逆回购降息20基点 央行逆周期调节力度加码

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3月30日，央行重启了反向回购操作。同一天，推出了500亿元人民币的7天反向回购操作，中标率下降了20个基点。

这是继2月初反向回购利率下调后的第二次“降息”，此次“降息”与上次相比增加了一倍。根据2月份“反向回购利率下调-中期贷款利率下调-贷款市场报价利率下调”的演进路径，4月中旬将依次下调中期贷款利率和中期贷款利率。

许多分析人士认为，随着上周中央政治局会议上提出的一系列反周期宏观政策调整措施，财政和货币政策有望在不久的将来陆续出台，特别是考虑到扩大财政赤字比例和发行特别债券都离不开货币政策的支持，新一轮的RRR降息已经准备就绪，RRR全面降息， mlf和lpr利率下调和存款基准利率下调都有望相继出台。 同时，新一轮货币政策宽松和增持的开始也将为股市等金融市场的运行提供支撑。

接受采访的企业、银行和学者告诉《证券时报》记者，由于新冠肺炎肺炎疫情在全球蔓延，国内实体经济受到严重冲击，尤其是在外贸、石化、小微企业和个体商户领域。尽管政府出台了一系列支持政策，但仍有必要增加宏观刺激政策，以防止经济下行风险。随着第一季度主要经济数据的发布，财政和货币政策预计将“全力以赴”，加大反周期调整力度，以支持经济。

货币政策进入

加大反周期调整力度的阶段

3月30日，央行推出了500亿元人民币的7天反向回购，中标率从2.4%降至2.2%。此前，央行连续29个工作日没有进行反向回购操作。央行进一步放开空的货币政策放松意味着宏观政策的反向回购力度继续加强。

尽管反向回购“降息”再次在市场预期之内，但下调幅度超出了市场预期。广东发展证券首席经济学家李麒麟告诉《证券时报》记者，一年期低利率掉期和六个月期期权的交易价格已经达到3.85%左右，表明市场已经在未来六个月内定价，低利率将至少下调30个基点。然而，出乎市场预期，反向回购一度降低了20个基点，“降息”的速度和幅度更快。

“这一方面表明，疫情对经济的影响可能超出预期，特别是境外疫情的蔓延，这将极大地拖累中国的出口；另一方面，这表明央行反周期调整力度加大，货币政策进一步放松。”李麒麟说。

清华大学金融与发展研究中心主任、央行货币政策委员会委员马军也表示，公开市场操作中标利率下降20个基点，标志着货币政策进入了一个加强反周期调整的阶段，此时“降息”的决定应综合考虑国内复工生产需求、国际疫情和外部经济环境恶化等因素后做出。

马军强调，中国仍然有足够的货币政策和货币政策工具。考虑到国内经济和金融形势与国际形势的差异，央行在使用货币政策工具时保持了决心和灵活性，没有一次性用完所有子弹。在央行“降息”后，中国仍是主要经济体中唯一采取正常货币政策的国家，并仍能通过正常的货币政策操作加强反周期调整。在中国货币政策的工具箱中，有价格工具、数量工具和结构工具，必要时可以使用。

经济下行风险

呼吁引入刺激政策

央行的“降息”敲响了中国新一轮宏观政策增持和反周期调整的号角。这项政策的力度源于对经济衰退的担忧。

根据中国银行研究院的最新研究报告，2020年第一季度，国内外经济环境发生了翻天覆地的逆转。肺炎在新冠肺炎的突然蔓延、大宗商品价格的大幅下跌以及全球金融市场的剧烈动荡，给中国经济运行带来了巨大的影响和冲击。为了应对经济下滑及其带来的就业和社会问题，建议在特殊时期采取特殊措施，果断调整宏观政策，优先考虑稳定就业、帮助中小企业和保障民生。

来自企业、银行等微观领域的各种信号也反映了严峻的经济形势。东北一家大型国有银行的一名高管告诉记者，疫情对实体经济产生了巨大影响，这种影响已经影响到企业的方方面面，预计将持续很长时间。“最近，我们收到很多企业申请延期还本付息和贷款展期的请求。从企业类型来看，外向型外贸企业的影响更加突出，大型石化企业也受到国际能源价格波动的显著影响。”

东部一家私人银行的一位高管告诉记者，该行已收到许多个体工商户延期还本付息的申请，约占此类贷款数量的10%。只要是商户延期还本付息的申请，银行基本上都通过了。

鉴于当前经济面临的下行风险，一些业内人士呼吁不要因为担心刺激政策的后遗症而退缩。中国金融四十论坛的高级研究员张斌说，稳定经济的刺激政策应该使用或不使用。尽管目前仍存在结构性问题，但没有必要为经济衰退和大规模失业付出代价。刺激政策应从两个方面入手:救济和振兴。减免政策是指为有现金流压力的中小企业提供无息贷款、减税免税，并为低收入弱势群体发放消费券，以避免需求快速下降。振兴政策是通过基础设施投资刺激经济稳定，防止经济下滑。

增加刺激

同时注意刺激边界

为了缓冲这一流行病对经济的负面影响，欧洲和美洲国家最近推出了财政和货币刺激政策，特别是在财政政策方面，刺激强度远远超过了金融危机期间。许多分析师呼吁中国进一步刺激宏观政策。

浙江碳银互联网科技有限公司首席执行官于对记者表示，该公司第一季度的营业额将不可避免地受到疫情的影响。碳银互联网科技有限公司是一家为城乡居民提供分布式清洁能源的工业互联网平台。除了与银行沟通，争取小额贷款贴息外，我希望政府能出台更多措施，引导银行等金融机构为小微企业提供贷款，适当降低门槛，降低融资成本，减少融资审批渠道，为小微企业股权融资提供更便捷的支持。

“目前出台的支持政策不足以防止经济下滑。预计第一季度经济运行数据发布后，宏观经济政策的调整力度将加大。”方正证券(601901)首席经济学家Color告诉记者，就货币政策而言，随后下调存款准备金率仍然存在空.就4月而言，央行将在4月17日继续操作mlf，届时概率将降低20个基点，一年期lpr将相应降低；然而，4月份下调基准存款利率的可能性大大降低。就RRR减债而言，是否会在4月份登陆仍存在一些不确定性，因为即使发行特别债券，规模预计也只有5000亿元至1万亿元，而目前银行间市场的流动性足以覆盖。

财政政策也应该作为经济刺激的起点。中国银行研究院建议，在当前的经济形势下，赤字率可以从2019年的2.8%提高到4%左右，这将直接增加超过1万亿元的预算支出水平，为结构性减税和减费以及增加基础设施投资创造空间。此外，建议将地方专项债券的规模从2019年的2.15万亿元增加到4万亿元左右，并发行专项债券，确保基础设施投资的资金来源。

但是，尽管有必要出台当前的经济刺激政策，我们也应该吸取以往“洪水灌溉”的经验教训。张斌认为，政策刺激的力度应该有界限。边界在哪里？首先，通货膨胀主要是核心cpi，将核心cpi控制在2%~3%更为合适；第二是看就业是否足够。以这两个指标为准绳，可以把握刺激的强度。

此外，张斌表示，本轮经济刺激应借鉴“4万亿元”:第一，政府主导的公益性或准公益性基础设施项目应由政府出资建设，如发行国债和地方债务来筹集资金，而不是向商业金融机构借钱，以避免形成大量隐性不良贷款。第二，基础设施项目不能在全国大面积“开花”，而应该以服务人民、服务经济发展为目标，这与人口流动和产业发展的方向是一致的。大都市地区的建设需要更多的基础设施项目的支持，而帮助低收入群体的救济政策应该成为人口流出地的重点。第三，刺激政策应尽可能使用总量政策，避免针对特定行业的结构性政策，因为结构性政策往往会导致政策扭曲和产能过剩。第四，刺激政策只能解决保持总需求稳定的问题，许多深层次的经济问题仍需通过推进结构性改革来解决。