涪陵榨菜净利增速现负增长 去库存延伸产品线成破局良方

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本报记者王鹤见习记者徐玉雄

3月17日，涪陵榨菜(002507，诊断股票)发布了2019年年报。2019年实现收入19.9亿元，同比增长3.93%；净利润6.05亿元，同比下降8.55%；扣除非净利润5.63亿元，同比下降11.75%，基本每股收益0.77元。公司计划每10股派发3元现金股息(含税)。

根据公开数据，2015年至2018年涪陵榨菜净利润同比增长率分别为19.23%、63.46%、61%和59.78%，而2019年为-8.55%，为涪陵榨菜五年来首次出现净利润负增长。2019年涪陵榨菜表现不佳的原因是什么？

销售费用的大幅增加挤压了净利润

根据年报，2018年涪陵榨菜销量为14.44万吨，2019年为13.85万吨，同比下降约4.09%，营业收入同比增长3.93%，表明2019年涪陵榨菜平均单价较2018年有所上升。

从2011年到2018年，涪陵榨菜的年销售量从9.8万吨增加到13.85万吨，增长41.33%，但涪陵榨菜的主营收入从7.05亿元增加到19.9亿元，增长182.27%。

根据中信建投(601066)的证券统计，涪陵榨菜价格自2008年以来上涨了12倍，最近一次是在2019年10月，涨幅约为10%。这一系列数据似乎表明，提价策略不再适合今天的市场环境。

涪陵榨菜表示，业绩下滑的主要原因是去年国内宏观经济增长放缓、公司产品销售市场快速调整和变化、传统渠道销售下滑、部分地区销售无序，导致公司产品销售同比下滑。为了适应市场的调整和变化，公司实施了渠道创新、自主品类推广和拆分销售队伍的销售策略。营销费用同比增长，销售费用同比增长，导致公司净利润同比下降。

这个原因也清楚地反映在数据中。2019年，涪陵榨菜销售成本达到4.07亿元，同比增长45.03%。由于销售费用大幅增加，净利润被挤出，特别是部分费用在年末确认，导致2019年第四季度归属于母亲的净利润同比大幅下降。

截至2019年底，涪陵榨菜拥有1600多家一流经销商客户，在全国拥有8个销售区域和67个办事处。太平洋证券(601099)研究报告认为，随着渠道下沉和扩张的有序发展，以及品类扩张和精品战略的推进，涪陵榨菜的成本效益比有望在2020年有所提高，渠道战略更倾向于刺激实际销售，销售费用比有望达到峰值并回落，利润弹性更大。

优化渠道以减少库存

虽然销售成本大幅增加，但涪陵榨菜的库存却被大量消化。2019年，涪陵榨菜库存为2055.17吨，比2018年的9088.75吨下降了77.39%。主要原因是要意识到产品的新鲜日期，并采取主动去库存。

中国食品行业分析师朱认为，涪陵榨菜的整体推广是基于几次提价后形成的渠道库存。因此，渠道库存的增加改变了整个营销体系。例如，人员的减少导致了人员的增加、经销商的增加和促销的增加，从而蚕食了大量的利润。

根据太平洋证券研究报告，涪陵榨菜渠道库存在春节前已恢复到合理的低水平，终端库存因疫情而迅速减少。但是，公司的运营率不足，无法正常发货，导致渠道进一步脱销。现在还不到一个月，处于低水平。库存优化有助于公司调整价格体系，也可以打消经销商的疑虑。库存优化后，公司轻装上阵，为提高中长期业绩奠定了基础。

开源证券认为，目前的去库存工作已经完成，考虑到良性库存和渠道下沉带来的利润增长，预计低业绩已经过去，2020年很有可能实现两位数增长。

小榨菜流向大乌江

除了去库存之外，涪陵榨菜在2019年还做了很多品牌努力，如挖掘乌江榨菜运动的全新产品价值点，进入跨国马拉松式的竞争营销，通过继续开展品尝体验营销、终端标准化展示等品牌传播活动，进一步提升乌江和汇通的品牌影响力，不断巩固其在开胃小菜行业的品牌地位，吸引和转化新一代成为乌江的主要消费者。

榨菜产业仍然是一个利基产业。开源证券推测榨菜产业的实际产值为70亿元，认为涪陵榨菜未来增长乐观的长期逻辑在于品类扩张，小榨菜走向大乌江。为了实现100亿乌江的目标，类别扩张是必由之路。

涪陵榨菜年报称，将继续拓展和延伸公司产品线，推动小乌江向大乌江发展，把公司打造成为开胃蔬菜行业的绝对领导者。

朱彭丹认为，随着国民健康意识和健康知识的不断提高，空酸菜配菜整体增长不大，公司需要资本的杠杆作用来激发外部驱动力，实现多元化布局。