三环集团：垂直一体化铸造核心能力 滚雪球式产品扩张铸就快速成长

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三环集团(300408，门诊部)

垂直整合铸造核心竞争力雪球产品扩张铸造快速增长

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光大证券(601788，诊断)杨明辉

核心竞争力:以材料为基石，高技术+低成本+良好的管理，构筑纵向一体化的护城河。首先需要强调的是，三环集团是一家先进的材料企业，掌握了粉体配置的核心技术，这是公司区别于其他结构陶瓷制造商的关键。公司以材料为基础，掌握了成型、烧结、后加工和设备等核心技术，实现了高端垂直一体化，保证了技术创新和成本控制，构筑了一条宽而深的护城河。借助高科技+低成本+良好的管理，公司不断拓展新的产品线，实现了产品的雪球式扩张。

增长的驱动力之一:光纤套圈。在过去的两年里，该公司通过降价策略抢占了市场份额，现在其市场份额稳稳领先于世界。目前，价格已经稳定下来。随着未来5g通信的到来，对光纤套圈的需求将会大大增加，公司的业务将会加速增长。

增长势头2:pkg陶瓷包装基地。经过多年与日本制造商的竞争，它已经取得了初步的成功。一家日本制造商已于2017年下半年退出市场，预计三环集团的市场份额将会增加。

增长的第三个驱动力:无源元件。在过去的几年里，无源元件的价格一直在缓慢下降。自2018年以来，mlcc和电阻等无源元件的供需一直不匹配，mlcc和电阻的价格不断上涨。三环集团也相应扩大了生产，其业务将在18年和19年内快速增长。

增长的第四个驱动力:陶瓷外观零件。在品牌手机中，只有小米将在2016年和2017年配备陶瓷后盖，oppo将在2018年加入这个阵营。华为、vivo和三星也有望在未来采用陶瓷封底，这一趋势在未来两年将会十分明显。

增长的第五大驱动力:电子浆料、陶瓷切割刀等新产品。三环在电子浆料和陶瓷切割刀方面取得了突破，正在发展客户，并有望在未来为公司带来业绩贡献。

盈利预测、估值和评级:我们看好5g驱动的公司光纤套圈市场需求增长，pkg产品国内替代加速，陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势。2018年，更多的手机制造商将开始使用它，公司未来将有足够的增长势头。我们将公司2018年至2020年的每股收益维持在0.92/1.33/1.73元不变，将目标价格维持在31.74元6个月，并保持“买入”评级。