高质量发展目标下的中国资本市场新追求

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□李国旺

要把高质量发展的要求转化为2018年资本市场发展的蓝色海洋，需要体制创新、金融创新、管理创新、技术创新、产品创新、市场创新和品牌创新等一系列综合改革和创新。基于影响股价波动的核心因素将继续回归宏观经济、市场流动性基本面和上市公司业绩增长基本面，2018年资本市场将继续提供结构性投资和交易机会。

2018年进入中国资本市场，有许多信号让人期待。纵观众多新年展望，对2018年全球经济持乐观态度的国际机构占绝大多数。相比之下，国内大多数专家学者的表达都比较稳定。在推进结构调整和全面深化改革的过程中，中国面临巨大挑战，需要时间慢慢消化。只要这一进程继续深化，中国经济将继续改善，中国资本市场将稳步前进。

从时间轴上看，在深化供给侧改革、建设创新型国家、全面建设现代经济体系的背景下，2018年中国资本市场的发展将全息反映中国经济新时代的特征，中国的主导产业和主导市场将由此而生。金融资本应该高效率、高质量地为实体经济服务，实现资本强国的目标。十九大报告提出:“深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。完善货币政策和宏观审慎政策的双支柱监管框架，深化利率和汇率市场化改革。完善金融监管体系，保持系统性金融风险底线。”因此，应增加直接融资，控制货币供给的主闸门，不发生系统性金融风险，这是2018年资本市场发展的时间预测。

从空的角度来看，中国资本市场是全球资本市场不可分割的一部分，而2018年的全球经济模式是复苏持续，通胀适度上升。美国经济继续复苏，欧洲和日本的经济也继续复苏。新兴经济体受益于商品价格上涨和全球经济复苏，其经济增长稳步增长。这种大格局对中国的对外贸易相对有利。然而，在汇率市场上，美国经济活力的进一步增强可能导致美元走强，也可能对中国资本市场产生挤出效应，需要通过货币政策创新进行对冲。

在全面推进高质量发展的根本要求下，为了牢牢把握基本路径，促进质量变化、效率变化和动力变化，商品房销售将继续承压。制造业中上游企业的投资扩张受到国家去产能政策的制约。预计2018年制造业投资将面临更大压力，但去库存和去产能将有利于中上游上市公司的业绩提升。

从产业资本和地方资本的角度看，面对推进混合所有制改革的大环境，激活国有资本促进国有资本和地方资本的保值增值，让质量力量引领资本力量，ipo从数量速度型向质量保证型发展。中国证券市场投资理念向制度时代的演变预计将进一步延续。

从居民资本来看，个性化、体验式高品质品牌消费上升，消费升级带动了体育、娱乐、医疗和高端白酒消费的快速增长。随着高收入人群数量的增加，消费升级趋势将继续，相关消费升级商品的增长率将保持高速增长。由于居民购买杠杆房的动机较弱，消费资金将从房地产投资转向日常消费。只要年消费增长率能保持在10%以上，安全、绿色、环保、健康的品牌消费上市公司的业绩增长就应该得到保证。

要将优质发展的基本要求转化为2018年资本市场发展的蓝色海洋，需要体制创新、金融创新、管理创新、技术创新、产品创新、市场创新和品牌创新等一系列综合改革和创新。

供给侧改革主要是提高供给侧质量、清理过剩产能和库存的过程，为创新型上市公司提供了市场创新和利益创新的机会。我认为，如果国有企业混合所有制改革能够有效地激活国有资本，壮大国有企业，那么国有企业的效益将大大提高，这将在2018年催生资本市场效率、效益和市场的新局面。

在金融创新中，实体经济涉及到股权融资创新和债券融资创新。前者包括首次公开发行(ipo)、新三板和股权交易中心，后者可以是公司债券或可转换债券。这两项创新将提高上市公司资本使用效率，降低企业融资成本，化解过度间接融资风险，提高上市公司效率。

管理创新的直接好处是降低运营成本、降低风险和提高绩效。技术创新包括原始技术创新和技术应用创新，最终要依靠产品创新。产品创新是创新型国家的内在要求。如果上海和深圳上市公司的产品是绿色、环保和安全的，就可以推向全世界，我们就可以不断推动我们的市场创新。

就目前情况而言，国内市场的创新必须通过农村振兴战略来实现。农村振兴战略涉及农村道路、水利、电力、通信等基础设施建设。这将为中国农村市场的创新和农村土地承包权的改革奠定基础，创造一个世界级的内部市场。对外，通过建设“一带一路”+自由贸易区+自由贸易港，整体对外开放正从2.0版向3.0版演进。

所有这些创新都旨在建设中国特色社会主义现代经济体系，促进金融创新与实体经济发展的良性循环。这向投资者揭示了2018年资本市场投资的三条主线:

首先，在供给侧结构改革过程中，产能过剩行业的上市公司实现了产业转型和技术创新、产品创新和市场创新，然后是效益创新，即上市公司的价值重组和价值创造。这是一家价值创新公司，由供给方改革+混合所有制改革的红利产生。

第二，在建设创新型国家的过程中，资本市场聚集了大量的科技初创企业，尤其是一系列领先的大型企业，尤其是现代高端制造企业，它们将出现在大数据、智能、数字中国、质量中国和空间强国的发展进程中。这些公司的产品不仅能满足人们对美好生活的追求，而且有助于促进强国的目标。他们的价值创造可能增加几倍甚至几十倍。

第三，在发展过程中，一些行业和公司的价值会被过度压缩，但据估计，它们很快就会回归。

可以推断，从影响股价波动的核心因素来看，2018年中国资本市场宏观经济基本面、市场流动性和上市公司业绩增长仍将是回报，结构性投资和交易机会仍将存在。

(作者是浦江金融论坛秘书长)