负油价冲击波B面：应急风控机制提升

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2020年，金融市场“黑天鹅”一次次刷新了人们的认知。北京时间4月20日晚，全球油价经历了一个空前的水平，跌破了负值。5月份wti原油期货合约暴跌305.97%，触及每桶-40.32美元的盘中低点，这是自1946年美国原油交易数据公布以来的最低水平。

4月27日，为什么“负”油价会在一夜之间发生？《时代周刊》记者进一步从许多期货从业者那里了解到，一方面，由于疫情的影响，原油供过于求，而存储能力的缺乏导致空多头逼仓；另一方面，多头交易员渴望在合约到期前平仓，然后一个接一个地卖出。不排除6月和7月wti原油合约也有类似的负值。

与此同时，最近市场对芝加哥商品交易所(cme)的交割和风险控制提出了诸多争议，甚至质疑CME不久前改变了交易规则，允许出现负油价，涉嫌“操纵”。

诚然，负油价既带来了“痛苦”，也给许多长期投资者，尤其是那些未能及时调整头寸的投资者，带来了爆炸式的损失，甚至耗尽了他们的头寸。然而，也有反思和警告。/关注极端市场条件下的政策储备和紧急风险控制。

《时代周刊》记者了解到，自上周以来，除机构外，上海证券交易所、上海证券交易所和CICC证券期货交易所等也出台了相应的措施。

4月27日下午，中国工商银行宣布，鉴于近期美国原油期货出现负价格现象，商品市场波动较大，决定从北京时间4月28日上午9: 00起暂停账户原油、账户天然气、账户铜、账户大豆等所有产品的开市交易。

存储能力不足继续抑制油价

北京时间4月21日凌晨，即将到期的wti原油期货5月合约跌入瀑布式跌势，历史上首次跌入负值区间。

在触及历史低点后，油价上周一反弹，最高涨幅超过20%。然而，风暴还没有结束，随着我们进入新的一周，市场现在处于混乱之中。

4月27日上午，wti原油期货6月合约价格继续下跌，9: 15附近跌幅扩大至10%以上，油价跌破16美元/桶。

受疫情影响，原油供应过剩似乎已成为抑制油价的“祸根”。

4月26日，川财证券能源行业分析师陈军在接受《时代周刊》采访时表示:“目前，全球原油储存量约为72亿桶，90%以上的储存量已被占用，世界正面临原油无储存量的问题。尤其是自今年3月初美国爆发疫情以来，美国原油库存加速增长，正接近历史峰值。”？

据央视财经报道，近日，美国海岸警卫队在社交媒体上发布的视频显示，约有30艘油轮已在加州附近海域抛锚，装载2000多万桶原油的油轮无处可去，只能停泊在长滩至旧金山湾之间的海域。其中，20艘油轮已经在附近水域停泊了近一周。这些游轮运载的原油量相当于全球一天石油消耗量的20%。

上述期货分析师指出，在全球石油市场库存紧张的情况下，预计国际油价在未来很长一段时间内都不会乐观。

然而，wti原油期货合约在5月跌至负值，这实际上与其交割日期的临近密切相关。为了避免实物交割或被迫清算，交易者急于平仓5月合约，因此大量抛售。

一些私人对冲基金研究人员向《泰晤士报》记者解释说，4月20日晚上10点左右，许多对冲基金都在计划套利交易，即买入5月份的合约以完成原油的现货交割，然后将现货原油卖出至6月份的合约。

但很快，他们发现由于储存能力不足，他们找不到油库的库存，这种套利根本无法操作。因此，紧急应对卖出止损的wti原油期货5月合约一个接一个，这也放大了该合约在收盘附近的跌幅。

“5月合约将于21日交割。大多数交易机构此前已将资金转移至6月合约，流动性几乎耗尽。大量抛售造成的非理性下跌实际上是合理的。”研究者说。？

改善风险控制的有针对性的措施

高盛(Goldman Sachs)最近报告称，美国原油期货崩盘可能会重演，因为全球石油储备空空间可能在未来三到四周内耗尽。现在它还没有进入供需平衡的转折点，我们可能需要4-8周时间才能有把握地断言石油市场已经见底。

4月27日，工业证券的资深投资历史被要求回复《时代周刊》记者。尽管历史上的低油价非常有吸引力，但通过现货、期货或交易所交易基金进行逢低买入存在巨大的操作困难和交易风险。此外，原油价格不仅受全球供需形势影响，还受国际政治经济形势和投资者情绪影响，因此个人投资者应格外谨慎。

与国际市场原油期货的剧烈震荡相比，目前中国原油期货市场运行平稳，这与制度设计有关。永安期货业务经理蒋锋解释说，上海原油期货是卖方进入仓库，生成仓单，买方购买仓单。因此，对于上海原油期货来说，如果扩大交割仓库以满足买卖双方对实物交割的要求，就不会出现过度异常的趋势。

4月22日，上海期货交易所主席、上海国际能源交易中心主席蒋岩也对《时代周刊》记者表示，为了应对疫情带来的市场波动，一方面，此前能源通过了原油期货套期保值的审批和交割。联系并稳步扩大交付能力，以满足实体的套期保值风险和实物交付需求。另一方面，坚持市场化和法治化原则，细化风险管理，严密安排成员投资者风险状况，科学动态调整保证金和限价，确保市场平稳运行，为实体提供实用、有效、可靠的风险管理工具和场所。

据了解，自今年4月份以来，能源公司原油期货交割仓库的仓储能力较前期扩大了5倍，在原有355万立方米的基础上累计扩大了415万立方米，增幅超过117%。

负油价出现后，4月21日，最后一期《能源》发布了《关于做好市场风险控制的通知》。4月24日，与美国大商会和正商研究所联合宣布，商品期货和期权相关品种的夜间交易将从5月6日晚开始恢复。

同一天，新修订的《上海期货交易所风险控制管理办法》出台，统一和完善同向单边城市持续情况下的风险控制措施，主要目的是应对复杂的国际环境和市场剧烈变化，积极稳妥地防范和化解市场风险。

4月23日，上海证券交易所总经理的工作报告也提到，2020年要有效防范和控制重大市场风险。防范股市异常波动，完善系统性风险防控指标体系和分析模型，加强风险监控和判断，研究完善极端情况下的政策储备。

暴跌的后果还没有结束

4月27日,《时代周刊》记者还从一些资深期货人士那里了解到，本轮油价暴跌对原油市场的影响不可低估:首先，当交割临近时，空可能会钻相关规则的空子；其次，原油市场下方的“底线”已经被打破，以低油价做更多事情的风险已经无法控制。

然而，华尔街一些大型宏观经济对冲基金经理透露，他们现在最担心的是，油价暴跌可能引发美国股市新一轮剧烈动荡。因此，他们在20日晚出售了美国油气上市公司的所有股票。

4月21日，京顺(不包括日本)亚太地区的全球市场策略师赵告诉《时代周刊》记者，油价下跌的影响是多方面的。“市场现在完全意识到了空对石油储备的限制，但我担心的是一个更大的系统性问题。在需求方面，由于新冠肺炎肺炎疫情造成的各地区封锁政策造成的经济衰退。”他说。

“短期内原油价格再次下跌后，将对主要原油生产国造成更大的金融压力，并可能迫使opec+和其他产油国加快减产步伐。”4月22日，上海投资摩根基金分析时报周刊记者。

根据该公司的意见，值得注意的是，石油公司的股票下跌可能会传导到债券市场，但从wti原油期货5月合约的负价格来看，这是投机造成的，负价格对行业和全球原油现货市场的影响有限。

从国内市场来看，据《时代周刊》记者最近的采访，业内普遍认为，国际原油期货价格的大幅下跌对中国市场没有直接影响。一方面，中国期货市场存在一个大起大落的机制，可以客观地避免过度投机；另一方面，上海原油的结算价是日均价格，比较稳定。

除了历史上首次跌入负值之外，美国原油期货在中国大幅下挫还有一个重要原因，那就是许多散户投资者通过油气基金、纸面原油等金融产品参与其中。

4月23日，上海某期货公司组织部负责人向《泰晤士报》记者指出，对于原油价格暴跌引发的风险事件，仓位调整的时间并不是关键。只要存在被迫移动仓位的可能性，早盘和尾盘都不是损失的根源。

“这更像是对寻找便宜货的散户投资者的精确搜寻。目前，空负责人正准备寻找wti 06合同。该合同现在共有460，000个头寸，其中没有实际交货能力的头寸可能占合同总额的70%以上，负油价可能再次出现。”负责人说。