益丰药房：保持内生+外延高速增长

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益丰药店(603939，门诊部)

保持内生+外延的高速增长

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国信证券(002736，诊断)谢

6月22日，公司宣布拟以现金和发行股份的方式收购石家庄新兴医药连锁有限公司86.31%的股权，其中48.96%股权的交易价格为7.85亿元，37.35%股权的交易价格为5.99亿元。共发行14，111，348股，发行价格为4.243元。

1)随着拟收购石家庄新兴药业，宜丰将首次在华北(河北和北京)部署，并在集中中南七省的基础上实现跨区域扩张。该业绩承诺2018-2020年从无回报中扣除的净利润分别为6500万元、8450万元和9950万元。如果假设在2018年进行为期半年的整合，它将提供约10%的扩展增长。

2)新兴药业是河北地区的龙头企业，拥有462家门店，2017年的收入为9.05亿元，净利润约为5%。收购后有望与上市公司产生规模协同效应，并借助益丰药业的精益管理能力进一步降低成本、提高盈利能力。

3)零售医药行业集中度不断提高，上市公司在资本和规模上具有优势，区域连锁公司有望成为上市公司并购的目标。全国仍有大量潜在目标。未来三年，各地区的并购将频繁发生，马太效应凸显，领先企业将保持强势。随着并购的加剧，高质量目标的价格也在上涨，ps从1.0左右逐渐上升到1.5左右。但是，与自建方式(至少12个月盈亏平衡)相比，并购的培育期大大缩短，可以帮助上市公司在区域市场获得客流和现金流稳定的优质门店资源，迅速提高市场份额。

4)益丰药业加快并购步伐。M&A:自建比例在增加，这将提高等效综合推广比，而不会降低产量。虽然一级市场的M&A价格正在上涨，但宜丰药业的同等增长率仍是几家药店中最高的。

5)投资建议:益丰药业作为连锁零售药店的领军企业，得益于行业集中度的提高，保持了内生性+外延性的高速增长，在众多行业排名中保持领先地位。考虑到并购和增发的影响，我们调整了今年的并购规模，并略微提高了公司的预测。2018-2020年归属于母公司的净利润为4.26/5.73/7.67万，相当于每股收益1.13/1.52/2.04元(不含增发和并购，原预测利润为4.21/5.48/7.08万，相当于每股收益1.16元)