尚品宅配：业务加速扩张 互联网全屋定制龙头

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尚品家庭分娩(300616，临床单元)

加速业务扩张

互联网全屋定制水龙头

买进

海通证券(600837，诊断)曾经知道

首先，定位整个房子的定制

尚品家居配送成立于2004年，主要从事全屋板式家具的定制生产和销售以及配套家居产品的销售，为家居企业提供设计软件和信息化整体解决方案的设计、研发和技术服务。2017年，公司实现营业收入53.23亿元，同比增长32.23%；归属于母亲的净利润为3.8亿元，同比增长48.74%；净利率升至7.14%。2017年6月，公司推出限制性股票激励计划，覆盖149名中高层管理人员和核心业务人员，有效调动了公司关键人员的积极性，凝聚了人心。

其次，公司具有明显的先发优势

整栋房子的定制化是军事战略家的战场，公司有明显的先发优势。随着城市化进程的推进，预计2020年左右，定制家居行业仍能保持10%左右的复合增长率，空房行业将突破2100亿元。与同类产品相比，全屋定制的单价更高，欧洲家庭的单价是橱柜和衣柜的3倍以上。作为最早进入全屋定制的企业，公司拥有丰富的数据积累；加工精度和交货能力强于新进入者；与竞争产品相比，推出的包装更接近全屋的要求，报价更具竞争力。虽然上市的定制公司、装修公司和网络家装公司已经把整个房子定制化，但是这些公司积累的优势已经成为一条稳定的护城河。

购物中心在布局、改善渠道结构和提高净利率方面具有明显优势。近年来，建材城收入缩水，购物中心客流增加；公司购物中心的店铺收入高于其他店铺，证明公司的购物中心布局策略是正确的。截至2017年底，加盟店总数已达1557家；共有85家直营店。2017年，公司加快了加盟店的开业速度，加盟店的数量和收入比例有所回升，销售费用比有所提高，利润率同比增长0.79%左右，未来空房仍将是行业的标杆领先者。2018年，升级后的C店将正式开业，集“家、时尚、艺术、社交”于一体，有望进一步提升商场效率。

第三，全新推出的全包云扩展了家居装修

互联网有着深厚的遗传积累，整个包云被新推出来推广家装。在方圆软件的信息技术、云计算和大数据应用的推动下，依托Xinju.com o2o互联网营销服务平台和大规模定制的柔性生产流程，公司实现了全屋定制化个性化设计和板式家具大规模生产的“c2b+o2o”商业模式。2018年第一季度，新推出的自组装云授权家装公司拥有260个自组装云成员和164个自运营自组装建筑工地。

第四，智能制造突破产能瓶颈

启动国家生产基地布局，使智能制造突破产能瓶颈。公司计划在华东(无锡)和西南(成都)建立生产基地。华东基地2019年投产后，产能利用率高的现状可以放缓。通过采用虚拟智能制造、智能切割和智能三维仓库等智能制造方法，公司大大提高了生产效率，树立了中国智能制造业4.0的标杆。

V.盈利预测和评级

该公司是互联网全屋定制的领导者。上市后，经销商开店速度加快，生产基地布局在全国范围内突破了产能瓶颈，空.的盈利能力仍有很大提高我们估计该公司2018-2020年的每股收益分别为2.75元、3.97元和5.34元，2018年的市盈率为44-50倍，相应的目标价格为121.00-137.50元和3.3-3.7倍，评级为“买入”。