三年期定增交答卷 价差套利跑输价值投资

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记者少昊编辑孙芳

以半价参与固定增长并获得足够的折扣，但现在浮动利润蒸发了本金。凭借“价格锁定”的优势，3年期固定涨幅现在大多是在公布答案的时候，但结果出人意料。据统计，在2015年完成的263个订单的三年固定涨幅中，与当前股价相比，约有96个订单处于价格反转损失状态，个别固定涨幅参与者的损失幅度甚至超过50%。相反，由于上市公司的稳步增长，一些原来的“优惠”增长给参与者带来了数倍的利润。

在过去的三年里，a股在回报市场再融资的初衷不仅结束了系统中的“锁定价格模型”，而且以“定价基准日只能是发行期的第一天”这一新的设定，几乎“消除”了空房之前的套利行为。此外，在市场生态中，价差套利和价值投资也在发生变化。前者不再是赚钱不赔钱的捷径，而后者已逐渐成为主流。与一家好公司一起成长将是投资者的唯一选择。

50%的参与固定增加仍然是一个巨大的损失

6月26日，暂停半年但重组仍在“推进”的中国数字媒体(000156)复牌跌停，新发行的固定收益股票浮动亏损增加。此前，5月21日，中国数字媒体近2.87亿股限售股被解禁，占公司总股本的20%。股东不是别人，正是三年前受到市场追捧的杭州云溪。其直接和间接股东包括史玉柱、谢世煌和马云。

回到四年前，2014年4月，中国数字媒体推出了一项固定收益计划，以每股22.8元的价格向杭州云溪发行了近2.87亿股股票，筹集资金达65.36亿元，并投资于“中国数字电视”网络电视终端的全国推广等项目。马云的光环立即反映在股价上。复牌后，中国数字媒体连续三天“一字”涨停。

根据当时的规则，固定价格上涨是由暂停交易前的交易价格决定的。当2015年5月完成固定涨幅实施时，华数传媒的股价已升至45.61元/股，杭州云溪几乎以半价参与二级市场。固定增加完成后，浮动利润为100%。

三年销售期结束后，中国数字媒体的股价已降至10.37元/股(定点恢复，下同)，杭州云溪不仅失去了所有的浮动利润，还将本金减半。

上述中国数字媒体的固定增长只是许多“获得足够折扣但亏损”的3年固定增长案例之一。在2016年之前，为期三年的固定涨幅允许发行锁定价格。巨大的空套利空间让无数公司和资金趋之若鹜，一些公司甚至准确地暂停了交易，并利用低价为关联方获得30%和50%的折扣。

在重组过程中，一些公司给实际控制人的“朋友圈”送去了礼包，实际控制人在停牌前参与了与股价相匹配的融资涨势，在重组复牌后享受了“电梯般”的连续每日涨停。

以*st Bus (002188，股票咨询)(原名“新家联”)为例，公司于2015年5月启动重组计划，收购了Bus online 100%的股权，并筹集了配套资金。其中，控股股东天吉投资获得了2900万股支持筹资的固定收益股票。通过价格锁定，发行价为11.86元/股。截至2015年11月，增资完成后，st公交车在二级市场的股价已升至每股36元左右。也就是说，一旦上述2900万股固定收益股票上市，天吉投资就获得了超过200%的浮动利润。

然而，账面浮动利润带来的巨大折扣并没有让天极投资笑到最后。现在，在解禁前的五个月，st客车的股价已经跌到了3.5元/股，天津投资参与了高达2.4亿元的固定浮动亏损，亏损率高达70%。

据统计，在2015年完成的263个3年固定增长订单中，目前有96个订单出现价格反转损失，占36.5%。其中，33个订单的倒挂损失超过30%，8个订单的损失超过50%。

三年长跑价值投资胜出

据记者梳理，在参与者遭受巨额损失的三年期固定收益案例中，相当一部分在发行时获得了巨大的折扣，但这种折扣只是给参与者带来了一种短期的浮动利润的快感，而当股票被解禁时，这种折扣只会让他们损失更少。

例如，华谊兄弟(300027，诊断)在2015年8月有37.52%的固定折扣，现在倒挂率是50.5%；全优教育(300359，诊断)在2015年12月完成了59.08%的固定折扣，现在上下颠倒的幅度是52.64%；尔康药业(300267，诊断)在2015年9月完成了50.22%的固定折扣，现在上下颠倒的幅度是47.81%；2015年12月，韦陀信息(002261)完成了58.97%的固定涨幅和折让，现在上下浮动幅度为46.02%。

如果折扣很大，仍然不可能“不亏不赚”，那么固定收入参与者能做些什么来赚钱呢？答案很简单——找一家有增长前景的公司。

涪陵榨菜(002507)于2015年11月完成对汇通食品工业100%股权的收购，募集配套资金3206.25万元。根据计划，配套募集的固定发行价为15.97元/股(调整后)，略低于计划完成时的市场价格。但是这种几乎没有优惠待遇的增长，使得参与者在过去不到三年的时间里赚了很多钱。截至目前，涪陵榨菜的股价已升至64.64元/股，比固定发行价高出304.77%。

2015年4月，党生科技(300073)宣布通过发行股票和支付现金的方式收购北京钟鼎100%的股权，并筹集配套资金1.03亿元支付现金对价。其中，配套融资的固定发行价为17.93元/股，与计划完成时的市场价格基本持平。今天，党生科技的股价比发行价上涨了281.75%。

这种情况并不少见。数据显示，相当多的投资基金获得了超过100%的profits/きだよよききききよききききき