性补贴。根据中国铁路总公司2016年年报，中国铁路总公司税前利润总额为-11.73亿元。此前，《中国铁路总公司2016年上半年审计报告》披露，该公司当年税后利润为-72.95亿元。丢了一团乱。即使在2016年第三季度，中国铁路的总亏损仍高达55.77亿元。

杠杆博弈注意到，中铁总经理告诉记者，每年最后一个季度中铁总会收到国家对铁路公益性运输的补贴，这是中铁总利润由负转正的根本原因。

例如，2014年前三个季度，中铁的总净亏损为34.42亿元，最终年净利润达到6.36亿元；2015年前三季度，中铁总净亏损94.35亿元，年净利润达到6.81亿元；

2.所得税是获得正利润的负对冲。根据中国铁路总公司2016年年报，中国铁路总公司2016年所得税总额为-22.49亿元，净利润为正，达到10.76亿元。甚至高于2015年和2014年的税后利润6.81亿元和6.36亿元。

2017年，中国铁路实现总收入约1.02万亿元，同比增长11.9%；利润总额607.95亿元，同比增长53.35%。

与2016年不同的是，2016年在补贴和税收的帮助下利润转为正数，中国铁路集团2017年的利润水平实际上有所提高。数据显示，2017年中国铁路税后利润总额为18.19亿元，同比增长69.05%。

图4。中国铁路总公司2017年收入图表来源|中国铁路总公司2017年年报

如上图4所示，无论是货运收入、客运收入还是其他收入，中国铁路总公司都将在2017年蓬勃发展并实现增长。

特别是，2017年交通收入总计6942.54亿元，自2013年以来再次超过6000亿元，为近年来最高。

图5。国家铁路货运量图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

为了实现这一切，工业已经开始复苏。如上图5所示，2017年，全国铁路货物运输量为29.19亿吨，同比增长10.1%。

同时，2017年，全国铁路客运量达到30.39亿人次，比上年增加2.65亿人次，同比增长9.6%。

图6。国家铁路2017年客运图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

尤其是电动车组的运输大大增加。2017年，动车组运送旅客17.13亿人次，同比增长18.7%，占比56.4%。

随着客货铁路网的完善和票价制度的改革，可以设想未来客货运营和收入的前景会更好。

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中国铁路基础设施直接投资总额逐年大幅下降，杠杆稳定趋势明显。修建高铁赚了越来越多的钱！

几组数据值得注意，它们是对传闻的修正。

很多人说，近年来，中国铁路投资持续增加。这不是真的。

如下图7所示，2017年，国家铁路固定资产投资为8010亿元。

图7.2017年全国铁路主要指标完成情况图表来源|中国铁路总公司官方网站

2016年为8015.16亿元，虽然降幅不大，但确实有所下降。2015年，这一数字为8238.21亿元。

2018年，预计国家铁路固定资产投资安排为7320亿元，其中国家铁路为7020亿元，新增线路4000公里，其中高铁3500公里。据估计，它将继续下降。

这是国家数据。其中，2017年国家铁路固定资产投资为7605.97亿元，2016年为7676.9亿元，2015年为7681.71亿元。虽然下降幅度很小，但事实上至少是下降了。

让我们来看看中国铁路总公司近三年的基础设施投资，数据下滑的情况更糟糕。下图8:

图8.2015-2017，中国铁路总公司基础设施投资数据图表来源|中国铁路总公司2017年统计公报

中国铁路2017年基础设施投资总额仅为4916.18亿元，2016年为5850.55亿元，2015年为6090.55亿元，且逐年下降。

什么意思?有必要解释杠杆博弈。国家铁路固定资产投资，包括国家铁路固定资产投资；中国铁路基础设施投资总额只是铁路固定资产投资的一部分。铁路投资还包括其他合作伙伴和出资方的投资，如地方(铁路基础设施平台)投资，以及对修复现有铁路和重建车站建筑的投资。

话虽如此，结合以上对中铁近几年总稳定负债率的分析，很多杆位朋友应该会理解。铁路建设不会很快结束，但是中国铁路总是不愿意带这么多罐子。

地方政府希望建设高铁、高速铁路和各种铁路，除非它们对中国具有重大战略意义。地方政府必须想更多的办法。如果你支付更多，你可以很快修复它，电路设计将有利于你。相反，如果不能支付又不愿支付(现在地方债务监管也很严格)，建设速度就不会这么快。

例如，以前的郑渝高铁线路纠纷、淮绍亨铁路、张集淮高速铁路、昌邑昌高速铁路、渝西高速铁路都是陕西的投融资模式...事实上，地方资金拥有最终决定权。

当然，也正因为如此，一些地方至少要保证对自己有利的线路，进入国家铁路干线网规划，否则就会完全变成城际，大头们要自己掏钱。

因此，从这个角度来看，我们可以很好地理解为什么达州至重庆的城际铁路已经被国家发改委批准(2015年~ 2020年)用于成渝地区的城际铁路建设，而四川却不愿意开工建设。

首先，它真的需要钱，而且缺钱；其次，由于八纵八横的高速铁路网都有宝海通道，而渝西高速铁路就是其中之一，如果达州至重庆的城际铁路被纳入宝海高速铁路通道的渝西段，至少中铁总会参与其中，并为此付出大量的资金。

如你所知，关于铁路线的争论不仅仅是关于道路网络规划的争论，而且也真正为你自己省钱。将来，你可以享受国家铁路干线通道的交通和枢纽便利。