拟赴港实现双重上市 上实环境“买买买”开拓市场

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[摘要]玉墨咨询公司研究总监石芳彪告诉《时代周刊》，回归国内资本市场是一种趋势。除了融资，上市还能提升品牌价值，“海外上市的作用相对较小”。

《时代周刊》记者李行军

2017年底，HKEx公布了上海工业控股(00363.hk)子公司上海工业环境控股有限公司(以下简称“SISE环境”)通过介绍方式申请主板上市的文件，旨在SGX上市的基础上实现双重上市，以吸引不同的投资者，提供进入两个不同股票市场的渠道，提升其在中国的市场知名度。

对此，玉墨咨询公司研究总监石芳彪告诉《时代周刊》记者，回归国内资本市场是大势所趋。除了融资，上市还能提升品牌价值，“海外上市的作用相对较小”。

双重上市开拓市场

思环境此次寻求在香港证券交易所上市，是为了在新加坡上市的基础上，在两地都拥有双重首次上市身份，从而进入香港资本市场，接触更广泛的私人和机构投资者，提升其在中国的地位和市场知名度。

应注意，本上市文件不构成也不旨在成为出售股份或其他证券的要约或邀请，也不旨在向公众提供为出售或认购股份或其他证券而发行任何新股的要约。

据石芳彪称，此举并不意味着SI的环境定位将发生改变，但主要是针对国内环保市场。在香港上市的目标不变，但融资渠道会更多，品牌在环保圈的影响力也会增加。

但是，SIIC已经作出了过渡安排，即可以指定经纪人在上市后、过渡期(上市后30天内)和交替过渡期进行现金支付活动。

此举有三个目的:第一，当两地股价出现重大差异时，现金交易将有助于提高香港上市后股票的流动性；其次，它有助于降低股价之间潜在的显著差异；第三，由于过渡性安排对所有股东和其他能够进入市场的参与者开放，它可以被视为一种公平的市场参与机制。

为确保股份供应，公司股东李生计划在上市前转让不少于1.47亿股股份，约占已发行股份的5.64%，并在过渡期结束后15个工作日内返还。

风险因素中还提到了与上市和股票相关的风险。例如，由于两地股票市场之间没有直接的交易或结算安排，股票转让所需的时间不同，交易的结算也不确定。交易时间、交易量、流动性、规则和投资者基础存在差异，可能导致股价差异和相互波动。此外，由于两地的上市规则和监管制度不同，为符合两地的要求，可能会产生额外的成本和资源。

主营业务毛利率逐年下降

SIIC环境公司前身为亚洲水技术有限公司，于2002年在新加坡注册成立，并于2005年在SGX凯利董事会上市。2010年，SIIC控股以约2.15亿元人民币收购了77%的股份；2012年，它被转移到SGX主板上市。

目前，SIIC控股持有SIIC环境约46.31%的股权，是控股股东。因此，思爱普环境已经成为一个国有企业。

根据公共信息，SIIC环境项目涵盖污水处理、中水利用、污泥处理、供水和固体废物发电，特别关注一线和二线城市。截至2017年6月底，共有114个污水处理项目、6个中水利用项目、9个污泥处理项目、17个供水项目和2个固体废物发电项目。根据Jost Sullivan的数据，截至2016年12月31日，就总运营能力而言，该公司是中国第三大城市污水处理运营商。

截至2014年、2015年、2016年和2017年上半年，公司总收入分别为15.044亿元、18.038亿元、26.481亿元和19.951亿元；净利润分别为3.62亿元、4.244亿元、5.404亿元和3.105亿元。

从业务构成来看，污水处理是主要业务，分别占总收入的57.4%、73.7%、74.7%和79.2%。

但是，从毛利率来看，污水处理业务近年来呈下降趋势，分别为52.3%、41.6%、31.0%和33.3%；固体废物发电业务相对较高，分别为66.1%、55.0%、36.0%和69.0%。

对此，石芳彪认为，这并不能反映两大业务线的发展前景，主要是因为竞争和具体的ppp项目不同。另一方面，从史方彪的角度来看，SIE各业务板块的划分和战略都不是很清楚。

此外，在资本链中，项目的平均投资回收期为7至15年。截至2017年6月30日，基金一年以上应收账款达到3.021亿元，持续的收购和扩张导致上实环境贷款总额。103亿元，52.7%的银行及其他贷款在一年内未偿还；负经营现金流为6.044亿元，净流动负债为9.253亿元，影响流动资金和偿还贷款。

对于未来的发展，SIIC有五个计划，包括重点发展水和固体废弃物产业，寻求国内外投资和收购机会，利用控股股东SIIC控股的支持。

通过收购快速扩张

SIIC环境通过增值收购扩张和自营业务实现了增长。

在初步上市文件中，公司在历史发展中提及的重大收购包括:2011年以6.04亿元人民币收购SIIC环保水务75.5%的股权，2013年以1.2亿元人民币收购李研，2014年以5.3亿元人民币收购浦城50%的股权，2015年以15.48亿元人民币收购复旦水务92.15%的股权，以3.643亿元人民币收购法鸿

其中，2016年11月，SIIC环境收购原附属公司龙江32.7%的股权，总持股比例为58%，新增污水处理项目30个，中水利用项目2个，污泥处理项目6个，供水项目5个。

收入从2016年上半年的11.193亿元增加到2017年上半年的19951亿元，其中龙江贡献6.31亿元。从区域来看，龙江项目主要位于中国东北地区，这导致该地区的收入比例从2016年上半年的1.1%增加到2017年上半年的近三分之一。

自2017年下半年以来，思环境以7910万英镑的价格收购了潍坊市坊子区自来水公司51%的股份；以1.085亿元收购大连紫光水务有限公司；以9700万元人民币收购大连紫光陵水污水处理有限公司。

在风险因素中，SI Environment提到“我们的收购战略极大地促进了过去的增长和新领域的扩展...如果我们不能成功地找到一家适合收购的目标公司，或者不能有效地将被收购的公司纳入现有的业务运作，我们的业务、财务状况和经营成果可能会受到严重的不利影响。”

此外，在风险因素中，部分项目未取得建设用地规划许可证、建设工程规划施工许可证、土地使用权和房屋所有权证，其中5个项目占用集体土地。