中国化学:4月增长再提速 煤化工龙头崛起

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中国化工集团公司(601117，诊断):4月份的增长将加速主导煤化工产业的崛起

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华泰证券(601688，诊断)包

4月份，收入和订单增长再次加快，石油价格上涨或刺激了煤化工业务的增长

从1月到4月的18年间，公司共签约328.23亿元，同比增长12.88%，增长率达到6.94%；累计实现收入199.92亿元(未经审计)，同比增长43.27%，环比增长1.11个百分点。订单加速转换收入的逻辑不断得到验证。该公司2017年和2018年第一季度签署的新煤化工订单分别同比增长164%/190%。最近，石油价格持续上涨，煤化工业务可能会继续增加量。对实现公司业绩的拐点并保持“买入”评级持乐观态度。

中国新签订单速度加快，煤化工行业继续获得大量订单

18年1-4月，公司累计新增合同328.23亿元，同比增长12.88%，同比增长6.94%，其中中国新签合同232.84亿元，同比增长71%，同比增长72.12%，环比增长1.30%。天辰项目今年3月收到神华榆林煤综合利用项目20.99亿元订单后，鲁花项目4月份收到该项目5.11亿元订单。随着油价的上涨，公司煤化工的领先优势已经体现出来。2017年和2018年第一季度，煤化工新订单为90/43亿元，同比分别增长164%/190%，超过中石化炼化公司同期24/34亿元的订单量。

海外单个月订单的下降有所收窄，5月份的大额订单改善了保护

该公司4月份新签海外订单9.63亿元，同比下降28.19%，远低于3月份92.28%的月度降幅；1-4月，累计新签海外订单95.39亿元，同比下降38.65%，降幅较1-3月收窄0.99%。我们认为，海外新合约的波动是正常现象。5月9日，该公司宣布在刚果民主共和国金沙萨签署基础设施建设项目和固体废物发电项目总承包合同，合同价值为25.65亿欧元(约合194亿元人民币)，相当于去年1月至5月所有海外新合同的198亿元人民币。因此，我们认为，这个项目的签署大大增加了海外合同的数量和未来的收入预期。

收入增长率连续三个月增长40%以上，订单转换收入持续加快

今年1-4月，公司实现总收入199.92亿元(未经审计)，同比增长43.27%，增长1.11个百分点；4月份，月收入50.44亿元，同比增长46.67%，环比增长4.54%，订单转化收入加快。2016/17年度，公司新签账单金额为705亿/951亿元，同比分别增长11.8%和34.9%。我们估计公司2017年底结转的合同金额超过1300亿元，是2017年收入的2.27倍，是上市以来订单收入的2.09倍，与2011年高峰期相比。预计这将促进未来收入和业绩的增长。

第一季度业绩的转折点已经确立，并且“买入”评级得以维持

2017年，公司超额完成各项业务指标，第18季度利润总额6.5亿元，同比增长27%；归属于母亲的净利润为4亿元，同比增长29%，业绩拐点已经确立。该公司计划在18年内签订1100亿元的新合同，同比增长16%；计划收入为670亿元。

同比增长14%;计划利润总额为25亿元，同比增长10%。我们维持2018-2020年的预测为0.48/0.64/0.80元，维持8.16-9.60元的合理目标价格(18年对应17-20亿元)，维持“买入”评级。