国光股份：利基市场龙头企业 看好未来

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国光股份有限公司(002749，诊断):利基市场的龙头企业对未来持乐观态度

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西南证券(600369，诊断)黄静汶

公司宣布，计划剥离母公司现有的生产经营资产，投资设立以生产为导向的全资子公司，并将生产经营职能与投资管理职能分离，以提高运营效率。此外，公司还改变了部分募集资金投资项目的实施主体，新成立的生产子公司将在未来实施投资项目。

该公司是国内植物生长调节剂行业的领导者。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂类农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售，是中国植物生长调节剂子行业的龙头企业之一。截至2017年12月31日，公司拥有植物生长调节剂注册证书13种，制剂注册证书33种，成为中国植物生长调节剂注册数量最多的企业。值得一提的是，公司上市后三年的累计分红金额已经超过了上市融资总额，分红率非常高。

该公司产品的利润率很高，该行业属于利基市场。未来生产能力的扩大有利于绩效的提高。公司产品毛利率约为50%，下游客户价格敏感度不高，公司行业下游客户分散，技术要求高，销售费用率高，因此净利率约为20%。该公司所在的行业是一个利基市场，新进入者有限。同时，由于农药的生产和销售需要获得注册证书，考虑到相关的R&D和田间试验耗时且需要四年以上，行业壁垒相对较高。此外，公司是行业的领导者，产品种类多，在行业中地位稳定。随着公司未来筹资项目的启动，公司生产能力预计将增加三倍以上，公司业绩预计将随着生产能力的释放而提高。

盈利预测和评级。不管股权激励计划带来的未来股权变动，2018-2020年公司每股收益估计分别为1.79元、2.15元和2.52元。考虑到公司是利基市场的龙头企业和公司的竞争壁垒，我们选择了昆彩科技(603826，股票咨询)和联华科技(002250，股票咨询)作为可比公司，他们对2018年的市场共识预期分别为市盈率25.69倍和32.79倍，2018年公司估值为27倍，目标价格为48.33元，首次覆盖。