上汽集团：奥迪入股上汽大众 贡献利润、提升品牌

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SAIC集团(600104，诊断):奥迪入股上汽大众，贡献利润，提升品牌

买进

沈万红原(000166，医生)蔡林霖

奥迪持有上汽大众的股份，并持有上汽大众1%的股权。在6月26日举行的SAIC 2017年度股东大会上，SAIC董事长陈宏在回答投资者提问时透露，德国大众集团已将其所持上汽大众1%的股份转让给奥迪。我们查看了全国企业信用信息公示系统，确认上汽大众在6月14日进行了股权变更。

奥迪持股的意义。奥迪持有上汽大众1%的股份，类似于斯柯达持有上汽大众的股份。斯柯达是大众的全资子公司。自2006年以来，斯柯达的第一款车型明锐，以“上海大众”为尾巴，开始了国内生产之路。2016年3月，斯柯达收购了上汽大众1%的股份。此后，斯柯达模型的标志被改为“SAIC斯柯达”，宣告了品牌和形象的独立性。奥迪在上汽大众的持股表明上汽大众已经获得奥迪品牌的授权，具备生产和销售奥迪产品的资格，这为继SAIC奥迪之后的第一款产品的开发和生产准备奠定了重要基础。根据三亚早前发布的声明，第三方(SAIC奥迪)将于2022年1月前在中国销售。不过，据报道，SAIC奥迪计划在2019年前成立一家销售公司，在2020年投产第一款车型，第一款车型将在上汽大众现有生产线上投产。但是，SAIC奥迪至少需要提前2-3年进行合资公司成立、产品研发、本地化认证等方面的工作，所以目前合资公司各方面都在稳步推进是符合预期的。

产品情况:预计SAIC奥迪的首款产品将是奥迪a7l。2018年3月，奥迪品牌C级和D级越野车及跨界车型的产品领导者弗雷德舒尔茨(fredschulze)出任上汽大众科技执行副总经理。我们认为这是公司产品促销的明显信号。据报道，上汽大众目前正在重新设计和认证奥迪的初步项目，主要是国内零部件。我们推测，由于上汽大众在引进惠昂时已经掌握了大众mlbevo平台的生产能力，作为同一平台上的一款产品，奥迪a7与一汽大众的首款产品奥迪a6相似，有可能成为SAIC奥迪的首款产品。此外，奥迪a5、a1、q7等。也可能是本地化的。此外，我们认为奥迪不应该开发全新的车型，这与帕萨特和迈腾的关系相似。

2022年后，它可能会做出巨大的利润贡献，并保持买入评级。2018年，一汽奥迪目前生产5辆汽车，2016年销量为59万辆，净利润约200亿元。我们相信，SAIC奥迪车型全面推出后，销量将达到或超过30万辆，净利润有望达到100亿元。按照50%的持股比例，对SAIC业绩的贡献可能超过10%。除了贡献利润，SAIC奥迪还将有效提升SAIC的品牌形象。尽管经销商反对，奥迪仍坚持与公众合作，这也客观上显示了SAIC强大的运营能力。这也表明，即使在放开股权分置后，SAIC这个资源和管理能力都很强的领先汽车企业，仍然具有很强的优势和谈判地位。

由于SAIC奥迪很难在2020年前贡献利润，我们维持原来的利润预测。预计2018-2020年SAIC净利润分别为381亿元、407亿元和439亿元，同比分别增长11%、7%和8%，每股收益分别为3.26元、3.48元和3.76元。当前股价是2018-2020年市盈率的11倍、10倍和9倍。我们继续建议SAIC保持买入的投资评级。