地方债发行将提速 今年净发行规模或超2万亿

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新发行的地方债券数量有所增加。根据财政部发布的最新数据，5月份，全国共发行地方政府债券3553亿元。其中，新增债券171亿元，置换债券3382亿元。由于年度发行量的压力，机构普遍预期第二季度将迎来地方债券发行的高潮。

然而，与去年同期相比，今年地方债券发行步伐明显滞后。前五个月，全国发行地方政府债券8766亿元，不到去年同期发行量的2/3，其中发行置换债券8595亿元，新发行地方债券171亿元。

截至2018年5月底，地方政府债务余额为166272亿元，控制在全国人民代表大会批准的限额内。其中，一般债务104526亿元，特殊债务61746亿元；国债156038亿元，非国债10234亿元。

据华创债券曲庆团队介绍，今年地方财政赤字为8300亿元，地方专项债券发行规模为1.35万亿元，因此今年地方债券净发行规模约为2.18万亿元。考虑到今年地方债务到期规模约为8389亿元，政府非政府债券存量约为17258亿元，今年地方债务总发行规模约为4.74万亿元。

但是，前五个月地方债券发行总量只有8766亿元，这意味着6月至12月仍有约3.87万亿元地方债券发行，平均每月发行规模将达到5526亿元，远高于去年同期4300亿元的平均水平。此外，考虑到地方债券互换应在8月底前完成，到5月底仍有10234亿元地方替代债券需要发行，这意味着从6月到8月地方债券发行压力将进一步加大，平均每月发行规模将达到7500亿元左右。

地方债务是今年下半年的主要压力。如何消化这种压力？天丰证券首席分析师孙彬彬认为，从托管数据来看，商业银行是地方债务的主要接受者。然而，在监管力度加大、利率市场化的背景下，商业银行的资产负债压力依然很大，增加地方债务配置的能力略有减弱。

孙彬彬认为，如果下半年发行地方政府债券的需求完全释放，就不可避免地需要释放金融机构的配置约束。客观地说，央行通过RRR减息或其他方式增加流动性的需求明显增加。同时，地方债务发行也需要进一步市场化:目前地方债务发行利率明显过低，一、二级水平仍严重颠倒，商业银行在配置地方债务时存在明显的浮动损失，这势必影响其配置地方债务的意愿。