39岁400亿身家的清华学霸 美团上市后王兴的野望

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在2017年122亿元的毛利中，80%来自“去商店、酒店、旅游”的轻资产业务部，而由53万乘客支持的餐饮外卖部门只有8%的毛利。 在餐饮外卖市场，美团以60%的市场份额领先于饥饿人群，后者价值95亿美元；就在线预订酒店和旅游产品而言，Ctrip.com的市场价值为260亿美元，收入规模是美团的2.5倍。600亿美元的估值相当于1个美国集团=3个饥饿+1个携程。香港股票投资者想买得起吗？

美团上市后，最大的赢家可能是持有20%股份的腾讯，后者通过黄河投资和淮河投资分别控制着中国第二大和第三大电子商务平台的大股东。毕业于清华大学的王星校长，可能会以400亿元的净资产成为这个时代“40岁以下年轻人”中最富有的企业家。

美团600亿美元的估值可以支持吗？

根据艾瑞咨询的报告，2017年美团点评(以下简称“美团”)是全球最大的餐饮配送服务提供商和全球最大的店内餐饮服务平台，并已建成全球最大的市内即时配送网络。

然而，美团的真实面貌可能与你的想象不同。

饿坏了还是踢了携程？美团的核心战斗力是什么？

因为有50万美团快递司机活跃在街头，在公众眼中，美团可能仍然是一个快递员。然而，观察其收入来源，结论令人震惊。的确，2017年美团62%的收入来自餐饮和外卖部门，但32%来自“到店、酒店和旅游”部门。从毛利润来看，餐饮外卖的毛利润只有17亿元，而“店、酒店、旅游”板块的毛利润高达96亿元，是外卖板块的五倍多。美团整个板块的毛利接近80%！

换句话说，美国集团似乎正在接受交货，而目标竞争对手正如饥似渴；然而，事实上，其创收部门很容易被忽视，这一业务应该与携程相比。

根据招股说明书，餐饮外卖的毛利率是所有业务中最低的，只有8.1%。该部门的收入为210亿元，但销售成本高达193亿元，其中包括183亿元的附加人工成本，这是相当沉重的。

在未来收入最大的行业中，空的利润有所提高吗？从市场份额来看，根据艾瑞咨询的数据，美团排名第一。根据招股书，在过去的四年中，餐饮外卖行业(大概是饿肚子吧)第二名的市场份额基本保持在36%左右，但第三名和第四名的市场份额几乎被美国代表团完全吞噬。从2015年到2018年第一季度，美团的市场份额从30%上升到近60%，显示出强大的战斗能力。

为了在激烈的市场中抢占如此大的市场份额，美团付出了相对较高的价格——从2015年到2017年，其销售和营销费用分别为71亿元、83亿元和109亿元。在外带业务中，竞争者被一个接一个地从千团大战和百团大战中淘汰，直到他们被提升到前两名。目前美团和饥饿没有合并的基础，但没有人能扼杀任何人的力量。美团和饥饿可能会通过相互理解来减少补贴。

模式很大。同时，消费者已经形成了对外卖食品和饮料的强烈依赖。在雨天、冷天和热天，点一份外卖午餐；在工作日的下午，当你累了的时候，喝杯奶茶或者吃点甜点；世界杯，夏夜，点一份毛豆小龙虾宵夜...相似的生活场景不断强化。

外卖符合人们天生的懒惰本性。2016年，中国大陆市场店内餐饮消费规模为5040亿元，外卖为1260亿元，外卖仅占1/6；2017年，在商场就餐花费了7450亿元，外卖花费了3050亿元，将近三分之一的食物消费是通过外卖完成的！对美团来说，这种“急需”业务的毛利率仅为8.1%，客户数量为3.1亿，未来可能会有相当大的利润提升弹性。

另一方面，美团目前的摇钱树是“去购物、去酒店、去旅游”板块，该板块通过为游客提供订票入口来收取商家的佣金，因为没有线下骑手成本这样的重磅模式，毛利率高达88.3%。2017年，美团的收入为108.5亿元，销售成本不到13亿元。相比之下，在线预订酒店的行业领导者携程网2017年的总收入为268亿元，毛利率为83%。

与已经处于g2模式的外卖行业不同，中国酒店市场高度分散，预订渠道分散且多样化。美团进入这一领域后，网络酒店业的竞争格局有所松动。

如果我们看看中国的夜数，在排名前五的公司中，Ctrip.com(即下图中的公司一)的份额从2015年的40%下降到2017年的33.7%，而美团(黑色实体)从2015年的19.6%上升到31.3%，上升了10个百分点以上，与携程的差距缩小到2.4个百分点。根据这一指标，美团对携程的老板地位形成了极其有效的威胁。

当然，携程在海外酒店预订、机制酒等产品上有明显优势，总收入是美团的2.5倍。截至2018年6月26日，携程的市值约为260亿美元。

530，000名骑手，550万商人和3.1亿用户支持美国集团的基本生态

虽然美团在毛利方面更像携程，但它的估值远远超过携程。从根本上说，美团的生态具有线上线下融合的特征。这一障碍决定了当美国集团转向携程或滴滴时，它可以通过补贴迅速打开市场；另一方面，滴滴和携程很难在短时间内打造美团的生态。

2017年，美团的交易量超过58亿，交易金额达到3570亿元，服务于2800个大、中、小城市的550万商户和3.1亿用户，每用户年交易量为18.8笔，前10%的主用户年交易量达到98笔。2017年，美团每天有531，000名活跃乘客，其分销团队交付了70%以上的订单，平均每份订单交付时间为30分钟。

不仅如此，美团丰富的服务业务资源和流量可以被分流和交叉销售，降低客户获取成本，增强用户粘性。

根据招股说明书，美团2017年的收入为339.28亿元，是2016年129.88亿元的1.6倍。同时，2015年至2017年的净亏损分别为105亿元、58亿元和190亿元。然而，与小米一样，该公司的大部分亏损都是由于“可转换和可赎回优先股的公允价值发生变化。”扣除非经常性损益后，美团2017年净亏损为28.5亿元，呈现收窄趋势，表明其主营业务亏损有所改善。

对于每天烧钱的互联网公司来说，流动性的重要性不言而喻。美团的现金及现金等价物占总资产的23%，短期理财产品258亿元，占总资产的54%。现金仍然充足，这也为空随后的资本并购和营销推广留下了空间。

但值得注意的是，美团在2015年、2016年和2017年的业务活动产生的净现金流量分别为40亿元、19亿元和3亿元，逐年大幅下降。美团虽然处于互联网电子商务平台的第一梯队，但大量的营销投入、新业务的不断建立或亏损业务带来的现金需求的吸收以及技术升级，使得公司创造净现金流的能力比以前更差。

从吃得更好到生活得更好，美国代表团的抱负

通过对外卖板块和网上酒店板块的对比分析，我们可以理解美团为什么会在亏损巨大的情况下收购莫比克和pk滴滴，因为在这种重资产的模式下，现阶段外卖业务很难真正赚钱！然而，基于数亿消费者、数百万商家和乘客聚集在外卖业务中的生态，美团赢得了强大的人气和流量，并具有很强的可扩展性，可以轻松引导其他业务，实现交叉销售。就像腾讯的模式一样，它植根于社会互动，但实现来自游戏。

“逛商店、住旅馆、旅游”的高毛利显然让王兴尝到了类似的甜头。当人们的“吃得更好”成为现实时，如何从“生活得更好”中赚钱是美团的真正抱负。

2018年4月，美团以27亿美元收购了莫比克。截至2018年4月30日，mobike在全球200个城市拥有2.32亿注册用户和620万辆自行车，但仍处于亏损状态。美国代表团也承认，分享自行车的激烈战斗不会持续多久，也不能保证mobike在未来会盈利。然而，在mobike网络的帮助下，在共享旅游领域，美团在上海与滴滴打拼，并在几周内凭借大规模补贴赢得了1/3的市场份额。

除了旅游，在“生活服务”的主题下，寄宿家庭和生鲜食品配送业务也在依次推进。当然，一些业务已经进行了调整。例如，自2016年以来，43亿元人民币将猫眼电影67.4%的股权出售给光线传媒(300251)，2017年18亿元人民币再次出售19.7%的股权后，美团只持有少量猫眼的股权，避免了与淘宝电影的正面竞争。

因为美团的公司使命是“我们帮助人们吃得更好，生活得更好”，“在这个使命下，我们认为无论最后会发生什么，我们都会选择正确的角度进入。”著名网络评论家柯索曾评论道:“王星对美国集团的期望是成为第三产业的阿里巴巴。”在中国，美团的规模意味着它将不可避免地站在阿里和腾讯的对抗中。

腾讯再次赢得最多

腾讯在阅读文本时获得最多；搜狗上市，腾讯获得最多；美团上市后，腾讯可能再次成为最大赢家。根据招股说明书，腾讯通过其六家公司总共持有美团20%的股权。

除普通股外，美团还拥有12种A类优先股(a-1系列至a-12系列)，以及B系列有限股和C系列优先股。如果每一种股票的存在都代表一种融资，腾讯将参与最多。

以腾讯的子公司淮河投资有限公司为例。它持有6748万股普通股、1021万股a-2系列优先股、2922万股a-4系列优先股、626万股a-5系列优先股、739万股a-6系列优先股、258万股a-7系列优先股和52万股a-8系列优先股。几乎每次美团需要钱的时候，腾讯都会挺身而出。

腾讯不仅可以免费给钱，还可以引导流量，这对于客户来说是一个宝贵的低成本渠道。美团的招股书中自豪地宣称，在微信支付的九宫格中，美团的应用程序占了3个席位(美团、公众评论和手机短信)，这是唯一一个如此受青睐的。

问题来了，腾讯的成千上万只宠物合二为一。为什么美国代表团要？

腾讯和阿里在支付、电子商务和云计算等多个领域展开了竞争。在电子商务领域，腾讯对阿里形成了强大的围剿态势。如果美团被视为一个电子商务，其3000多亿元的总交易价值(gmv)已经是中国第三，仅次于阿里和京东。

一方面，腾讯通过黄河投资有限公司持有京东18%的股份，高于刘自己的15.5%。腾讯通过淮河的投资占美团股份的20%，高于王星自己的11%。因此，腾讯已经成为中国第二和第三大电子商务公司的大股东。

另一方面，京东和美团的gmv近年来保持了快速增长，甚至超过了阿里的增长速度。

2017年，阿里的gmv规模达到46，350亿元，同比增长30%。其中，天猫和淘宝分别达到21，090亿元和25，260亿元，同比分别增长43.9%和20%。对于阿里的庞大规模来说，这一增长率并不容易。

然而，2017年，JD.com gmv突破万亿大关，接近1.3万亿元，同比增长约50%。截至2017年12月31日，京东的年活跃用户数为2.925亿，同比增长29.1%。

美团的成长也很快。2017年，其交易额达到3570亿元，而2016年为2370亿元，同比增长50.6%。值得一提的是，王兴在接受《Be》采访时，承认阿里曾经是美团的重要战略股东，但在随后的融资关口，他又强迫王兴在腾讯和阿里之间做出选择，这样王兴就完全落到了腾讯的手中，腾讯有着“更为一致的三种观点”。

作为反击之一，2018年4月，阿里完全收购了美团在外卖领域最大的竞争对手——饥饿。

价值400亿！最富有、最年轻的清华学霸

和小米一样，美团也设立了a股和b股，拥有相同的股份和不同的权利。三位共同创始人王星、穆荣军和王会文持有的股份均为a股。对股东大会决议进行表决时，一股a股可拥有10项表决权。对于腾讯和红杉资本等战略投资者持有的b股，一股相当于一票(特定事项除外)。

也就是说，基于这种安排，虽然王星的份额只有腾讯的一半，但其投票权已经达到腾讯的五倍。

此外，在董事会设置方面，美团有8名董事，其中王星、穆荣军、王会文为执行董事，腾讯的刘炽平、红杉资本的沈南鹏为非执行董事，另有3名独立非执行董事。

因此，虽然王星只持有美团11%的股权，但王星仍然是美团的实际控制人。

没过多久，王星就从福建龙岩的一个恶霸变成了半个互联网的敌人，迎来了今天的精彩时刻。王星出生于1979年，今年39岁。在创立美团之前，王兴已经连续多次创业，其中最著名的是两次。第一次是在2003年，当时他创建了校园社交网站(人人网)。被卖给了陈一舟的千橡集团。第二次是微博的创始人Fanfan.com，在用户数量迅速增加到100万后，微博被异常关闭了一年多。结果，新浪微博落在了后面。有趣的是，王星和他的家人都是“铁杆”学校暴君，他们的姐妹都是清华校友，他们的妻子郭万怀毕业于隔壁的北京大学。

据彭博社报道，美团此次上市将筹资60亿美元，估值为600亿美元。如果是这样，王星的净资产将达到400亿元左右(540*11%*6.55)。这将使他成为中国40岁以下最富有的白手起家的年轻人。中国只有一个杨，在“40岁以下富豪榜”上超过了王星。

市场上只有一个悬念。在动荡的环境下，投资者会给美团600亿美元的市值吗？