中国货币政策“以我为主” MLF利率“按兵不动”

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我们的记者李国辉

3月15日晚，美联储宣布紧急降息100个基点，将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%，并启动了7000亿美元的量化宽松(qe)计划，包括5000亿美元国债和2000亿美元抵押债券购买计划。东方金城首席宏观分析师王庆表示，这意味着，为应对新冠肺炎肺炎疫情的潜在影响，美联储(Federal Reserve)在2008年至2009年国际金融危机爆发后，在短短一个月内重启了零利率加大规模量化宽松的货币政策模式，正引领全球货币政策进入新一轮“降息潮”。

在这种背景下，3月16日，中国人民银行启动了月度常规中期贷款业务，这一点尤其引人注目。3月16日，央行宣布一年期mlf操作为1000亿元人民币，中标率为3.15%，与前期持平。

关于市场讨论，“中国应该跟随美联储降息吗？”光大证券固定收益分析师张旭表示，2月初，中国的政策利率已经下调，中国的货币政策一直坚持“以我为主”。中美经济和金融形势的差异决定了货币政策的差异。与降息相比，更重要的是进一步落实前期推出的3000亿元再融资再贴现和5000亿元再融资专项政策，加快贷款投放进度，更好地保障防疫物资供应、复工复产、春耕、整地等资金需求。

央行的政策利率在2月份已经下降

短期内需的观察效应

此前，在2月3日，中国人民银行曾引导7天和14天的反向回购买入价分别下跌10个基点；2月17日，一年期mlf中标率下降了10个基点；2月20日，贷款市场的报价利率也相应下降，其中一年期下降了10个基点，五年期下降了5个基点。

“中国央行在2月份美联储会议之前下调了政策利率。3月以来，恢复工作和生产的步伐明显加快，第二季度经济增速明显回升。在这样的背景下，当前货币政策的重点是保持充足的流动性，加强对中小企业等薄弱环节的定向滴灌，帮助加快恢复生产。”王庆认为，在这个过程中，政策利率的持续大幅下调将迅速消耗0/12365；だよ/,and对实体经济的短期影响相对有限，这可能导致市场预期的大幅放松，这不利于通胀控制、风险防范等政策目标的实现。

张旭认为，近期内降低mlf利率并不迫切。疫情爆发后，美国股市大幅下跌，而中国资本市场运行稳定。因此，美联储需要比中国人民银行更大幅度地降息来稳定市场信心，而中国股市的平稳运行降低了央行降息政策的紧迫性。

“由于中国股市和债市都是低价值国家，包括美联储在内的全球主要经济体的央行都实施了宽松政策。一旦国际金融市场的恐慌稍有缓解，就会有相当数量的资金流向中国，这将使中国更加放松。因此，中国的政策应该是冷静和冷静的，没有必要跟得那么紧。”兴业银行首席经济学家、华富证券首席经济学家鲁正伟表示。

回顾过去两年美联储和中国人民银行调整政策利率的幅度:2018年，美联储四次加息100个基点，2019年三次降息75个基点；中国人民银行政策利率的调整幅度相对较小。2018年，多边基金利率上调了5个基点，2019年，多边基金利率下调了5个基点。

因此，王庆认为，近年来，在人民币汇率波动总体可控的背景下，中国央行更加注重“以我为主”的货币政策，美联储货币政策的大幅波动削弱了其对国内货币政策的影响。张旭表示，今年2月，反向回购和mlf中标的利率一次下降了10个基点，明显强于之前的利率。从短期来看，我们应该在前期观察降低政策利率的效果。

定向下降和着陆

直接降低银行债务成本

本周五(20日)将欢迎新的lpr报价。自去年以来，新lpr的报价方式为公开市场操作利率加点，其中公开市场操作利率主要是指mlf利率，加点受各银行资本成本、市场供求、风险溢价等因素的影响。目前，mlf操作已经正常化，基本上是在每月中旬进行，也就是在lpr报价之前。这已成为观察央行货币政策的重要时机。

尽管3月16日多边基金利率没有调整，但央行有针对性的RRR减息措施在当天释放了5500亿元的长期资金。这一定向RRR降息是在1月初全面RRR降息的基础上进行的，可以增加银行的可用资金，从而直接降低银行的债务成本。

据央行介绍，RRR定向降息释放的长期资金可以有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，也可以直接降低相关银行每年约85亿元的利息支付成本。通过银行传导有利于促进小微民营企业贷款实际利率的降低，直接支持实体经济。

考虑到RRR在1月初的削减每年减少银行资本成本约150亿元，RRR的两次削减节省了银行资本成本235亿元。此外，自3月以来，银行在货币市场和债券市场的融资利率较年初和2月大幅下降。张旭表示，如果银行能够毫无保留地将这些政策红利传递下去，就能引导贷款实际利率下降。

央行货币政策部主任孙国峰在15日举行的新闻发布会上表示，中国人民银行将继续全面采取各种措施，促使贷款利率明显下降。一是运用多种货币政策工具，保持合理充裕的流动性，为降低企业融资成本提供良好的流动性环境。二是继续推进利率市场化改革，有序推进浮动利率贷款定价基准转换，引导和完善商业银行内部转移定价制度，将利率市场化嵌入银行内部利率机制，完善利率市场化传导机制，继续释放改革潜力，推动贷款实际利率下调。三是引导银行体系适度受益于实体经济，降低企业融资成本，激发微观主体活力，理顺经济金融良性循环。第四，继续发挥存款基准利率作为整个利率体系基石的作用，同时减少银行非标准存款创新产品，将结构性存款保证收益率纳入宏观审慎评估，以维护存款市场竞争秩序，稳定银行负债成本。