货币政策二季度料迎调整时间窗口

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中山证券首席经济学家李湛在接受《中国证券报》采访时表示，政策调控的速度和力度应根据国内外形势的变化进行调整。目前，全面降息和RRR降息的必要性并不迫切，今年货币政策明显调整的窗口可能在第二季度。

至于重启特别债券，李湛认为，此次发行的特别债券很可能着眼于疫情对经济的短期和长期影响，并在结构上影响资本市场的走势。在一定程度上，它在短期内对防疫物资、医疗设备和药品研发有很大影响，在长期内有利于交通、新基础设施、医疗和公共卫生行业的发展。

准备应对超卖的美元

中国证券报:美国最近启动了一项2万亿美元的财政刺激计划。这对我们的经济会有什么影响？

李湛:随着2万亿美元的财政刺激计划和美联储最近的无限制宽松政策，估计美国今年将向全球市场提供6万亿美元的流动性，其对中国经济的影响取决于疫情的持续时间。如果美国疫情在未来两个月得到控制，美国刺激计划对中国的影响主要是美元流动性溢出。

中国有两个选择来应对超卖的美元:第一，保持人民币汇率坚挺，但中国企业的出口会受到影响；二是向市场投放一定数量的人民币，保持人民币兑美元汇率在可控范围内。然而，国内人民币流动性过剩可能导致国内资产价格泡沫或价格上涨。

如果疫情在美国持续三个月以上，估计美国目前的政策刺激仍不足以应对疫情的影响，这可能引发全球经济危机，对中国经济产生更大影响。目前，由于疫情造成的外部影响程度，政策调控的节奏和力度应根据国内外形势的演变及时调整。

没有必要全面降息

《中国证券报》:在当前全球经济形势下，中国货币政策可以采取什么样的针对性操作？

李湛:与世界其他国家相比，中国在此前的去杠杆化和金融供给方改革后赢得了一个有价值的货币政策空。在美联储(Federal Reserve月份两次大幅降息和加大量化宽松的背景下，中国的货币政策保持了相对较高的决心，没有采取“洪水灌溉”的方式，主要是为了在稳定增长、控制通胀和防范风险以及稳定市场预期之间保持微妙的平衡。据预测，中国未来的货币政策仍将以我为基础，并根据国内市场的实际需要进行操作。

在兼顾内外部需求方面，一是通过降息、RRR降息和公开市场操作等手段保持合理充裕的市场流动性；二是利用结构性政策工具，如非对称降息、定向RRR降息、包容性RRR降息和专项资金等，引导资金流向实体经济，降低实体经济的融资成本；三是推动互联网技术在金融服务中的推广和普及，方便企业和居民获得更好的服务体验，更充分地满足不同客户的金融服务需求；第四，更重要的是进一步推进汇率市场化改革，增加汇率波动的灵活性，减少政策干预。

《中国证券报》:有必要全面降低RRR利率吗？

李湛:央行一直在向市场发出信号，国内货币政策是以我为基础的。目前，与其他国家相比，我国疫情得到了有效控制，恢复工作和生产正在有序进行，货币政策的调整不应过度。目前，降息和全面降息RRR并不紧迫。

考虑到疫情在全球的蔓延可能对中国经济产生二次影响，目前储备的政策“弹药”可能要等到第二季度，这取决于形势，而今年货币政策明显调整的窗口很可能在第二季度。

重新启动特殊债券是正确的时机

中国证券报:当各种货币政策工具发挥作用时，如何防范可能的金融风险，如政府和企业的债务杠杆率？

李湛:最近，央行等部委出台了一系列措施，对疫情可能给企业资金链带来的金融风险进行安排。短期而言，这些政策将有助于缓解企业流动性问题，避免因企业债务大规模违约而导致的银行资产质量恶化和系统性风险。从长远来看，要提高企业的偿债能力，就必须通过复工复产来恢复企业的经营现金流。在疫情得到有效控制、复工生产不断推进、政策结合不断出台的背景下，相信企业渡过目前的暂时困难后，随着生产生活秩序的恢复，财务状况将会得到明显改善。

至于政府债务问题，中央政府的杠杆率仍然过重空.在疫情和“六马厩”影响的前提下，财政政策需要更加积极，可以考虑适当放开政府赤字比例，提高特殊债务限额。

中国证券报:重启特殊债券将对a股市场产生什么影响？

李湛:疫情已经扩散到世界各地，中国经济下行压力加大。鉴于这一现实，稳定增长的政策需要更加激进，发行特殊债券就是其中之一。发行特殊债券的主要目的是通过中央政府加杠杆扩大需求，对冲疫情的影响。此外，特别债券被列入政府基金预算，但没有列入目标赤字比率，这是相对较少的限制。

这种特殊债券有望对a股市场走势产生一定的结构性影响。在一定程度上，它在短期内对防疫物资、医疗设备和药品研发有很大影响，在长期内有利于交通、新基础设施、医疗和公共卫生行业的发展。