广发策略评海外及港股市场大涨：极限压力释放后的反弹

本篇文章2665字，读完约7分钟

广发香港股票策略

本周，全球股市大幅上涨，美国债券收益率波动性下降，原油和黄金价格反弹，美元指数从高点下跌。在大规模资产趋势的背后，投资者的风险偏好增加，市场流动性收紧。我们对各种资产趋势和未来前景背后的原因评论如下:

●美联储加大货币政策的刺激力度，“小涨大涨”最终导致“估值之春”反弹。

美联储的新一轮“救助”政策包括无限制量化宽松、重启talf等。，并首次推出pmccf和smccf，向信用债券市场注入流动性。上述非常规工具缓解了流动性持续恶化的趋势，美元指数走弱，libor-ois/ted息差稳定，投资级债券/高收益债券息差略有下降。

●未来，核心矛盾将转向基本面，海外市场还没有完全“价入”。

欧美3月份pmi数据明显走软。考虑到海外疫情爆发晚于国内疫情，且至今未出现拐点，且考虑到1月和2月疫情对国内经济数据的拖累，预计海外市场基本面下行风险尚未完全释放。

港股每股收益的下行压力相对较小，目前的头寸已达到安全边际。目前，市场预期恒生指数在2020年的利润增长率为-0.6%。在中性情景下，我们预计未来进一步向下调整约为3-4个百分点(不考虑汇率波动)。即使宏观和利润增长陷入悲观的局面，目前港股“估值较低、股息率较高、利润放缓但没有停滞”的局面也不会给中长期资金分配带来麻烦。

●港股没有偏离长期配置领域，继续对短期反弹持乐观态度。

截至3月25日，恒生指数的pe估值反弹至9.63倍，pb估值略高于净值水平(1.00倍)，动态股息收益率为4.42%。香港股票的低估值、高股利和高风险溢价的特征仍然显著。

“美元指数下跌，人民币汇率升值”对港股更为有利。“美元危机”的解除有利于外资回流香港市场，而中美利差仍处于历史高位，这意味着人民币汇率相对稳定，不排除周期性升值的可能性。

在行业配置方面，建议注意“低估值、低波动、低稀缺性”三条主线:1)对于长期基金，港股高分红是一个很好的配置方向(银行、房地产)，部分受益于政策的选择性消费。也将受益(汽车)；(2)对“低敏感性”疫情的必要消费的“控股集团”效应有望持续；(3)持有高质量的港股“稀缺资产”是一个长期主题，重点是房地产服务、软件互联网和医药等“新经济”领域。

●核心假设风险

全球债务危机甚至金融危机；全球经济衰退；美元大幅走强；新冠肺炎疫情继续恶化；

报告正文

本周前三个交易日，全球股市大幅反弹，其中道琼斯工业平均指数周二(3月24日)大幅上涨11.37%，为1933年以来最大单日涨幅。本周，10年期美国国债收益率波动下降，而意大利国债利率因主权违约风险降低而下降。在大宗商品和外汇市场，原油和黄金价格反弹，而美元指数从高点下跌。

股市的上涨和市场恐慌情绪的下降与投资者风险偏好的增加相对应，而美元指数的下跌和金价的反弹则意味着市场流动性收紧的情况有所改善。对于本周各种全球资产趋势和未来前景背后的原因，我们评论如下:

(1)本周全球风险偏好上升的直接诱因来自美联储新一轮“救市”政策。3月23日，美联储宣布推出新一轮货币宽松政策，宣布推出无限制量化宽松，并首次推出pmccf CF和smccf(一级和二级市场企业信贷工具)两种工具，以应对市场初期担忧的信用债券市场。

非常规工具缓解了流动性持续恶化的趋势。最近几个交易日，美元指数走弱，libor-ois /ted息差企稳，投资级债券/高收益债券息差小幅下降，导致前两周流动性收缩改善，市场恐慌有所缓解。

正如我们在2020年3月22日恒生指数“破网”之际撰写的《看港股，长期价值的福音》中所分析的那样，在估值极低的“危机样”环境中，利润的边际变化空因素更为重要，而利润因素本周累积较少，美联储的货币政策进一步加码，这为市场注入了“强心剂”。两党即将就财政刺激政策达成一致的消息在叠加市场上频繁传播。全球风险资产明显反弹，流动性被践踏的风险基本消除。

(2)核心矛盾将在未来转向基本面，但海外市场尚未完全“价入”。国内疫情于1月下旬开始爆发，1-2月的经济数据显示疫情对国内经济造成了明显影响。由于海外疫情的爆发晚于中国，目前还没有拐点，预计未来市场将重点评估疫情对基本面的负面影响。根据3月份公布的最新欧美pmi数据，欧美经济繁荣程度明显下降，尤其是服务业。如果随后的疫情无法得到有效控制，就不能排除美国股市因基本面调整而再次下跌的可能性。

港股每股收益的下行压力相对较小，目前的头寸已达到安全边际。目前，市场预计恒生指数2020年的利润增长率为-0.6%，这意味着mainland China的实际国内生产总值增长率为4.4%，这是疫情下的中性假设情景。考虑到随后的“稳定增长”和反周期套期保值政策更有可能增持，我们预计恒指每股收益的一致预期增长率在未来将降低约3-4个百分点(不考虑汇率波动)。即使宏观经济和利润增长陷入悲观局面，目前港股“估值较低、股息收益率较高、利润放缓但没有停滞”的状况也不会影响中长期资金分配。

(3)港股没有偏离长期配置区，并继续看好短期反弹。截至3月25日收盘，恒生指数的pe估值反弹至9.63倍，但仍低于历史平均水平-1倍标准差，pb估值略高于净值水平(1.00倍)，动态股息收益率为4.42%，接近历史平均水平+2倍标准差。目前，香港股票的低估值、高股利和高隐含风险溢价的特征仍然显著，对长期基金来说仍然具有较好的安全边际。

新的积极因素来自“美元指数的下跌和人民币汇率的升值”。最近1-2周，美元指数持续走强，人民币持续贬值，成为抑制港股表现的重要因素之一。然而，随着市场流动性的放松，“美元危机”的解除有利于外资回流香港市场；另一方面，中美利差仍处于历史高位，这意味着人民币汇率相对稳定，不排除周期性升值的可能性。

在行业配置方面，建议注意“低估值、低波动、低稀缺性”的三条主线:(1)对于长期基金，港股高分红是一个很好的配置方向(银行、房地产)，部分港股受益于政策的选择性消费。也将受益(汽车)；(2)考虑到疫情对基本面的拖累开始显现，预计必要消费对疫情“低敏感度”的“控股集团”效应将持续；(3)持有高质量的港股“稀缺资产”是一个长期的主题，尤其是与内地经济相关的高质量的稀缺中国股票，集中在物业服务、软件互联网、医药等“新经济”领域。

风险警告

经济基本面急剧下滑的风险

疫情持续升温带来的不确定风险

原油价格继续大幅下跌的风险

美元指数大幅上升的风险

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！