下半年市场投资四大焦点 兴业证券三大分析师给出建议

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每个记者王海军每个编辑杨军

6月12日至14日，以“大创新之春”为主题的2018年工业证券中期战略会议在上海召开。会议从宏观、战略和行业角度解读当前热点问题，并对下半年市场投资策略提出建议。

中国正从以前的投资阶段转向创新阶段，以推动经济发展。可以预见，cdr、"独角兽"、战略配售基金等热门词汇将深刻影响未来国内资本市场。在6月12日的战略会议上，兴业证券三大王牌业务负责人王涵、、王就当前市场的一系列热点问题接受了《商业日报》记者的采访。

工业证券的研究实力长期居国内券商之首。近年来，该公司的研究团队在新财富评估中处于当地最佳研究团队的前列。在2017年的新财富评估中，兴业证券在当地最佳研究团队中获得第三名。

对于a股现状，张益东认为，今年2月以来影响市场的几大风险因素已经全部释放，市场将在第三季度迎来一个“反击窗口”；在股票博弈的市场环境下，投资者可以关注“关键少数”的做法。

王涵:cdr具有积极的中长期意义

Nbd:如何评估当前的宏观形势？兴业证券首席宏观经济分析师王涵:目前，国内经济正处于一个转折点，一方面会做一些“减法”；一方面，将进行一些“补充”，因此你可以看到监管者在去杠杆化的同时支持和鼓励新经济的发展。从长远来看，监管机构做“减法”对市场是有好处的。近两年来，在监管不够严格的情况下，许多资产定价不合理，目前的严格监管已经理顺了长期存在的问题。对于股市来说，它将迎来摆脱过去的过程。

Nbd:你如何看待监管机构最近发布的一系列cdr相关政策？

王涵:原来的a股市场背离了国内经济结构的变化，国内最具创新性的公司都在海外上市。今年，“独角兽”和cdr管理层创造的政策环境将使a股市场更有效地反映中国经济的发展状况。从短期来看，a股市场的原始资产主要来自传统行业。随着“独角兽”和cdr权重的增加，a股市场原有的股票资产可能在一定程度上被分流。但从中长期来看，cdr的发行和上市对经济转型具有积极意义，投资者最终可以分享增长红利。

Nbd:如何评估海外市场波动对cdr的潜在影响？

王涵:短期内不排除cdr受到海外市场影响的可能性。然而，从中期来看，cdr背后的资产质量良好，投资者应该从3年的长时期来看待cdr的投资机会。今年，外部环境的变量主要来自地缘政治，这也对cdr产生了相对间接的影响。

张益东:在第三节发起反击

Nbd:最近市场上有强烈的悲观情绪。当前市场的预期差异是什么？

工业证券全球首席策略师张益东:我认为当前市场存在三大预期差异。首先是外部风险。今年，特朗普的“鹰派”和多变态度给市场带来了更多波动。然而，随着市场逐渐习惯了特朗普未来特立独行的言行，这些波动将显示边际下降；其次，今年年初，我对市场的流动性持谨慎态度，但预计到今年第三季度，美联储加息等因素带来的海外流动性风险将结束。8月份之后，欧洲和美国的货币政策环境将会改善，这可能比现在预期的更“鸽派”。现在，市场担心欧洲的潜在风险，但我认为这可能是一个错误的警报。目前，欧洲经济指标明显好于2011年，反映欧元风险的指标也处于较低水平。

此外，目前对国内基本面的分析预计也不佳。未来中国信用风险的释放将是一场持久战，信用风险对资本市场的影响已经得到充分体现。预计“宽货币、紧信贷”的局面将持续很长时间；国内经济基本上没有硬着陆的风险。目前，中国经济显示出强劲的弹性。例如，5月份的经济数据超出了我的预期。

Nbd:在市场在短期内两次创出新低后，a股市场现在处于什么阶段？

张益东:今年3月初，我建议我可以暂时离开市场。现在大家都很悲观，我也不太悲观。目前，沪深300指数的估值约为12倍，处于历史最低点。我判断，在影响市场的几个主要风险因素被完全释放后，a股将在今年第三季度迎来一个反攻窗口。就指数而言，我更看好港股。与成分较多的上证综指相比，恒生指数50成分股中的龙头企业更多，能够更好地反映中国经济的转型。

Nbd:随着资本市场的不断开放，外资对a股的影响不断加深。外资机构最近如何看待a股？

张益东:我联系了很多全球配售机构投资者，发现这些外资通常对a股采取“慢速打快”和“慢速打短”的思路。我们也可以根据这个想法来看待中国资产的配置机会。今年是一个股票游戏市场，作为能够带来增量资金的“关键少数”，外资机构值得我们关注。

Nbd:去年，兴业证券提出了“核心资产”的概念。在当前的市场环境下，“核心资产”的内涵发生了变化吗？

张益东:我想声明“核心资产”并不等于大白马。沿着中国“三比一、一减一补”的核心经济战略的利益方向，我们可以发现，这将带来中国传统产业竞争格局的变化和新经济的成长，而新经济正是孕育中国“核心资产”的土壤。据我所知，当成本绩效较高时，外资更愿意配置中国具有竞争力的核心资产。

王:创业板迎来业绩拐点

Nbd:在一些大盘股公司在独角兽和cdr上市后，你如何看待对现有a股市场结构的影响？

工业证券研究所首席策略师王:我认为投资者不用太担心。首先，从上周发布的一系列cdr发行规则来看，试点企业发行CDR的要求比预期更严格，真正符合CDR发行要求的企业应该不多；其次，目前监管当局非常关注cdr发行对市场的影响，认为市场承受能力将是管理层考虑的重点。此外，从近期战略配售基金的销售情况来看，投资者的认购也更加理性。总的来说，我不认为连续发行和上市的信用违约互换会对市场产生特别大的影响。

Nbd:去年以来，a股市场的结构性特征明显。目前投资者应该如何选择该行业？

王:目前，我们主要在结构上推进创新领域。未来创新成长型股票的周期可视为2-3年。今年只是伟大创新的“春天”。在这个阶段，传统价值股的配置比例可能已经见顶。虽然伟大的创新并不等于创业板，但值得注意的是，目前创业板的业绩已经结束了此前连续六个季度的下滑，并且出现了业绩拐点。需要指出的是，本轮成长股创新不是成长股投机，而是成长股投资，有必要从基本面上探索成长股的机会。此外，在外资长期流入的趋势下，其首选的大消费领军企业也可以继续关注。